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1)外占减速是利率市场化的根源;2)利率市场化导致央行无法调控银行负债成本;3)利率走廊：央行要做银行拆借的“做市商”，夺回银行负债端的定价权;4)对央行负债替换对同业/理财负债，要求央行更宽松;5)央行放松：逆回购缩量，可能在准备“大招”。

我们在2016年国内宏观年报《渐行渐远的流动性陷阱&资产荒》中指出，2016年央行货币政策宽松将持续，同时将进一步推进信用宽松。但是最近三次逆回购都出现缩量，这是否意味着央行货币政策宽松接近尾声了?我们认为，央行“放小钱”减速，可能是在为“放大招”做准备。

外占减速是利率市场化的根源

我们自2014年中期策略《从“脱媒”到“脱银”》开始指出，外汇占款的下降使得中国整体由“流动性过剩”转向“流动性匮乏”。银行负债端的议价能力上升，这是导致过去几年利率市场化，银行的负债端由存款被迫转向理财、同业的根源。而银行负债端成本的上升、久期变短，又进一步导致银行在资产端不愿意派生长期限的资产，同时对资产的收益要求提高。