宏观:前三季度GDP同比录得5.2%，第三季度GDP同比4.8%，虽较上半年有所放缓但是表现优于市场预期，较去年同期也有所好转。三季度数据表现出供给端修复更快、需求与投资恢复偏慢，拖累季度增速的边际回落。

　　双焦：焦煤处于安检限产与进口增量博弈中。2025年度中央安全生产考核巡查即将开展，今年首次以中央名义开展，推动安全生产责任措施落实。陕西省应急管理厅10月16日发布，关于强化四季度防范遏制煤矿事故措施的通知。乌海及棋盘井露天煤矿产能约2830万吨，多数因边坡治理及资源重组等原因停产，仅乌达区三个灭火工程煤矿仍在正常生产。

　　成材：钢厂利润走缩，下游按需采购为主。目前螺纹钢及热轧卷板库存高于去年同期，库存压力偏大。美国新一轮关税对钢价的直接冲击有限，但需高度警惕转口路径受阻后，可能引发中国与转口国之间的贸易摩擦升级。

　　操作建议：终端需求偏弱，但供应恢复空间有限，焦煤价格易涨难跌。焦煤2601合约关注1100-1150附近底部支撑。

　　1、行情回顾

　　近期双焦价格呈现震荡走势。成材呈现供强需弱，压制双焦上方空间。但是产地安全检查偏严，矿山库存偏低，市场竞拍成交高位，焦煤下行驱动不足。

　　2、原煤精煤产量回升

　　上周，523家炼焦煤矿山开工率为87.33%，周环比增加5.44个百分点；原煤日均产量为196.07万吨/天，周环比增加6.64%;精煤日均产量为77.9万吨/天，周环比增加3.55%。

　　上周，230家样本独立焦化厂焦炭日均产量为52.18万吨/天，周环比下降1.29%；270家样本独立焦化厂焦炭日均产量为65.29万吨/天，周环比下降1.26%；247家钢厂焦化厂日均产量45.94万吨/天，周环比下降0.95%。独立焦化厂吨焦利润为-13.0元/吨，周环比下降22.0元/吨。

　　3、竞拍成交高位

　　上周，焦煤挂牌量为125.25万吨，周环比下降8.71%；竞拍成交率为89.54%，周环比下降4.19个百分点。

　　上周，247家钢厂焦煤库存为788.32万吨，周环比增加0.92%；270家独立焦化厂焦煤库存为997.37万吨，周环比增加3.99%；港口焦煤库存为294.99万吨，周环比下降7.55%；上周，矿山精煤库存为195.86万吨，周环比增加2.26%；矿山原煤库存为446.35万吨，周环比增加0.56%。

　　上周，247家钢厂焦炭库存为639.44万吨，周环比下降1.75%；270家独立焦化厂焦炭库存为57.29万吨，周环比下降10.26%；港口焦炭库存为195.15万吨，周环比增加0.03%。

　　4、成材库存高于去年同期

　　上周，五大品种钢材当周产量856.95万吨，周环比下降0.74%；五大品种钢材表观消费875.41万吨，周环比增加16.50%；五大品种钢材库存为1582.26万吨，周环比下降1.15%。

　　5、观点小结

　　宏观:前三季度GDP同比录得5.2%，第三季度GDP同比4.8%，虽较上半年有所放缓但是表现优于市场预期，较去年同期也有所好转。三季度数据表现出供给端修复更快、需求与投资恢复偏慢，拖累季度增速的边际回落。

　　双焦：焦煤处于安检限产与进口增量博弈中。2025年度中央安全生产考核巡查即将开展，今年首次以中央名义开展，推动安全生产责任措施落实。陕西省应急管理厅10月16日发布，关于强化四季度防范遏制煤矿事故措施的通知。乌海及棋盘井露天煤矿产能约2830万吨，多数因边坡治理及资源重组等原因停产，仅乌达区三个灭火工程煤矿仍在正常生产。

　　成材：钢厂利润走缩，下游按需采购为主。目前螺纹钢及热轧卷板库存高于去年同期，库存压力偏大。美国新一轮关税对钢价的直接冲击有限，但需高度警惕转口路径受阻后，可能引发中国与转口国之间的贸易摩擦升级。

　　操作建议：终端需求偏弱，但供应恢复空间有限，焦煤价格易涨难跌。焦煤2601合约关注1100-1150附近底部支撑。

　　写作日期：2025年10月22日

　　分析师