有色早评 | 2025年10月30日

　　铜

　　铜价再次回归前高，主要受到宏观需求预期向上的推动；内外宏观环境近期均未出现较大的利空因素，伴随降息环境可能带来的复苏和中美贸易乐观预期推动，铜价展现出了震荡偏强触及前高的走势；但在昨晚美盘鲍威尔发言后，铜价再次出现了回落迹象，主要原因源于鲍威尔的偏鹰表态，美元指数和美债利率回升形成抑制。

　　宏观环境上，近期受到中美贸易乐观预期和美股的相对走强的影响，市场风险偏好显著上升，铜价同步上涨；美欧10月制造业PMI指数都出现了一定回升形成驱动；但昨日鲍威尔的鹰派言论使得宏观利好有所减弱，美债利率和美元指数回升抑制铜价涨势。国内方面，9月GDP数据4.8%符合预期，但是名义GDP仍维持-1%，深度通缩改善较小。9月工增维持高速增长，与PMI数据吻合，其中汽车、食品和石油增长靠前，同时也是库存增速高和利润降低快的行业。投资端数据已经放缓，但是生产端仍然保持高增，经济数据偏弱带来需求预期的抑制。但“十五五”经济增长目标导向相对“十四五”更加明确，重提“以经济建设为中心”，政策预期相对乐观。

　　供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；截止10月23日国内市场电解铜现货库存18.98万吨，较16日增0.67万吨，较20日降0.57万吨；下游企业逢低采购，但整体备货情绪相对有限，进口铜仍存在到货量，整体库存仍向上，高价可能使得下游承压，供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。

　　近期宏观上的需求预期推动是对铜价震荡走强的主要驱动，在未出现风险的情况下，铜价相对走势偏强；但在触及新高后，受到美联储鹰派言论带来的美元指数和美债利率回升影响，突破走高仍缺乏驱动，需警惕观察尾部风险，日内可关注中美领导人会面。

　　铝

　　铝 2025.10.30

　　美联储降息25个基点，但是鲍威尔表态偏鹰，12月降息预期大幅降温，前期市场计价的年内降息三次或过于乐观。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。世纪铝业冰岛Grundartangi铝冶炼厂一生产线因故障暂时停产，在产产能缩减三分之约20万吨，占全球电解铝供应的0.3%，后续情况需要等到11月6号更新。尼日利亚ALSCON冶炼公司即将全面恢复运营，预计6年爬产20万吨，新发集团电解铝项目己于第三季度开始运营，目前运行产能25万吨，四季度持续爬坡至50万吨。全球电解铝2026-2030年复合增速仅0.8%。

　　需求端，周度表需环比+0.2至94.6万吨，铝锭+铝棒库存环比+1.1至77.5万吨，国内库存累库。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，光伏用铝需求有下行压力，9月新增装机9.7GW，同比-53.8%。白色家电10月排产仅环比季节性上行，同比仍难贡献增长，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓压力。进入10月美国中西部现货升水环比上行至1696元/吨，美国铝价格走升刺激加拿大对美国铝出口，反映美国现货紧张的同时也佐证美国铝需求在启动。日本铝溢价暴跌，第四季度铝溢价敲定为86美元/吨，反映出日本终端需求走弱的现实。

　　原料端，河南环保检查，化工行业反内卷，氧化铝减产+政策预期升温，进口矿价和现货止跌也给出了期价支撑。氧化铝进口窗口打开，国内氧化铝面临进口供应的压力。周产量持续高位，库存持续累库，基本面仍偏空。

　　整体来看，美联储降息25个基点，但是鲍威尔表态偏鹰，12月降息预期大幅降温，前期市场计价的年内降息三次或过于乐观，短期铝价有回调的压力。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，同时世纪铝业因故障减产（-20万吨），Mozal因电力问题明年计划减产（-26万吨），明年供应增量再度下修，等待回调后布局多单。河南环保检查，化工行业反内卷，氧化铝减产+政策预期升温，进口矿价和现货止跌也给出了期价支撑，氧化铝期价止跌回升，但过剩格局长期难有改变，短期观望等待，可轻仓逢高空2605合约，进场点3000，目标价2700，风险点为国内产能出清政策和几内亚矿端扰动。

　　1.【美联储降息25个基点】SHMET10月30日讯，美联储决定将基准利率下调25个基点至3.75%-4.00%区间，为年内连续第二次降息，年内累计已下调50基点。

　　2.【鲍威尔10月新闻发布会要点总结】SHMET10月30日讯， 1、政策利率前景：美联储在12月再次降息并非板上钉钉的事。今天的意见分歧非常大。FOMC某些成员认为，是时候暂停一下了。 2、资产负债表：今天并没有决定资产负债表的组成问题。负债表的组合是一个长期性的过程，将是循序渐进的。希望朝着（持有）久期更短的资产负债表调整。 3、就业市场：由于政策具有限制性的缘故，就业市场仍然在降温。并未发现就业市场的疲软问题加剧，职位空缺的确表明市场在最近四周保持稳定。劳动力供应戏剧性地下降，影响到就业市场。美联储常密切关注那些裁员决定。 4、通胀：9月CPI比预料的更加温和。剔除住房市场之后的服务通胀一直呈现出单边走势。剔除关税的核心PCE可能处于2.3%或2.4%。迄今，非关税通胀并没有远离2%通胀目标。基本预测是，美国还将出现一些额外的关税通胀。 5、政府停摆：私人行业披露的数据无法取代（劳工统计局BLS等）政府部门的统计结果。可以想象的是，特朗普政府关门会影响到12月FOMC货币政策会议。 6、市场反应：美国10年期国债收益率维持超过8个基点的涨幅，持稳于日高4.0583%附近；两年期美债收益率维持超过10个基点的涨幅，也持稳于日高3.5919%附近。

　　3.【河南省有色金属产业绿色化改造指南发布】指南提出，针对铜、铝、铅、锌、硅等重点品种的关键领域和环节，以熔炼、电解、精炼、铸造等核心工序为重点，推动生产工艺、关键设备及辅助设施的绿色化升级，实施全流程低碳化、清洁化改造。改造路径包括原料无害化、生产洁净化、能源低碳化、废物资源化、产品绿色化等五个方面。在产品绿化方面，围绕精细氧化铝、电解铝、铅锭、阴极铜、多晶硅等系列有色产品，按照全生命周期的理念，聚焦资源属性、能源属性、环境属性、品质属性和低碳属性五个方面，在产品设计生产阶段系统减少各个环节对资源环境造成的影响，最大限度降低资源消耗、开发绿色设计产品。（河南工信厅）

　　4.【南山铝业：第三季度净利润为11.47亿元，下降11.85%】SHMET10月29日讯，南山铝业公告，第三季度营收为90.51亿元，同比增长5.75%；净利润为11.47亿元，下降11.85%。前三季度营收为263.25亿元，同比增长8.66%；净利润为37.72亿元，同比增长8.09%。

　　锌

　　锌 2025.10.30

　　美联储降息25个基点，但是鲍威尔表态偏鹰，12月降息预期大幅降温，前期市场计价的年内降息三次或过于乐观。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，中国2025年9月锌矿砂及其精矿进口量为50.5万吨，同比增25%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比下行至3250元，进口锌精矿TC持稳上行至105美金，冶炼厂锌精矿库存同期中位水平以上，算上副产品硫酸冶炼利润仍存。从百川10月和11月的排产调研来看，10月锌产量环比仍有约2万吨的增量，11月排产仍有7800吨的预增。

　　需求端，国内库存环比+0.1至16.5万吨，社库继续小幅累库。随着国内出口窗口打开，海外锌供应偏紧的情况有望缓解，lme注册仓单小幅增加，库存仍低位去库，短期出口量级有限，挤仓风险仍存。

　　总体来说，美联储降息25个基点，但是鲍威尔表态偏鹰，12月降息预期大幅降温，前期市场计价的年内降息三次或过于乐观。国内锌11月冶炼厂排产环比继续增加，库存继续累库，四季度过剩压力仍存，内外比价走扩至出口窗口打开。海外lme新注册仓单增加，但库存仍低位去库，短期出口量级有限，国内出口窗口打开下，四季度供应偏紧的情况有望缓解，关注内外比价修复的套利机会。

　　1.【河南省：对铅锌冶炼进行原料无害化、生产洁净化改造】SHMET10月29日讯，《河南省有色金属产业绿色化改造指南》提出，对铅锌冶炼进行原料无害化改造，优先选用低镉、低砷铅锌精矿，控制有害元素输入。推广氧气底吹（侧吹）熔炼工艺，减少铅尘与硫化物排放。推进铅膏、铅锌渣等含金属废料的协同处理，提升资源再生利用水平；对铅锌冶炼进行生产洁净化改造，推广高效湿法锌冶炼技术、锌精矿大型化焙烧技术、多孔介质燃烧技术、侧吹还原熔炼粉煤浸没喷吹等技术。鼓励采用喷煤技术配置湍冲塔除尘、湿式电除尘、覆膜袋式除尘器等颗粒物捕集装置，减少污染排放。（河南工信厅）

　　镍

　　镍 2025.10.30

　　昨日沪镍主力合约收盘价121460元/吨，涨跌幅+0.36%。金川镍升贴水升+100至2400元/吨，进口镍升贴水维持400元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-1.89至-207.07美元/吨。

　　供应端，印尼政府正式将RKAB审批有效期改回一年。后续或根据市场情况较为灵活的调整镍矿供应释放。一二级镍目前供应维持高位，镍元素供应压力维持。

　　整体来看，资源端，印尼RKAB有效期回调后，印尼镍元素释放速度或更加灵活，目前主要通过增加复垦计划等审批程序内容进行管控，尚未有削减配额的预期，因此市场仍未对此有明确反应。供应端，现阶段全球一二级镍供应压力维持。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求几乎无增长。全球镍元素供需过剩的格局未改，库存维持高位，伦镍库存稳定在25万吨之上，预计短期镍价维持低位区间震荡。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。

　　1、【印尼正式发布：生产运营阶段矿山复垦计划文件编制完整版指南】印尼能源与矿产资源部（ESDM）通过矿产与煤炭总局（Ditjen Minerba）正式推出《生产运营阶段矿山复垦计划文件编制指南》，作为面向印尼全国矿业企业的官方指导文件。该指南详细阐述了矿山复垦计划文件的编制步骤，涵盖文件真实性声明、引言、土地开垦计划与复垦计划、矿山闭坑后土木工程、成功标准及附件清单等全流程内容。此指南的适用对象为所有持有生产运营许可证的企业（涵盖矿产与煤炭领域）。这些企业须提交矿山复垦计划文件，这是其履行矿山闭坑后环境管理义务的重要组成部分。复垦计划文件须由已在印尼矿产在线数据系统（MODI）完成注册的企业负责人牵头编制。（要钢网）

　　2、【前三季度我国电解镍产量为34.7万吨，同比增长50.6%】2025年前三季度有色金属工业经济运行情况新闻发布会上，中色协党委常委陈学森表示，根据中国有色金属工业协会各分会统计，新能源金属中工业硅产量为332.8万吨，同比下降10.8%；电解镍产量为34.7万吨，同比增长50.6%；精炼钴产量为13.4万吨，同比下降3.7%；碳酸锂产量为58.8万吨，同比增长28.0%。（有色新闻）

　　不锈钢

　　不锈钢 2025.10.30

　　昨日不锈钢主力合约收盘价12810元/吨，涨跌幅+0.27%。无锡现货基差升水-45至270元/吨；主力合约持仓-2030至98223手；仓单-119至73777吨。

　　原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-1.5至931.5元/镍点，当前镍铁现货供应充足，价格低位震荡。

　　供应端，不锈钢前期有供应压力缓和有限，当前已有头部钢厂四季度计划减产，预计供应压力或有缓解。

　　综合来看，在进口资源充足的环境下，原料端镍铁价格维持低位震荡。供应端近期不锈钢厂开始陆续有减产动作，供应压力有所缓解。需求端不锈钢需求相对稳定，整体供需格局维持过剩。近期现实供需格局下不锈钢上方压力较显著，宏观方面直接利好有限。不锈钢价格维持底部震荡。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。

　　1、【太钢绿钢不锈钢首批出口欧洲】10月28日，太钢出口欧洲的首批绿钢304L不锈钢中板产品启运。（太钢集团）

　　碳酸锂

　　碳酸锂 2025.10.30

　　昨日碳酸锂主力合约收盘价82900元/吨，涨跌幅+0.80%。主力合约持仓+18079至506882手，仓单+190至27525吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-40至81900元/吨，工业级碳酸锂报价-400至80450元/吨。锂精矿均价维持955美元/吨。

　　供应端，国内碳酸锂周度产量继续稳步上行，总产量超2.1万吨。国内锂资源项目开发不断取得进展，随着西南西北多处锂矿盐湖资源开发进程推进，国内锂资源自给率预计逐步提升。

　　库存端，国内显性总库存继续降库，总库存降至13万吨。结构仍是贸易商库存有所累积，上下游工厂库存有小幅去库。昨日仓单有小幅回升。

　　综合来看，目前资源端国内锂资源项目开发取得明确进展后，锂资源自给率预计提升。需求端，锂电需求强劲，锂盐维持季节性去库，且预期年内或维持去库趋势，短期供需或存在缺口，因此锂价下方支撑或仍较强。后续若近期现货库存去库加速，则预计碳酸锂仍会维持偏强震荡，若需求现实有转弱，在供应不断释放的情况下，碳酸锂或迎调整，中长期则关注供应端锂资源供给变化趋势以及需求端增长持续性是否会扭转碳酸锂过剩格局。

　　1、【四川战略性矿产找矿突破显著，新增锂辉石资源量280万吨】10月28日，四川省新闻发布会上披露，四川战略性矿产资源找矿突破成效突出，钒钛等资源储量领跑全国，攀西战略资源创新开发试验区已成为全球钒钛新材料产业重要发展极核。四川是矿产资源大省，战略性矿产资源丰富且分布相对集中。四川省发展和改革委员会副主任陶剑锋介绍，“十四五”以来，四川统筹资金加大找矿突破力度，引导社会资本累计投入超过20亿元，新发现大型石墨矿3处，大、中型磷矿6处，锂、稀土、金、油气等矿种储量大幅增加。当前，全省钛矿查明资源量占全国的76.2%，居世界第一；钒矿查明资源量占全国的28.2%，居全国第一；新增锂辉石资源量280万吨；新增磷矿资源量17.5亿吨。（中新网）

　　2、【Kathleen Valley：2025Q3持续向地下开采过渡中】根据Liontown Resources最新披露财报，Kathleen Valley于2025Q3生产锂精矿8.72万吨，环比增加1.5%；销售锂精矿7.75万吨，环比减少20.4%，回收率已提升至70%，Kathleen Valley在2025Q3的FOB运营成本为715美元/吨，环比增加21.7%。 由于季节性突发情况的影响，导致原计划9月底的发货推迟，因此本季度销量有所减少，该2.09万吨 库存已于10月发出。由于定价公式的滞后影响，该季度SC6平均CIF价格为700美元/吨。露天矿将按计划于下一季度开采完毕，地下开采量较上一季度环比增长105%，新的钻机进场后将为2026财年提供新的产能。运营成本的上升主要原因是根据上季度公布的露天矿选矿厂进料策略，本季度消耗了历史成本较高的露天矿 库存矿石，随着逐步过渡至地下稳定生产，未来产量、回收率、运营效率将继续提升，全年FOB运营成本将呈下降趋势。（Liontown Resources）

　　3、【阳光电源：整体判断公司明年电芯供应保持稳定状态】阳光电源(300274)10月28日在投资者电话交流上表示，前几年电芯涨价主要是碳酸锂涨价在带动。目前没有看到碳酸锂价格有明显波动，供需还是比较良性的，价格是一个比较稳定的状态。前段时间314电芯供应有些紧张，主要是全球储能的高增长导致短期的产能偏紧张，但整体产能还是足够的，各线厂商产能在逐步盘活，紧张关系慢慢趋缓，目前来看供应比较良性和稳定，公司与行业众多优秀的电芯厂家建立长期战略合作伙伴关系，通过各种方式保障电芯供应，整体判断公司明年电芯供应保持稳定状态。（阳光电源）