事件

2025年10月10日，美国总统特朗普通过社交媒体平台“真实社交”宣布，计划从2025年11月1日起（或更早，取决于中国的行动），对所有从中国进口的商品在现有关税基础上额外加征100%的关税。同时，特朗普还表示将对“所有关键软件”实施出口管制，并可能将管制范围扩大到飞机、配件等领域。

该消息发布后，全球资本市场反应剧烈，大幅下跌。道琼斯工业指数下跌1.9%，纳斯达克指数下跌3.56%，标普500指数下跌2.71%。中概股跌幅也较为明显，纳斯达克中国金龙指数下跌6.1%，恒指期货下跌5%。

点评

自今年5月中美日内瓦会谈以来，双方关系处于持续修复期，市场也一直憧憬10月末中美元首APEC会议上的会晤。因此，近期博弈态势的突然升级明显超出预期，引发海外市场剧烈波动，预计下周一国内市场亦将面临较大幅度波动低开。然而，与4月美国对等关税阶段相比，本轮中美博弈有明显差异，其对市场的实际冲击相对可控，并不改变A股中期震荡上行的整体趋势。

第一，此次中美博弈的升级，其战略意图更倾向于“以打促谈”，而非意在推动冲突持续升级。细察美方动向可见端倪：特朗普总统在最新表态中，并未否认中美元首将于APEC会议期间举行会晤的可能性，且其拟加征关税的计划节点设定在11月1日，即APEC峰会落幕之后。这一精心安排的时间表充分表明，美方此举的核心目的并非寻求全面对抗，而是意图通过主动制造紧张态势来凭空获取谈判筹码，为即将到来的高层会晤进行“漫天要价”式的战略铺垫。有鉴于此，综合研判，此次博弈与4月初的螺旋式升级存在本质差异，局势在最后关头通过谈判达成临时妥协（TACO）的可能性较高，演变为冲突持续恶性循环的概率相对有限。

第二，当前监管对于资本市场的支持力度大幅提升，市场自身的信心与韧性得到实质性巩固。自上一轮中美博弈以来，“国家队”资金如中央汇金、中国国新等持续增持，在稳定市场情绪、阻断恐慌扩散方面发挥了关键作用。在9月下旬国新办举行的“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会上，证监会吴清主席表示，A股市场韧性和抗风险能力明显增强，支持汇金公司、社保、保险、证券基金和上市公司等发挥内在稳定作用，共同打好“组合拳”，加强逆周期调节，坚决维护市场平稳运行。基于这一明确的政策导向，若市场因短期情绪冲击出现大幅波动，预计护盘资金将再次积极入市，有效充当市场“稳定器”，从而平滑波动、托底预期。

最后，支撑当前市场震荡上行格局的核心逻辑依然稳固，且正处于持续强化之中。这包括全球流动性环境趋于宽松的宏观背景、人工智能科技革命带来的产业机遇、国内监管层对资本市场前所未有的政策支持，以及一系列“反内卷”政策有望提振中长期经济预期等关键驱动因素。上述根本性逻辑并未因此次事件性冲击而改变。此外，市场高度关注的十下旬重要会议即将召开，有望进一步凝聚政策共识、明确发展方向。综合来看，此次中美博弈的升级更倾向于一次性的短期扰动，难以撼动市场中长期震荡上行的坚实基础，其带来的情绪影响预计将逐步被市场消化。

从行业配置角度看，建议在当前时点对持仓结构进行微调，整体取向应更为均衡。可适当增配红利等处于低位的防御型板块，并阶段性降低部分估值偏高、交易拥挤的科技成长板块的占比。

作出这一调整主要基于两方面考虑：一方面，近期市场融资余额增长较快，且资金高度集中于科技成长领域。若市场短期波动加大，不排除融资盘出于风控需要主动降杠杆，这可能对高位科技板块形成一定的流动性扰动。另一方面，低位红利板块不仅具备估值安全边际，其高股息属性也更易吸引包括“国家队”在内的长期稳健资金增持，能够在市场震荡中起到稳定器的作用，提供下行保护。

整体而言，我们认为此次中美博弈的升级在性质上更偏向短期事件扰动，虽可能加剧市场波动，但并未动摇市场中长期震荡上行的核心逻辑。在此背景下，策略上应保持定力，对“慢牛”趋势保持信心。行业配置方面，建议采取均衡布局思路，可适度增持处于低位的红利类板块，以其高股息和防御属性增强组合的稳定性和抗风险能力，从而更好地应对短期不确定性。

风险提示

中美博弈螺旋升级大幅超出预期，国内政策力度低于预期等

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