能化早评 | 2025年10月24日

　　原油

　　供应端：为了让俄罗斯同意停火条件，美国政府将俄罗斯两大油企列入黑名单，占俄罗斯出口一半约220万桶/日，并保留了进一步行动的空间，外媒报道印度和国内相关企业调整了对俄油进口计划。OPEC+新一轮会议宣布将在11月继续增产13.7万桶/日，争夺份额意图明显。科威特部长表示OPEC愿意针对俄油问题在必要的情况下释放产量。

　　需求：中美经济官员将在马来西亚会面，贸易冲突有望缓和。EIA数据显示美国柴油表需回升，但汽油偏弱，美国政府关门仍未结束。

　　库存价差：截至10月17日，EIA原油库存下降96万桶/日，汽油库存下降215万桶/日，馏分油库存下降148万桶/日。美国能源部长表示当前油价很低，适合补充战略储备。当前水上原油库存创多年新高，陆上原油累库有限，短期贸易冲击下现货基差大幅走强。

　　观点：当前油价反弹仍然是事件冲击，短期停止采购俄油会造成贸易混乱和现货紧张，需关注美俄外交和石油贸易网络能否消化制裁影响，若实际冲击影响有限则不足以改变过剩格局。

　　传裕龙石化因原油被制裁，短期将降负荷；大榭石化也有检修预期。另传国内某大国企暂停俄罗斯油采购。

　　供应端:截止10.23日，PX开工小降至86.3%，至年底仍有小幅上升预期；PTA开工持稳至76%，10检修偏高开工中等水平。

　　需求端：截止10.23，聚酯开工持稳87.5%。终端织造开工回升至55.5%，目前需求仍较好主要内销超预期；预计需求10月见顶，11月开始走弱，下游高开工低利润高库存。

　　观点：PX开工偏高，PTA兑现计划检修，聚酯开工持稳，整体由紧转平衡，但基本面驱动仍在其次，主要驱动还在原油。前日聚酯产销放量，叠加原油短期走强，带动芳烃聚酯快速反弹。但聚酯放量及原油走强持续性待观察。

　　华东一套50万吨装置临停，预计3-5天，短期利多。

　　供应端：卓创数据，截止10.23日，开工微降至68.3%；利润较好开工偏高，裕龙80万吨10月投产。海外装置仍有异动，预计9-10月进口小幅缩量。

　　库存端：截至10月20日，隆众数据华东主港库存升至51.3万吨水平。

　　甲醇

　　甲醇：

　　供给：国内开工下降主因CTO检修。海外短停结束开工回升至高位，目前预计10月130+，进口未受影响，只是到港因多因素而卸货下降；冬季潜在利多是预计伊朗仍会提前限气影响进口。反内卷对甲醇真实影响暂不大，主要受煤支撑。目前伊朗被制裁（未进一步发酵）、美船加收到港费用（美船涉及化工量不大）影响不大。

　　需求：下游开工下降。烯烃开工下降，CTO部分检修，沿海MTO负荷偏高弹性不大。传统需求本周上市，但总体仍不及预期。

　　库存：本周港口库存小升至151万吨。工厂库存低位持稳，内需偏弱。目前看至10月整体累库格局不变，累库压力有所放缓。

　　结论：10月港口预计仍将累库，但累库压力边际放缓；Q4核心看伊朗开工，其次看国内需求，结构偏多，因此01、05仍维持低多观点。短期供应扰动结束后，累库压力再次成为主要驱动，目前利空未结束。甲醇下有煤支撑，上受累库及弱需求压制，驱动暂不强。

　　硅 链

　　昨日合盛涉及纠纷，扣押变电器，但预计暂不影响其持续复产。

　　1、反内卷实际影响不大，核心驱动看供需；10月供增需稳，11月供需双弱。目前看因西南产量见顶，但合盛仍有复产预期，产量正在稳步上升；若合盛继续复产基本抵消西南减产，枯水期需求转后后，累库压力上升。

　　2、成本上升。近期煤炭支撑仍在，硅煤仍在走强，测算工业硅完全成本8900-9400元/吨。

　　结论：昨日上涨主因低估值+焦煤大涨带动，供需暂无新变化。随着新疆产量上升，预计供稳需弱驱动仍向下，但成本有支撑，不过分看空。工业硅没有限产约束，产能过剩严重，高价就会刺激产量回升形成下行压力，供需格局偏空品种；但定价中枢核心在成本；目前测算成本区间8900-9400元/吨。

　　光伏会议上，协鑫董事长言11月将有进展。

　　1、反内卷驱动，情绪降温。上周光伏会议集中，涉及收储、限价等利多传言，但至今暂无实质落地，消息减少后市场情绪降温。

　　2、光伏股票和期货联动效应，光伏板块上周五开始降温。

　　3、现实仍为高供应弱需求高库存，10月供需最差，11月预计边际改善。10月硅料供增5%左右，下游排产降3-5%。11月西南减产，以目前计划量看，预计硅料11月仍小幅过剩（1万吨左右）。终端装机差但预计见底，近期组件部分型号涨价。

　　结论：上周主因消息推动上涨，但至目前暂无实质落地，供需无变化，今日多头大幅减仓下跌。若后续收储正常推进落地（3个月左右淘汰产能），11月兑现减产至硅料大致平衡，大概率区间震荡行情，12合约关注5万元附近支撑；若11月产量仍难降，收储仍迟迟未落地，仍有继续下探边际成本可能；若要冲前高，必须看到实质收储、限产落地才行。

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