国内：国家发改委主任郑栅洁主持召开座谈会，就“十五五”时期扩大有效投资听取民营企业意见建议。郑栅洁表示，国家发改委将在扩大准入、打通堵点、强化保障等方面实施一批务实举措，加强产业、投资、财政、金融政策协同，进一步激发民间投资活力，促进民间投资发展。国家统计局发布“十四五”以来社会民生统计报告显示， 2024年末，全国人口总量为140828万人，16-59岁劳动年龄人口为85798万人，占总人口的60.9%，规模优势和人口红利依然存在。1-8月份，中国规模以上工业企业实现利润总额46929.7亿元，同比增长0.9%。8月份，规模以上工业企业利润同比由上月下降1.5%转为增长20.4%。

　　国际：白宫官员称，特朗普宣布的100%药品进口关税将不适用于与美国达成贸易协议的国家。根据欧美框架协议，欧盟出口美国药品的关税上限为15%。特朗普芯片新政：要求生产商国内产量与进口1:1，未达标将征关税。如果实施，这一计划将对苹果、戴尔科技等大型科技企业构成挑战。美联储金融监管副主席鲍曼表示，就业市场明显更脆弱，应果断降息，青睐最小资产负债表。特朗普放狠话，政府关门要关就关、全怪民主党，众院拟休会到下月。欧盟表示，将立即恢复对伊朗核相关制裁。美国8月核心PCE物价指数环比增0.2%符合预期，消费支出连增三个月。

　　大类资产：9月29日，亚洲交易时段，权益市场有所调整。上证指数全天收跌0.65%，恒生指数收跌1.35%。债市方面，10年国债收益率全天下行0.35bp。美洲交易时段，三大股指有所修复。标普收涨0.59%，纳指收涨0.44%。债市方面，10年期国债收益率上行2bp。汇市方面，美元指数小幅回落，收报98.2。人民币保持平稳，收报7.14。商品方面，黄金以震荡为主，Comex黄金收涨0.25%。原油价格波动较小，WTI原油日内收跌0.05%。国内金属回落，南华金属指数收跌1.07%。

　　贵金属

　　上一个交易日贵金属价格继续上涨，COMEX黄金期货涨0.50%报3789.8美元/盎司，COMEX白银期货涨2.77%报46.365美元/盎司。上周五公布的PCE数据基本符合预期，对市场影响偏中性。当前贵金属价格的驱动一方面来自就业市场走弱以及流动性宽松预期的发酵；另一方面，美联储独立性、特朗普贸易政策前景以及地缘政治的不稳定导致市场不确定性增加，避险情绪提升也使黄金受益。白银方面则受益于预防式降息带来的经济回升预期，利好其工业属性。Comex黄金运行区间【3600，3800】美元/盎司，沪金运行区间【820，860】元/克。Comex白银运行区间【41，47】美元/盎司，沪银运行区间【9700，11000】元/千克。

　　风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化

　　铜

　　上一交易日LME铜收于10205.0美元/吨，跌0.69%。上海升水-5，广东升水70。宏观方面，国内8月工业企业利润同比20.4%，反内卷政策效果显现。美国8月核心PCE同比2.9%，环比0.2%，消费支出增0.4%。基本面上，自由港公布Grasberg事故后的报告，影响量显著高于预期，原料环节紧张矛盾预计进一步激化。冶炼环节，国内冶炼检修增加，结合再生冶炼原料同样转紧，维持冶炼产量重心下移预期。进出口方面，近期铜价上涨后，测算出口打开，未来或有出口安排。消费端，铜价运行至较高位置，对消费有一定抑制。平衡预期在铜矿扰动下转入缺口，但现实层面尚待兑现。展望后市，降息预期分歧和消费偏弱是持续突破的限制因素，但矿山影响量较大，预计限制回落空间，整体运行重心已上移。后续需持续关注其恢复进展。

　　风险提示：国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。

　　铝

　　LME昨日收于2649，较上一交易日跌15或0.56%，沪铝夜盘震荡走弱至2.06w附近。基本面来看，实际消费持稳为主仍未见明显改善，市场预期节后到货较多，关注节后累库同比变动。现货市场方面，双节临近持货商加紧出货变现，而部分贸易商已暂停接货，下游需求难支撑，现货再度走弱；铝棒加工费小幅走强。成本端国内部分地区煤价跌幅有所扩大、氧化铝延续小幅下跌、炭块价格持稳；海外欧洲天然气价和电价基本持稳。综合来看，实际消费改善仍不明显，现货偏弱叠加短期宏观情绪偏谨慎或使得铝价上行乏，预计维持区间震荡，核心区间或在【2.06w，2.1w】。

　　投资策略：建议前期多头继续持有。

　　风险提示：需求刺激政策、废铝减量超预期的风险。

　　铅

　　上周五夜盘伦铅收跌0.37%至2001.5美元/吨，沪铅收跌0.09%至17075元/吨。现货市场成交好转。因供应减产及节前补库导致国内库存快速下降，近期铅价维持震荡偏强，海外基金多头持仓占比逐步上升。十一假期供需错配导致常规累库，并关注再生铅节后复产进度，铅价上行动力逐步减弱，预计短期沪铅运行区间【16900，17200】元/吨，伦铅运行区间【1980,2050】美元/吨。

　　投资策略：维持震荡可观望，内外比价走高跨市反套可逐步降低仓位。

　　风险提示：节后再生铅复产预期。

　　锌

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　　上周五伦锌震荡运行，再度跌破2900美元一线，收报2886.5美元，跌幅1.23%。现货市场，上海现货对10合约平水-贴水30元，广东市场对11合约贴水40-贴水110，国庆长假在即，下游有所补库，周度库存小幅下降。目前锌价依然带来较为稳定的资源供应预期；即使在目前比价情况下，国产矿生产利润有所下降但仍有较为丰厚的利润，因而暂时生产不需大幅下调；因而四季度国内存在较高的累库预期，从而导致比价处于较低水平且需要传导出口。锌价走势兑现品种基本面特性，短期看锌价弱势震荡，核心运行区间2850美元-2950美元；建议观望，国庆可少量备货。

　　风险提示：消费表现超预期

　　镍

　　上一交易日LME镍收于15190美元/吨，跌0.6%；沪镍主力收于120790元/吨，跌0.9%。10月印尼镍矿升水大概率上涨，部分炼厂出于配额焦虑或提前备矿。镍铁询盘冷清，不锈钢旺季需求表现一般，隐性库存压力风险仍在，中间品流通偏紧。矿端短期有支撑，镍价缺乏驱动，震荡区间收窄。展望后市，10月印尼镍矿企业开始陆续申请新一年的配额，关注主矿端消息面情况，短期沪镍主力核心区间【11.8，12.5】万元/吨。

　　风险提示：宏观情绪大幅摆动，印尼产业政策超预期变动。

　　锡

　　LME昨日收于34415，较上一交易日涨0.07%，沪锡主力夜盘收于273220元/吨，跌0.12%。基本面上，缅甸锡矿复产不及预期，云南矿主称佤邦11月前难大量产出；印尼对14家未缴复垦保证金的小型私人锡矿实施60天采矿暂停制裁，但因涉企规模小，当前出口未受明显冲击；国内云南、江西冶炼厂原料紧张，开工率偏低，云南炼厂季节性检修预期兑现。需求端持续低迷，国庆期间焊料厂普遍放假七天（较往年延长）；消费电子、家电市场需求不振，订单明显减少，传统旺季呈现“旺季不旺”。展望后市，基本面上延续供需双弱，国内预计小幅去库态势，海外美国补库减弱、LME库存累库且升水回落。因此锡价预计保持震荡。

　　风险提示：宏观政策预期变化，海外供应恢复超预期等。

　　焦煤

　　9月26日周五夜盘，焦煤Jm2601收跌3.95%至1166.5元/吨，领跌黑色。下跌驱动来自双焦总量延续宽松。最近一周，铁水增产加速，节前双焦下游补库，上游库存向下游转移；但是，焦炭社会总库存连续4周垒积，焦煤社会总库存连续2周垒积，双焦基本面延续宽松。展望后市，结合房地产和专项债等情况来看，“银十”钢需可能成色不足；《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》明确提出要加大炼焦煤等原燃料保供稳价力度，鼓励进口优质炼焦煤资源，这令煤炭“反内卷”供给侧收紧预期降温。估值方面，当前唐山蒙5#精煤仓单1165元/吨，澳洲中等挥发主焦煤FOB折算仓单约1326元/吨，山西安泽低硫优质主焦1365元/吨，Jm2601向低价蒙煤仓单回归，预计短期焦煤价格维持震荡偏弱运行。

　　风险提示：钢需超预期增长，炼焦煤供应超预期收紧，宏观风险

　　工业硅

　　上一交易日工业硅主力收涨0.84%至8960元/吨，持仓24.21万手，日增仓-10966手。 9月26日，广期所工业硅期货仓单录得50133手，较上一交易日增长67手。近期价格重心上抬，供给侧改革虽有传闻但未见措施和方案，价格上涨主要受益于现货偏强、下游备货需求增多。展望后市，在多晶硅排产持稳的情况下，四季度工业硅西南枯水期成本抬升（2-3k）、平衡有望小幅去库，短期价格预计延续偏高运行， 价格区间【8800，9600】元/吨。

　　投资策略：向下回调时可考虑布多单

　　风险提示：需求不及预期

　　碳酸锂

　　上一交易日碳酸锂主力2511合约收涨-0.19%至73100元/吨，持仓24.88万手，日增仓206手。9月26日，广期所碳酸锂期货仓单录得40329手，较上一交易日增长20手。江西矿证未有定论，储量核实报告提交后需组织专家评审，评审通过的报告将按程序备案，流程周期或较长，930时点难有结论。展望后市，节前备库基本结束，市场成交回归清淡，供给弹性较大，而需求亦平稳增长，预计碳酸锂价格延续震荡运行，短期价格区间【71000,75000】元/吨，持续关注十月需求排产情况。由于辉石提锂产能仍在增加和爬产，供应弹性较大，即使江西供给扰动兑现，价格上方空间有限。

　　风险提示：江西矿证扰动，需求不及预期