锰硅/锰铁

　　供应高位库存承压，关注需求情况

　　★锰硅：成本抬升，供应高位

　　三季度锰矿市场震荡为主，尽管黑色系价格整体回升，硅锰价格随之跟涨，但锰矿价格上涨幅度有限。进入四季度，随着前期发运的锰矿陆续到港，港口库存将得到实质性补充，预计将进入累库周期。不过，当前锰矿价格已处于相对低位，部分利空因素得到消化，后续进一步下跌空间有限。成本端方面，电价预计保持稳定，化工焦价格或维持震荡格局，但年内价格低点已基本确认。供应端，随着后续新建产能投放，供应持续增加。

　　★硅铁：开工回升，库存增加

　　硅铁行业产能过剩的格局仍未改变，开工率继续受利润水平驱动。在三季度利润有所修复的背景下，四季度开工率预计保持相对稳定。成本端方面，动力煤虽需求虽难有明显好转但同时供应缩量，价格前期低点已经显现，预计四季度保持在650-720元/吨左右震荡，兰炭价格下方仍有支撑，下跌空间有限。需求端根据东证钢材季报，四季度成材现实需求出现超预期改善或恶化的概率不大。建材需求预计维持弱势，但尚未出现进一步恶化的迹象。制造业需求面临补贴政策退坡带来的边际下滑风险，而外需仍能提供一定支撑。

　　★锰硅、硅铁四季度展望

　　总体来看，四季度铁合金市场将面临基本面和宏观博弈情况。一方面，原料端焦煤价格企稳反弹带动成本中枢上移；另一方面，硅锰新建产能持续投放，硅铁供应维持高位，供应压力依然存在。在需求端缺乏亮点的背景下，黑色系商品走势可能更多受到国内外宏观环境和政策预期的影响，阶段性脱离基本面运行。预计四季度铁合金价格将继续在疲弱的基本面与宏观情绪之间寻求平衡，整体保持区间震荡走势。市场波动节奏将取决于成本支撑、供应压力与宏观因素之间的博弈结果，价格向上和向下空间均相对有限。

　　★风险提示：

　　铁合金价格趋势上行风险在于需求端超预期增加以及电价大幅上行，能耗双控政策变化。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《供应高位库存承压，关注需求情况》，发布时间：2025年9月30日。

　　王心彤——东证衍生品研究院黑色资深分析师

　　从业资格号：F03086853

　　投资咨询号：Z0016555