2025年10月11日农产品-生猪

　　行业正式进入下行周期猪价或继续震荡磨底

　　供给端(利空)：均重高位震荡10月供应压力仍然较大

　　从成本角度看，标猪出栏成本下探至11.94元/kg-12.15元/kg的区间，饲料原料价格下跌以及规模猪场的效率不断提升，至使行业完全成本线不断下移至12元/kg附近。据了解，目前许多规模企业现金流成本在11.5元/kg附近，当下猪价已经亏损现金流。而牧原等头部企业的现金流成本则在11元/kg下方，行业将进入比拼现金流成本的阶段。

　　从后续出栏计划来看，10月涌益数据统计的规模场计划出栏量为2607万头，环比上月实际销售增长5.14%，10月的出栏压力仍然巨大。从出栏均重来看，截至10月8日集团出栏均重124.11kg，较节前(9月25日)稳定微增0.14kg，散户143kg降了0.9kg，考虑出栏占比及市占率后的出栏均重下降0.08kg左右，出栏均重降幅不及预期，养殖端或存在被动累库的问题，而均重的居高不下亦对猪肉供应造成不小的压力。

　　需求端(利空)：双节旺季预期落空投机需求乏力

　　宰量方面，节前宰量快速提升，节中备货结束后迅速回落，期间宰量重心抬升下价格反而持续下跌，说明需求承接较差，双节实际需求不及预期。从投机需求来看，4月后二育表现平淡，多数出栏居多，截止9月30日全国平均二育栏舍利用率将至34%，达到历史低位。

　　整体来说，今年双节旺季需求彻底落空，主要是以下两个原因：1.宏观层面，消费降级仍在影响市场，数据显示，假期期间国内出游人数达8.88亿人次，较2024年同期增长了16,1%，但人均每日消费仅113.9元，同比下降了13%，消费个体增但消费水平下降的问题延续；2.基本盘来说，今年生猪供应高基数为明牌，4月后的二育普遍预期猪价下跌，从而观望居多，投机需求受基本盘带来的悲观预期影响基本落空。

　　总结(偏空)：供需仍继续走宽猪价或震荡寻底趋势不变

　　总的来说，当下生猪行业在经历近两年的盈利周期后正式进入亏损现金流阶段，下行周期提前到来，目前供需走扩的预期亦明确，猪价或需要在现金流成本线下方震荡磨底，测试饲料成本线的支撑力度。后续反转点需要关注，现货低位后的产能去化，养殖端出栏意愿是否减弱，二育是否有承接意愿，在此前交易思路均为逢高空，11合约目标位置11000元/吨。

　　策略及技术建议：单边：LH2511空单、LH2503空单继续持有，等待现货近期有企稳迹象后止盈。

　　1.机构分析：市场猪源供应充足，屠企采购较顺畅。(涌益咨询)

　　市场猪源供应充足，屠企采购较顺畅，多数企业计划量已够。暂看明日猪价或弱势调整，幅度收窄。节后多数区域肥标差有所走扩，主要原因是标猪价格降幅过快导致。另外节前部分大猪出栏，当下大猪存栏水平较前期略有下滑，对大猪价格略有支撑。短期来看，大猪需求尚未放量，肥标差或窄幅波动。

　　2.机构分析：产业中小种猪场关心的调研：(1000-3000头)(涌益咨询)

　　当下现金流情况。侧面验证出在商品猪仔猪同时亏损期，心态有些慌，有可能接下来行业将迎来主动去产能。

　　结合上面情况进一步思考，接下来母猪去产能的现状：

　　中型及头部母猪场，仔猪成本低，母猪场产能利用率高，而且都是近两年降本增效下新换的品系，所以主动可能意味着成本又有所提升，主动去产能动力并不足。

　　散户猪场：随进随出行为成为惯例，目前看下来这部分散户并不算是今年刚这么操作，很多是每年10月开始受猪苗价格快速下跌影响，及时淘汰掉手里的母猪，然后转过年来再上大后备母猪的群体。所以散户当下的去产能不意味着永久的明年的退出。这个要重点关注。另外，还要结合集团/中型/散户的比例：4：3：3来看。

　　3.猪企消息：牧原股份上调2025年仔猪出栏量预计，上半年净利润增超1100%(新浪财经)

　　10月9日晚间，牧原股份(002714.SZ)公告称，2025年9月份，公司销售商品猪557.3万头，同比变动11.05%；商品猪销售均价12.88元/公斤，同比变动-30.94%；商品猪销售收入90.66亿元，同比变动-22.46%。此外，公司能繁母猪存栏为330.5万头。2025年1-9月公司共销售仔猪1,157.1万头，根据公司生产、销售部门的最新预计，2025年仔猪出栏量预计区间由“800万头-1,200万头”调整为“1,200万头-1,450万头”。

　　今年上半年，牧原股份实现营业收入764.63亿元，同比增长34.46%；实现归母净利润105.30亿元，同比增长1169.77%。据财信证券，牧原股份生猪完全成本有望保持优势，α优势下有望体现龙头溢价。随着去产能降重的推进，短期猪价预计趋于稳定，在能繁母猪调减下，2026年生猪均价有望上行。优质产能在行业内仍将保持效率优势，生猪养殖成本预计将继续下降，预计优质猪企在2025年仍将保持较好的盈利状态。在全产业链的体系下，公司通过养殖端与屠宰端的协同管理，有望实现盈利能力的最大化。

　　吴经纬