【20251023】云评论 | 环保影响下的铅价能走多远？

　　近日，国内部分地区采暖季环保升级，管控车辆运输，废料及铅锭运输周期拉长，加上再生铅冶炼厂复产速度慢于预期，现货市场出现货源紧缺情况，国内库存降至历史低位，部分地区现货售罄开启预售。

　　基本面来看，今年全球精炼铅供需格局整体处于小幅过剩至紧平衡状态，过剩量级低于去年。

　　资金层面，近期市场流动性宽松且贵金属显著回调，资金回流有色板块，铅当前估值相对较低。

　　此轮铅价上行主因短期的供需矛盾，在资金助力下或仍有一定上行空间。但中长期来看，由于近期铅锭进口窗口即将打开、铅蓄电池需求可持续性有限，后续仍将面临高位调整压力，建议谨慎追多，有保值需求者逢高入场。

　　1 行情回顾

　　周四盘中10：00左右，沪铅突发急速拉涨，资金大幅涌入，近月11月合约一度最高拉涨至17760元/吨，最高涨幅达3.53%，沪铅总持仓量短时间猛增1.5万手，连一-连三价差迅速扩大至265元/吨。

　　图1：沪铅加权价格走势（元/吨）

　　数据来源：文华财经、紫金天风期货研究所

　　图2：沪铅月间价差（连一-连三）

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　2 河北环保升级、

　　再生复产延迟加剧市场紧张

　　消息面来看，采暖季临近，近日河北、河南等地区接上级环保部门通知，将对入厂车辆进行管控，其中国五及国五以下车辆不允许进厂，当地再生铅企业、铅蓄电池企业的废料和铅锭运输均受到影响，运输周期拉长。另外，据SMM报道，华东地区某小型再生铅炼厂原定于10月底恢复生产，但鉴于当前市场行情表现欠佳，企业决定调整生产策略，暂时维持以采购铅锭加工铅材的主营业务。

　　整体上，今年尤其是三季度以来，国内再生铅行业的开工率确实处于历史较低水平，主要是由于原料（废电瓶）供应紧张、企业利润微薄及季节性检修等多重因素共同导致。在经历9月再生开工率一度降至仅22.3%后，随着铅价重心上移及再生铅厂休养生息、补足原料后，市场本身对10月下旬部分企业复产有较高预期。但目前环保因素及部分企业复产延迟的消息，无疑加剧了近期铅锭货源的供应紧张。昨日，部分地区当月货源已售罄，并开始预售11月货源。

　　图3：国内再生铅企业周度开工率%

　　数据来源：SMM、紫金天风期货研究所

　　另外，全年来看，今年全球精炼铅供需格局整体处于紧平衡状态，过剩量级低于去年，当前估值相对较低，在近期流动性宽松而贵金属显著回调的时间节点，或因资金助力，加速了铅价回升。

　　图4：全球精炼铅供需平衡表

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　3 短期铅蓄电池开工好于季节性表现

　　除了供应端长期存在的矛盾以外，近期需求端也略有超预期表现。今年国内铅蓄电池消费一直差强人意，此前旺季不旺，然而国内铅蓄电池企业节后开工率达74.97%，好于往常季节性表现。一方面，企业年底或有保产值追产量需求，另一方面，据了解，近期某龙头电池企业持续处于满产状态，订单状况良好，其近期公布将重点拓展储能业务，提升其铅炭电芯产能，扩大铅炭电池在储能领域市场应用场景。

　　图5：国内铅蓄电池周度开工率%

　　数据来源：SMM、紫金天风期货研究所

　　4 铅锭进口达盈亏平衡点

　　或造成铅价上方压力

　　从库存来看，内外量级差距仍较大，截止10月23日，据SMM统计国内铅锭社会库存较上周下降0.58万吨至3.19万吨，处于历史低位；而LME库存则在23.98万吨历史高位（10月10日注册仓单大幅注销62.62%至仅剩7.65万吨）。从铅锭进口盈亏来看，近期已达盈亏平衡点，此前本身已有粗铅进口流入国内市场，部分缓解市场原料紧张。但从目前粗铅流入情况看，主要来源为东南亚，进口流入数量有限（单月在1-2万吨），短期较难快速弥补国内市场短缺，因此沪铅或仍有一定上行空间。但中长期来看，若进口盈利持续打开或继续扩大，仍将给沪铅上方带来压力。

　　图6：铅锭进口盈亏

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　图7-8：内外库存情况

　　数据来源：SMM、紫金天风期货研究所

　　作者：柳晓怡

　　期货从业证号：F3041999

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