2025年以来，OPEC+为了保份额持续增产，叠加美国原油产量不断创出历史新高，导致全球原油库存高企，过剩局面持续，从而令油价长期承压。基于此，OPEC+决定在12月增加产量13.7万桶/日后，将在明年第一季度暂停增产计划，为动荡的原油市场注入一针稳定剂。

　　当地时间上周日，OPEC+在线上会议后表示，以沙特为首的八个成员国将在12月提高产量13.7万桶/日，这与10月和11月的增产幅度一致。但该组织同时宣布，考虑到季节性因素，将在明年1—3月暂停增产。

　　这一决定为OPEC+的增产计划踩下刹车。过去一个月，原油市场经历剧烈震荡，油价一度因供应过剩担忧跌至近五年低点，随后又因美国对俄罗斯新制裁而大幅反弹。在暂停增产消息公布后，油价出现上涨。布伦特原油一度升至每桶65美元以上，WTI原油在每桶61美元附近交易。

　　分析师认为，OPEC+此举既是对疲弱市场的妥协，也是在俄罗斯制裁影响不明朗情况下的策略性等待。国际能源署（IEA）预测，当前季度全球日均原油供应过剩370万桶，摩根大通的估算为360万桶。

　　美国、沙特和俄罗斯是影响全球原油供给长期趋势的最主要变量。根据EIA的数据，2024年美国、沙特和俄罗斯的原油产量位列全球前三，分别占了全球总产量的17.5%、11.8%和11.7%。

　　2020年新冠疫情后，为了支撑油价，OPEC+实施了较大规模的减产计划。大致分为两个阶段：第一个阶段为强制减产。2020年4月12日，OPEC+部长级（特别）会议决定，自2020年5月起实施史上最大规模的减产行动，每天减产970万桶。2022年10月5日，OPEC+部长级会议决定，从当年11月起每天减产200万桶。

　　第二阶段为自愿减产。2023年4月2日，沙特、俄罗斯等九国宣布，从2023年5月起自愿减产165.7万桶/日。2023年11月30日，沙特、俄罗斯等八国又宣布从2024年1月起自愿减产220万桶/日，这一自愿减产期此后不断被延长至2025年3月底。

　　OPEC+已经从2025年4月开始调整其原油市场的生产策略，从坚决捍卫减产协议以支持油价转变为持续增产，抢回市场份额。OPEC+决定在2025年展开增产行动，主要有两个原因，一是为了惩罚一直违反配额和超额生产的成员国；二是为了压低油价夺回被美国页岩油生产商抢走的市场份额。

　　自4月开始增产，截至9月，OPEC+累计增产约220万桶/日，已经完全回补了2023年11月宣布的自愿减产量。

　　目前OPEC+已经决定在10月和11月分别增产13.7万桶/日。

　　不过，OPEC+内部对于增产也存在分歧。俄罗斯可能并不希望再大规模增产，一方面是担心对原油价格造成较大的下行压力；另一方面是俄罗斯因乌克兰危机面临制裁，自身难以大幅提升产量。

　　而沙特则是增产的积极推动者。从过去几个月OPEC+的增产看，沙特的原油产量从3月的907万桶/日增加到9月的998万桶/日，即总增产的40%都来自沙特。而且沙特仍然具有较大的闲置产能，继续大幅增产依然比较宽裕。

　　在OPEC+增产的同时，美国原油产量也在不断攀升。根据EIA数据，7月美国原油产量达1360万桶/日，创下历史新高。美国原油产量持续创历史新高主要受到技术革新、成本优势及政策三方面的推动。

　　在技术方面，水平钻井与水力压裂技术的突破性进展显著提高了单井产量。2024年二叠纪盆地新井平均日产量达1200桶，较2019年增长近一倍。在成本方面，技术的革新使得页岩油的开采成本不断下降，其成本已经降至50美元左右，这意味着哪怕是在目前的油价状态下，美国的油企依然有利可图。

　　美国能源署（EIA）最新公布的《短期能源展望》报告对未来油价依然看空。美国能源署预计，全球原油库存将持续上升至2026年，将在未来几个月对油价形成显著的下行压力。预测布伦特原油价格将在2025年四季度降至平均每桶62美元，2026年进一步降至平均每桶52美元。

　　尽管OPEC+释放稳定信号，市场仍面临供应过剩压力。国际能源署10月预测显示，当前季度全球平均每日供应过剩370万桶。摩根大通分析师的估算为360万桶。

　　ANZ集团分析师Brian Martin和Daniel Hynes在报告中指出：“代表们表示，从1月开始暂停增产的决定反映了对季节性放缓的预期。我们怀疑他们也意识到市场可能难以消化任何额外供应，特别是如果对俄罗斯供应的干扰最终只是暂时性的。”