2025年11月8日铜

　　宏观仍不明，铜价等待驱动

　　近期宏观上的需求预期是对铜价的主要影响因素，在触及新高后，受到美联储鹰派言论和中美会面预期落地带来的美元指数和美债利率回升影响，突破走高仍缺乏驱动，需警惕观察尾部风险。本周美股走势回调，宏观利好尚未共振，供需面上累库加大，整体仍偏整理阶段。

　　海外宏观：美联储10月议息会议上，鲍威尔的鹰派言论使得宏观利好有所减弱，美债利率和美元指数回升抑制铜价涨势；本周美股出现一定程度回落，政府关门仍在持续，尾部风险上升抑制。美国ISM制造业PMI录得48.7，低于市场预期，新订单和生产指数持续走弱；国内方面，10月份中国制造业采购经理指数为49，预期49.6，前值49.8，数据端显示出压力，政策端尚未出现明显的预期。

　　1、comex-lme价差持续存在，库存堆积在美国，近期价差有所回收;2、自由港对因事故对铜矿产量的下修，市场短期没法弥补如此巨大的减量，矿端扰动支撑持续存在；3、国内铜出口窗口虽然打开，但国内+Ime库存合起来也处于偏低位;4、宏观大周期的逻辑并未改变，金铜比仍有支撑，但宏观的市场短期波动仍是关键影响因素。

　　供需：

　　供应端：冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。需求端：全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；截止11月6日国内市场电解铜现货库存20.26万吨，较30日增1.04万吨，较3日降0.34万吨；下游企业逢低采购，但整体备货情绪相对有限，进口铜仍存在到货量，整体库存仍向上，高价可能使得下游承压，供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。

　　结论：在供给再次出现扰动的情况下，长期供需缺口的逻辑开始支撑铜价突破，上方存在较大的预期空间。不过需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性，市场在“衰退”和软着陆交易中反复，上方压力位是对实际需求的考验；前期海内外宏观上的利好落地后，美元指数和美债利率波动抑制，铜价在触及前高后出现了明显回落；现阶段全球宏观的尾部风险仍存，且市场方向仍不明确，即便依照长期供需主线交易上仍以向上为主，但需谨慎对待需求和海外宏观环境变化。

　　短期观点：震荡风险：全球流动性风险

　　周蜜儿