首席点评：贵金属出现大幅回调

　　美国总统特朗普称将于明年早些时候访华。外交部发言人郭嘉昆对此回应称，元首外交对中美关系发挥着不可替代的战略引领作用，中美两国元首保持着密切的沟通和交往。文化和旅游部发布数据显示，前三季度，国内居民出游人次49.98亿，比上年同期增加7.61亿，同比增长18%；国内居民出游花费4.85万亿元，同比增长11.5%。贵金属市场遭遇罕见重挫。现货黄金最深跌幅达6.3%，报约4080美元/盎司，创逾12年来最大单日跌幅；现货白银一度重挫8.7%，报47.89美元/盎司，为2021年2月以来最差单日表现。

　　重点品种：贵金属、原油、白糖

　　原油：SC夜盘上涨0.64%。近期油价的大幅回落主要源于地缘格局的稳定。中东初现和平曙光，和平协议的签订虽然十分脆弱但仍有一定象征异议。俄美会谈持续进行，特朗普为了明年的诺贝尔奖持续冲刺中。近期俄美将在布达佩斯举行首脑会晤。此外需求旺季的过去也在打压油价。美国单周需求迅速下滑、炼厂开工骤降800万桶。后期继续关注在油价大跌背景下OPEC的反应。如果11月OPEC继续增产，油价难改下行趋势。

　　贵金属：金银大幅回落。贸易对抗阶段性升温，但近期美方有言论有所缓和，市场关注即将举行的美中贸易会谈。美联储主席暗示暂停缩表，但对年内两次降息的押注已经较为充分。美国政府“停摆”持续发酵，白宫国家经济委员会主任表示他认为停摆可能在本周结束。白银方面美国232调查仍未有结果，现货供需矛盾推升价格，不过当下白银现货端的挤兑有所缓解。此前，在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为最终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧上涨速度和强度。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，令价格出现剧烈调整。

　　白糖：郑糖隔夜维持震荡走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，关注下方支撑。反观国内市场，新榨季甜菜糖即将开榨，进口端加工糖压力集中释放，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，预计短期或维持震荡走势。

　　一、当日主要新闻关注

　　1）国际新闻

　　欧盟统计局公布数据显示，欧盟成员国政府整体金融负债高企、资产不足，且在过去一年中净财务状况进一步恶化。与2025年第一季度末相比，欧盟净金融资产下降1720亿欧元；与2024年第二季度末相比，下降3960亿欧元。

　　2）国内新闻

　　央行条法司负责人表示，下一步将加快推进重点领域、新兴领域立法，不断完善金融法治体系。坚持依法行政，持续提高行政执法规范性和有效性，为金融高质量发展保驾护航。

　　3）行业新闻

　　中国信托业协会首席经济学家蔡概还透露，截至2025年6月末，信托全行业资产管理规模为32.43万亿元，同比增长20.11%。这是我国信托规模首次突破30万亿元大关，仅次于保险资管和公募基金的资产规模。

　　二、外盘每日收益情况

　　三、主要品种早盘评论

　　1）金融

　　【股指】

　　股指：美国三大指数涨跌不一，上一交易日股指大幅上涨，通信电子行业领涨，煤炭行业领跌，市场成交额1.89万亿元。资金方面，10月20日融资余额增加3.96亿元至24132.31亿元。最近中美关税风波多变带来股指多空转换，与此同时10月20日至23日二十届四中全会召开，资金相对审慎。经过9月的高位震荡，我们认为股指将再次进入方向选择阶段。资金面来看，国内流动性环境有望延续宽松，居民有望加大权益类资产配置，同时，随着美联储降息、人民币升值，外部资金也有望流入国内市场。市场风格方面，虽然科技成长已成为本轮市场趋势性上涨行情中最核心的主线，但考虑到四季度稳增长政策有望加码、全球货币政策与财政政策有望共振，四季度市场风格可能会向价值回归并较三季度更加均衡。

　　【国债】

　　国债：普遍上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.763%。央行公开市场操作净投放685亿元，本月LPR报价保持不变，Shibor维持低位，资金面保持宽松。美国总统在最新的采访中继续释放缓和信号，暗示大门仍敞开着，市场避险情绪缓和，美联储降息预期也有所加大，美债收益率回落。9月规模以上工业增加值同比增速好于预期，消费增速有所回落，投资增速由正转负，房地产投资、销售同比增速降幅扩大，二手房价格环比继续回落，仍处于调整过程中。当前外部环境更趋复杂严峻，贸易壁垒增多，国内以房地产为代表的需求端仍疲软，国务院表示要加力提效实施逆周期调节，持续用力扩大内需、做强国内大循环，预计央行将继续实施适度宽松的货币政策，四季度降准降息可能落地，且可能启动国债买卖操作，市场流动性将保持合理充裕，对国债期货价格具有一定的支撑。

　　2）能化

　　【原油】

　　原油：SC夜盘上涨0.64%。近期油价的大幅回落主要源于地缘格局的稳定。中东初现和平曙光，和平协议的签订虽然十分脆弱但仍有一定象征异议。俄美会谈持续进行，特朗普为了明年的诺贝尔奖持续冲刺中。近期俄美将在布达佩斯举行首脑会晤。此外需求旺季的过去也在打压油价。美国单周需求迅速下滑、炼厂开工骤降800万桶。后期继续关注在油价大跌背景下OPEC的反应。如果11月OPEC继续增产，油价难改下行趋势。

　　【甲醇】

　　甲醇：甲醇夜盘上涨0.22%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在88.48%，环比下降0.84个百分点。截止10月16日，本周国内甲醇整体装置开工负荷为76.55%，环比下降1.45个百分点，较去年同期提升1.74个百分点。公共罐区到港增多，沿海甲醇库存延续上升。截至10月16日，沿海地区甲醇库存在153.5万吨（目前沿海甲醇库存仍旧处于历史高位），相比10月9日上涨3.95万吨，涨幅为2.64%，同比上涨30.75%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在90.5万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计10月17日至11月2日中国进口船货到港量为87.38万-88万吨。随着美国对于伊朗制裁加剧，伊朗船货正常卸货区域逐步缩小。目前市场各种不确定性下甲醇市场波动加剧。

　　【橡胶】

　　橡胶：周二橡胶反弹，随着割胶逐步推进，供应释放顺畅，后期供应压力或逐步显现。需求端支撑相对有限。产胶区气候影响仍是关注焦点，逐步进入产胶旺季，若有持续降雨或恶劣天气影响割胶，则对产量影响将加强，不排除后期阶段性降雨仍会扰动割胶节奏，从而支撑原料价格。但近期关注焦点仍是中美贸易谈判进展，基本面相对均衡，连续下跌后预计短期震荡调整。

　　【聚烯烃】

　　聚烯烃：聚烯烃期货延续弱势。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，目前聚烯烃表现弱势，价格下跌中既有原油的拖累，也有自身在长假后消化现货的需求。目前中美博弈延续，原油承压，成本支撑弱化。短期角度聚烯烃价格总体跟随成本端的波动而被动波动，市场情绪谨慎。不过，化工品连续下跌之后，或跌速放缓。

　　【玻璃纯碱】

　　玻璃纯碱：玻璃期货延续弱势。数据方面，上周玻璃生产企业库存5957万重箱，环比增加183万重箱。纯碱期货夜盘延续弱势。数据层面，上周纯碱生产企业库存151.02万吨，环比下降0.07万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。短期库存消化压力，对于纯碱和玻璃都有要求。后市角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力在玻璃和纯碱的存量消化进程。同时，关注未来政策层面的后续变化。

　　【贵金属】

　　贵金属：金银大幅回落。贸易对抗阶段性升温，但近期美方有言论有所缓和，市场关注即将举行的美中贸易会谈。美联储主席暗示暂停缩表，但对年内两次降息的押注已经较为充分。美国政府“停摆”持续发酵，白宫国家经济委员会主任表示他认为停摆可能在本周结束。白银方面美国232调查仍未有结果，现货供需矛盾推升价格，不过当下白银现货端的挤兑有所缓解。此前，在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为最终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧上涨速度和强度。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，令价格出现剧烈调整。

　　【铜】

　　铜：夜盘铜价收低。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。

　　【锌】

　　锌：夜盘锌价收涨，LME低库存导致现货升水明显。短期锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。

　　【碳酸锂】

　　碳酸锂：供应端，周度产量环比增加431吨至21066吨，其中锂辉石提锂环比增加100吨至13164吨，锂云母提锂环比增加96吨至2791吨，盐湖提锂环比增加210吨至3114吨，回收提锂环比增加25吨至1997吨。需求端，周度三元材料产量环比增加271吨至17247吨，周度三元材料库存环比增加114吨至17963吨；周度磷酸铁锂产量环比增加572吨至85039吨，周度磷酸铁锂库存环比增加970吨至102818吨。库存端，周度库存环比减少2143吨至132658吨，其中下游环比减少2030吨至57735吨，中间环节环比增加350吨至40640吨，上游环比减少464吨至34283吨。本周仓单库存连续去化，供给端消息面扰动，周度数据仍然表现较好，期货价格震荡上涨。近期需求旺季叠加碳酸锂去库，以及锂矿价格坚挺，周度基本面进一步夯实价格支撑，目前仍存在项目复产预期，短期仍偏震荡运行，若出现向下调整认为空间有限。

　　双焦：昨日夜盘双焦盘面窄幅震荡，焦煤持仓量环比下降。上周钢联数据显示，五大材产量周环比微幅下降，五大材总库存环比小幅下降，其中螺纹去库占比最大、热卷环比累库，五大材表需环比大幅增加、回到节前水平，铁水产量环比基本持平。高铁水为双焦刚需提供支撑、叠加近期动力煤现货的强势，煤价底部支撑较强，但当前长流程利润持续走缩下高炉减产的可能性不容忽视，判断短期盘面呈高位震荡走势，关注后市钢材去库速度、铁水产量走势、以及四中全会的政策导向。

　　铁矿石：矿价表现较弱，钢厂近期维持生产积极性，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量已恢复至之前水平，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，关注后续钢厂生产进度。维持后市震荡偏强看涨格局。

　　【钢材】

　　钢材：钢价表现稳中向好，当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水产量维持高位，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。近期宏观氛围维持转暖，原料端带动大于成材本身基本面，短期现货成交面临回落，维持中期看多观点，热卷强于螺纹。

　　5）农产品

　　蛋白粕：夜盘豆菜粕震荡下探，最新出口检验报告显示，截至2025年10月16日的一周，美国大豆出口检验量为1,474,354吨，高于市场预期区间，较一周增长45%。巴西新季大豆播种有序推进，根据AgRural数据截至上周四，巴西2025/26年度大豆种植率达到24%，高于前一周的14%和去年同期的18%。近期市场对于中美贸易关系缓和预期升温，受此提振美豆期价有所回暖。国内方面，市场关注10月末APEC中美两国元首会面情况，预计短期连粕震荡走势为主。

　　【油脂】

　　油脂：夜盘油脂偏弱运行。根据高频数据显示，SPPOMA预计2025年10月1-15日马来西亚棕榈油产量环比上月同期增加6.86%；出口方面，据AmSpec数据显示马来西亚10月1-15日棕榈油出口量环比增加12.3%。马棕出口保持增长给棕榈油价格提供一定支撑，但中美贸易局势尚存变数，宏观扰动加剧或将使得短期油脂行情承压。

　　【白糖】

　　白糖：郑糖隔夜维持震荡走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，关注下方支撑。反观国内市场，新榨季甜菜糖即将开榨，进口端加工糖压力集中释放，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，预计短期或维持震荡走势。

　　棉花：郑棉隔夜延续震荡偏强走势。受美国联邦政府“停摆”带来的市场信息滞后影响，美棉短期维持震荡走势。国内方面，新棉未出现大范围抢收情况，新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，对棉价有所压力，或已在盘面有所计价。近期盘面有所上行，南疆部分区域由于脱叶剂效果不佳以及天气变化影响，机采进度略偏慢，部分地块棉花亩产出现同比减少的情况。叠加籽棉收购价格近日来持续走强，一定程度上支撑盘面，预计棉价短期维持震荡偏强走势。

　　6）航运指数

　　【集运欧线】

　　集运欧线：EC早盘偏强运行，12合约收于1769.3点，上涨5.10%。马士基开舱第45周，也是11月第一周，大柜报价2350美元，略低于此前涨价函公布的2500美元，但已相差不多，环比第44周提涨550美元，传递马士基11月挺价意愿。在马士基带头下，预计其余船司将相继开舱11月报价，关注后续马士基是否会出现二降以及其他船司的开舱情况。随着现货市场节奏来到11月，市场继续博弈年底旺季空间，从目前马士基的开舱来看，尽管11月初开舱存在打折，但打折力度有限，上行驱动持续累积中，关注后续船司提涨及运力调控情况。远月则近期巴以停火谈判再度陷入曲折复杂之中，远月继续缓慢修复，关注后续巴以停火谈判进展。

　　收集人:李霁月

　　研究局限性和风险提示

　　报告中依据和结论存在范围局限性，对未来预测存在不及预期，以及宏观环境和产业链影响因素存在不确定性变化等风险。

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