本文作者：

　　银河期货研究员 郭超

　　期货从业证号：F03119918 投资咨询证号：Z0022905

　　第一部分 前言概要

　　现货方面，10月份供给扰动不断，煤矿产能利用率受到限制，铁水产量处于高位，对于原料需求旺盛；焦煤基本面偏好，宏观情绪偏暖，在下游补库以及投机性需求拉动下，焦煤价格上涨，主流煤种普遍上涨80-150元/吨；焦炭方面，在成本推动下，第二轮上涨已经落地，主流焦企提涨第三轮，预计落地概率较大。盘面上，10月焦煤价格底部回升，在黑色板块中表现亮眼。在资金和情绪作用下，供给端政策和突发事件被进一步放大，盘面震荡上行，波动加剧。焦炭跟随焦煤上涨。

　　近期宏观情绪偏暖，市场风险偏好略有提升，而焦煤基本面较好，供给端扰动不断，煤矿事故时有发生，情绪和资金加大了盘面的波动。四季度历来是煤矿事故多发高发期，加之临近一年收官之际，各地区往往都会加强煤矿安全监管。查超产、安全、环保等因素制约了煤炭产量释放，预计11-12月焦煤产量同比下降，焦煤产量难以回补；同时到11月中下旬，预计原料冬储也逐步启动，焦煤底部支撑较强。需要注意的是，钢材需求尚不明朗，制约了原料上行空间。总体看来，预计11月双焦整体呈现震荡偏强运行，建议保持逢低做多思路，但对于上涨空间持谨慎态度。

　　策略推荐：

　　1.单边：预计震荡偏强运行，供给端政策扰动较大，从安全和性价比角度看，建议后期仍保持逢低做多思路为主，但往上高度受到下游钢材利润和需求压制，对于上涨空间持谨慎态度。（逢低做多，谨慎追多）

　　2.套利：建议观望。

　　风险提示：煤矿产量回升至高位、下游钢材需求明显减弱。

　　第二部分 基本面情况

　　一、在供给端扰动和需求拉动下 10月双焦价格上涨明显

　　现货方面，10月份供给扰动不断，煤矿产能利用率受到限制，铁水产量处于高位，对于原料需求旺盛；焦煤基本面偏好，宏观情绪偏暖，在下游补库以及投机性需求拉动下，焦煤价格上涨，主流煤种普遍上涨80-150元/吨；焦炭方面，在成本推动下，第二轮上涨已经落地，主流焦企提涨第三轮，预计近日落地概率较大，且后续仍有上涨预期。

　　盘面上，10月焦煤价格底部回升，在黑色板块中表现亮眼。在资金和情绪作用下，供给端政策和突发事件被进一步放大，盘面震荡上行，波动加剧。焦炭跟随焦煤上涨。

　　二、煤矿产量受到制约 年底难有增量

　　1、三季度国内原煤产量同比下降

　　在反内卷和查超产以来，煤矿生产受到一定影响，产量由前期的同比上升转为同比下降。根据国家统计局数据，1-6月份单月原煤产量均为同比增长，7月份开始由同比增加转为同比下降。7月份，规上工业原煤产量3.8亿吨，同比下降3.8%；8月份，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降3.2%；9月份，规上工业原煤产量4.1亿吨，同比下降1.8%。预计11-12月原煤产量依然呈现同比下降趋势。

　　炼焦精煤方面，根据汾渭数据，2025年9月全国炼焦精煤产量4080万吨，同比下降155万吨，其中山西9月份炼焦精煤产量1858万吨，同比下降107万吨。1-9月全国炼焦精煤产量35687万吨，同比增长1.5%，山西1-9月炼焦精煤产量16545万吨，同比增长3.6%。

　　2、在安全、环保等因素影响下 11-12月煤矿产量依然受到限制

　　四季度历来是煤矿事故多发高发期，在反内卷大背景下，加之临近一年收官之际，各地区往往都会加强煤矿安全监管，对于煤炭产量释放形成制约。

　　10月16日应急管理部举行新闻发布会，会上介绍，2025年度中央安全生产考核巡查即将开展，今年首次以中央名义开展，推动安全生产责任措施落实。11—12月份，22个中央安全生产考核巡查组将陆续进驻各地区、各有关部门开展年度考核巡查。其中，11月份集中对31个省、自治区、直辖市党委和人民政府，新疆生产建设兵团党委、兵团进行考核巡查，12月份集中对国务院安委会成员单位进行考核巡查。

　　同时10月16日陕西省应急管理厅发布《关于强化四季度防范遏制煤矿事故措施的通知》，文件要求：四季度，发生1人事故或重大涉险事件的煤矿，全县集中警示约谈；发生2人事故的煤矿，全市集中警示约谈；发生较大及以上事故，全省警示教育，约谈市政府。对发生事故煤矿一律停工停产整顿，暂扣安全生产许可证，年底前不得复工复产。

　　同时根据国家能源局安排，后续将适时对部分产煤省(区)核查工作进行抽查。国内焦煤产量在反内卷、查超产、安监、环保等影响下会受到压制，预计11-12月焦煤产量继续同比下降，产量难以回补，对焦煤价格形成较大的支撑。

　　三、9月进口焦煤环比增加 预计四季度进口焦煤小幅回落

　　海关总署数据显示，2025年9月中国进口炼焦煤1092万吨，环比增加76万吨，同比增加56万吨。进口蒙古国、俄罗斯、加拿大、美国、澳大利亚占比分别为54.9%，26.5%，10.0%，0%，5.3%，进口蒙煤与俄煤合计占比达81.4%。具体看，其中进口蒙煤600万吨，环比下降0.2%，进口蒙煤处于高位。在反内卷和查超产的影响下，国内煤炭产量受到影响，价格回升，市场对于中期煤炭市场信心改观，蒙煤进口利润也回升，进口蒙煤通关处于高位。进口俄罗斯煤289万吨，环比回升12.6；进口加拿大煤109万吨，环比上升6.4%；进口澳大利亚煤57万吨，环比上升54.2%。

　　1-9月中国进口量炼焦煤总计8385万吨，同比下降538万吨，降幅为6.1%。进口蒙古国、俄罗斯、加拿大、美国、澳大利亚占比分别为50.0%，28.3%，9.8%，3.5%，6.2%，进口蒙煤与俄煤合计占比达78.3%。

　　预计四季度月均进口焦煤在950-1000万吨，低于9月水平，但仍处于中高位。蒙煤方面，在经历了通关车次阶段性下滑后，当前蒙煤通关车次回升至中高位，但考虑到蒙古国政局不稳以及冬季蒙古国煤矿生产可能会受到一定影响，预计后续增量有限。海运煤方面，随着国内煤价较快的上涨，进口海运煤利润也打开了进口窗口，预计四季度进口海运煤到港量维持高位，一定程度上补充了国内煤由于安全、查超产等带来的减量。

　　四、预计焦炭出口依然面临压力 不过对市场影响较小

　　根据海关总署数据， 2025年1-9中国焦炭出口合计549.1万吨，同比下降124.9万吨，降幅为18.5%。从出口去向看，主要出口目的地为印尼、印度、日本、巴西、越南、马来西亚等国。其中，印尼231.0万吨，占比42.1%；印度64.8万吨，占比11.8%；日本66.1万吨，占比12.0%；巴西15.0万吨，占比2.7%；越南26.2万吨，占比4.8%；马来西亚45.6万吨，占比8.3%。实际了解到，出口焦炭中包含兰炭（不属于冶金焦）以及焦粉、焦粒等副产品，实际冶金焦出口量更低。

　　预计四季度焦炭出口依然面临压力，全年出口量下滑明显。不过焦炭出口占比较低，对于价格影响并不明显，主要关注国内需求。

　　五、10月焦炭供需紧平衡 焦企利润收缩

　　10月焦企产能利用率小幅下滑，焦炭供需紧平衡。10月24日独立焦企全样本产能利用率为73.47%，月环比下降1.96%，同比下降0.49%。利润方面，由于焦煤10月上涨幅度较大，焦炭价格较为滞后，焦企利润收缩，多数焦企处于盈亏平衡边缘，根据Mysteel数据，10月24日全国平均吨焦盈利-41元/吨；山西准一级焦平均盈利-44元/吨，山东准一级焦平均盈利20元/吨，内蒙二级焦平均盈利-101元/吨，河北准一级焦平均盈利5元/吨。

　　焦炭产能过剩局面依旧延续，短期难以改观。根据Mysteel数据，截至2025年10月，全国冶金焦在产产能56494万吨，其中碳化室高度4.3米及以下（含热回收焦炉）产能约5249万吨，占比9%；5.5米及以上产能约51245万吨，占比91%。新增淘汰产能方面，预计2025年淘汰焦化产能1682万吨，新增2314万吨，净新增632万吨。（2024年已淘汰焦化产能1626万吨，新增2602万吨，净新增976万吨）。

　　由于缺乏全国统一的产能置换、退出政策，焦炭产能难以有效减少。焦化行业的经营情况难以实质性改变，焦炭产量主要跟随铁水，焦炭价格主要跟随焦煤，焦炭无论是产量还是价格，都没有太大的独立性。

　　六、钢材需求总体有韧性但亮点不足 制约了原料上涨空间

　　10月铁水产量小幅下滑，但仍处于高位。10月24日247家钢厂日均铁水产量239.90万吨，月环比下降2.46万吨，同比上升4.21万吨。钢厂盈利情况一般，我的钢铁网29日调研结果显示：当周唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本为2272元/吨，平均钢坯含税成本3033元/吨，周环比上调30元/吨，与10月29日当前普方坯出厂价格2990元/吨相比，钢厂平均亏损43元/吨，周环比减少30元/吨。

　　钢材需求总体有韧性，但亮点不足。国内需求端，在传统房地产、基建领域，钢材需求依然不佳；下游汽车、家电、船舶、能源等领域对钢材有需求增量。总体上看来，当前钢材产量仍处于结构性转型中，分领域需求有增有减，但总量上难以看到大的增长点。出口端，钢材出口数量延续高位，钢坯出口表现较为亮眼，一定程度上减缓了国内供需矛盾。

　　当前铁水产量、钢材产量处于高位，考验下游需求的承接能力，钢材库存仍面临不小库存压力。按照当前的钢材利润和需求情况，上游原料端价格上涨往下游传导面临着压力，制约了原料的上涨空间。

　　七、双焦供需紧平衡 库存呈下降趋势

　　10月双焦整体去库。在查超产、安全、环保等影响下，煤矿产量受限，出货情况良好，去库明显；在买涨不买跌的市场情绪作用下，下游焦化厂采购积极，库存回升；甘其毛都口岸由于国庆放假以及后续通关车次减量，库存下降明显，同时库存还存在结构性问题，以蒙5为代表的主焦煤更为紧缺。焦炭方面，由于焦煤上涨快于焦炭，焦企利润收缩，产能利用率下降，焦炭供需紧平衡，整体呈现去库。

　　第三部分 后市展望与策略

　　近期宏观情绪偏暖，市场风险偏好略有提升，而焦煤基本面较好，供给端扰动不断，煤矿事故时有发生，情绪和资金加大了盘面的波动。四季度历来是煤矿事故多发高发期，加之临近一年收官之际，各地区往往都会加强煤矿安全监管。查超产、安全、环保等因素制约了煤炭产量释放，预计11-12月焦煤产量同比下降，焦煤产量难以回补；同时到11月中下旬，预计原料冬储也逐步启动，焦煤底部支撑较强。需要注意的是，钢材需求尚不明朗，制约了原料上行空间。总体看来，预计11月双焦整体呈现震荡偏强运行，建议保持逢低做多思路，但对于上涨空间持谨慎态度。

　　策略推荐：

　　1.单边：预计震荡偏强运行，供给端政策扰动较大，从安全和性价比角度看，建议后期仍保持逢低做多思路为主，但往上高度受到下游钢材利润和需求压制，对于上涨空间持谨慎态度。（逢低做多，谨慎追多）

　　2.套利：建议观望。

　　风险提示：煤矿产量回升至高位、下游钢材需求明显减弱。

　　作者承诺

　　本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

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