摘要

　　9 月底以来起连棕期价表现为先扬后抑。国庆休市期间，外盘棕榈油涨势显著。马来西亚衍生品交易所（BMD）棕榈油主力合约涨幅近3%，整体呈现持续上扬格局。MPOB月度报告发布前的高频数据显示马来西亚棕榈油产量呈现环比下滑态势，出口数据强劲，库存预估下调。同时，印尼 B50 生物柴油计划取得新进展，市场预期棕榈油需求将增加，提振市场看多情绪。不过节后随着MPOB报告利空叠加原油价格回落削弱生柴需求预期，棕榈油上攻动能受到削减。

　　1、MPOB9月供需报告意外利空

　　马来西亚棕榈油局（MPOB）9 月供需报告超预期利空，整体表现为产量略降、出口疲软、库存超预期累积格局，对棕榈油市场形成阶段性利空压力，但长期受季节性减产周期及政策支撑，价格有望震荡修复。具体来看，本次报告显示马棕9月产量小幅下降，但仍高于预期。9 月棕榈油产量环比减少 0.73% 至 184.12 万吨，主要受马来半岛单产下滑 3.14% 拖累，但沙巴和沙捞越地区因降雨改善实现增产。尽管市场预期减产，但实际产量仍高于机构预测的 179 万 - 181 万吨，反映出产区整体供应韧性。需求端来看，马棕出口疲软与国内消费收缩并存。其中出口量环比仅增 7.7% 至 142.8 万吨，低于市场预期的 145 万 - 150 万吨，主要因中国买船衔接不畅及印度转向豆油采购。国内消费同比锐减 33.2% 至 33.35 万吨，或与斋月后需求回落及生物柴油掺混政策执行放缓有关。综合来看，马棕库存超预期累积，供需格局维持宽松。马棕月末库存环比激增 7.2% 至 236.1 万吨，远超市场预期的 215 万 - 220 万吨，创 2024 年 12 月以来新高。标志着马棕市场从8月报告给出的供需紧平衡转向宽松。

　　2、印尼再提B50政策推进，但需辩证看待

　　国庆假期内，印尼官方密集释放 B50 推进信号，其能源部生物能源负责人明确实验室测试已于 8 月完成，十一期间正式启动道路测试，目标 2026 年在全国范围内强制推行。能源部长同步强调，该政策旨在减少汽油进口，国有企业正加速新建生物柴油产能以匹配需求增量。此外，市场传出印尼或伴随政策实施削减 500 万吨棕榈油出口的消息，进一步强化需求提振预期。根据市场机构测算，B50若 在2026 年下半年落地，半年内将额外增加 200 余万吨棕榈油需求，全年增量可达 300 万吨以上，直接消化印尼 60-80 万吨的年度产量增量。需求增量将显著挤占出口份额，预计出口量或缩减 15%-20%，推动国内棕榈油现货价格中枢上移，同时强化棕榈油对豆油的价差优势。另外，当前印尼棕榈油库存处于同比偏低水平，B50 引发的需求增长有望在四季度减产季到来后加速去库，形成供需紧平衡格局。

　　不过，仍需辩证看待B50的预期影响与实际效果的差异。技术上，道路测试需 6-8 个月周期，发动机兼容性测试尚未启动，参考 B40 近 2 年的推进历程，2026 年落地存在明显时间缺口，财政端来看B50 补贴缺口与棕榈油出口税收入存在差异，且当前 POGO 价差扩大导致企业生产亏损，缺乏执行动力。综上，B50 短期落地可行性极低，但政策预期仍将阶段性支撑棕榈油价格，长期需持续跟踪测试进展与补贴到位情况。

　　3、印度油脂需求格局调整，削弱棕榈油产地出口销售

　　8月份棕榈油进口量大幅增长，创下一年新高，主要是因为精炼商为保障节庆期间的供应而提前备货。进入9月，这部分集中备货需求减弱。油脂需求替代方面，8月份，棕榈油凭借其相对于豆油的价格优势，成为节前备货的主要选择。9月下旬市场格局突变。由于阿根廷政府临时取消了豆油出口税，导致豆油国际价格大幅下调，较棕榈油的价格竞争力显著提升。这促使印度买家在9月底转向大规模采购阿根廷豆油，仅在两天内就采购了30万吨，直接导致9月豆油进口激增，并部分替代了棕榈油的需求。

　　4、国内棕榈油供需格局变化有限

　　2025年9月以来国内棕榈油进口市场呈现供需双弱格局。进口量受利润倒挂和需求疲软压制同比显著减少，但后期利润修复带来一点反弹预期。未来进口节奏和价格走势将继续受国际产地政策、库存、汇率及国内需求复苏情况共同影响。海关总署数据，中国8月棕榈油进口34万吨，同比增加16.5%。1-8月棕榈油进口159万吨，同比下滑13.8%。据Mysteel调研显示， 截至2025年10月10日（第41周），全国重点地区棕榈油商业库存54.76万吨，环比上周减少0.46万吨，减幅0.83%；同比去年51.83万吨增加2.93万吨，增幅5.65%。

　　5、小结&展望

　　综合各方因素，棕榈油市场后市将呈现短期承压、中期易涨难跌的格局。短期来看，MPOB 9月报告偏空，市场仍交易产地库存压力，同时原油价格下挫削弱生柴利润，棕榈油联动性下行。10月棕榈油盘面前高难破，但预期支撑下也可能提前启动趋势上涨，短期需谨慎追高。中期来看，11月-明年2月国际棕榈油季节性减产季到来。印尼B40持续同时准备B50落地、印度节后或有补库需求，皆为棕榈油提供较为强劲底部支撑。

　　写作日期：2025年10月14日