三季度，“反内卷”成为市场主要的上涨驱动，多晶硅、焦煤等相关品种表现抢眼。近期，建材行业“反内卷”政策出台，玻璃等相关品种接力上涨。不过，与黑色系以及建材息息相关的PVC表现欠佳，在基本面偏弱压制下，继续处于历史底部区域。

　　新装置集中投产

　　2025年是PVC产能扩张压力较大的一年，全年计划投产9套装置，涉及产能近250万吨，其中超过一半装置集中在二三季度投产。除了新装置投产外，PVC开工率也将明显反弹。目前PVC检修季基本结束，后期计划内检修明显减少，预计开工率逐渐提高。在产能基数大幅增加的背景下，PVC开工率也将明显反弹，届时供应压力集中释放。

　　弱需求成为常态

　　 PVC弱需求已经常态化，成为压制PVC产业的最大利空。虽然去年开始国内频繁出台相关政策，甚至二手房数据也有回暖迹象，但是新开工等数据依然偏弱，政策端利好难以有效下沉至终端形成实质性刺激。虽然处于“金九银十”传统需求旺季，但是目前来看PVC需求端改善有限，下游开工率整体偏低。

　　出口利多减弱

　　近几年，出口成为亮点，出口增加极大缓解了国内PVC供需矛盾。2024年国内PVC出口量超过260万吨，其中近一半出口至印度。不过，下半年印度BIS认证有望落地，国内尚无PVC企业达标，全球贸易摩擦也尚未完全解决，PVC出口难度加大。此外，8月份印度再次提高对原产自中国的PVC进口反倾销税，使得中国PVC出口印度难度进一步加大。

　　成本支撑暂时失效

　　 PVC供需失衡明显，价格跌至十年来新低，利润大幅压缩后，亏损成为常态，其中外采电石法亏损在500元/吨附近。不过，PVC生产企业多为氯碱一体化企业，评估利润需考虑烧碱情况，目前烧碱利润尚可，基本能够覆盖PVC亏损，PVC+烧碱仍有利润空间，使得PVC并未因亏损而降负荷，成本支撑暂时失效。

　　小结

　　目前PVC基本面整体偏弱，但近期PVC和烧碱综合利润有压缩迹象，成本支撑有望增强，旺季背景下需求端也有改善空间，后期化工“反内卷”若能发酵，PVC依然存在估值修复空间。