周内（9月22日至9月26日），国内大宗商品期货涨跌不一，燃油、集运欧线、贵金属板块领涨，黑色系板块、农产品板块领跌，基本金属板块小幅震荡。

　　就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周上涨4.36%、原油上涨0.88%；黑色系板块，铁矿石周下跌2.17%、焦煤下跌2.88%、焦炭下跌2.65%；基本金属板块，碳酸锂周上涨3.93%、沪锌下跌0.27%、沪铅下跌0.41%、沪涨3.28%；贵金属板块，沪金周上涨3.07%、沪银上涨6.63%；农产品板块，豆粕周下跌2.55%、鸡蛋下跌2.44%、生猪下跌1.95%；航运板块，集运欧线周上涨8.42%。

　　交易行情热点

　　热点一：工业属性和金融属性双驱动，白银创下14年来新高

　　上周白银市场呈现全面走强态势。9月26日，国际白银价格强势上行，伦敦现货白银突破46美元/盎司，盘中触及46.62美元/盎司，创下自2010年以来的14年新高。年内涨幅更是达到59.52%，远超纽约金43.59%的涨幅。国内市场方面，白银期货同样表现亮眼。9月25日沪银收于10632元/千克，当日涨幅达2.27%，创出该品种上市以来历史新高，成为本周国内贵金属市场的核心领涨品种。

　　从需求端看，工业应用的迅猛增长成为白银价格最核心的驱动力。全球能源转型持续加速，预计2025年光伏新增装机量将突破600GW，直接推动光伏银浆的需求激增。与此同时，新能源汽车渗透率的提高进一步扩大了白银的工业消费量。根据世界白银协会的数据，工业需求目前已占白银总需求的58%，其中仅光伏一项就贡献了17%。

　　另一方面，金融属性和避险需求也令银价不断攀升。随着地缘政治局势持续紧张以及全球贸易不确定性增加，市场避险情绪显著升温，资金大量流入贵金属市场。由于金价已处于历史高位，白银显示出明显的比价优势。当前内外盘金银比分别处于82: 85的高位，远高于历史均值，白银估值仍相对较低。

　　消息面上，多重宏观与产业消息形成共振支撑。国际方面，收美联储降息影响，美元指数月度下跌2.2%，显著降低白银持有成本，推动贵金属资产重估。国内方面，光伏产业支持政策密集出台，多地明确 2025 年光伏装机增量目标，中长期白银工业需求预期强化。产业消息显示，全球最大白银 ETF 持仓量周度增加184.93吨至15390.07吨，当前持仓量已接近历史峰值水平，传递明确看多信号。此外，国庆假期前资金避险需求上升，进一步助推白银的保值属性兑现。

　　国信期货首席金属分析师顾冯达表示，展望后市，当前宽松的货币政策预期叠加持续的地缘局势不确定性，仍将为白银价格提供核心支撑，但市场需重点警惕两重潜在风险：其一，前期白银价格快速上行后，场内投机资金若出现集中获利了结行为，可能引发市场阶段性高位震荡；其二，若美国通胀数据再度显现粘性特征，恐推动市场对美联储降息节奏进行重新定价，进而削弱白银价格的进一步上行动能。

　　创元期货研究员何燚认为，短期受降息预期、地缘博弈支撑，叠加白银相对黄金仍处估值洼地，且商品市场反弹带动其商品属性溢价，银价呈偏强运行态势，需重点关注白银固有的高波动属性。

　　国盛证券分析师张航指出，近期贵金属市场围绕降息预期交易，美国8月核心PCE符合预期，缓解市场担忧，金银同步走强，白银表现尤为强劲。当前白银低库存（尤其LBMA库存）与ETF资金持续流入形成共振，低库存环境下存在逼仓风险，支撑银价偏强运行。

　　热点二：自由港遭遇“黑天鹅”事件，供求紧张致沪铜大涨

　　受全球铜矿供应扰动影响，截至9月26日当周，沪铜主力合约收报82470元/吨，周内累计涨幅达3.28%，创下近期单周最大涨幅，成交持仓规模显著扩大。

　　供给层面上，近期全球铜矿生产接连遭遇不可抗力。据五矿期货研究报告显示，自由港旗下印尼Grasberg铜矿因泥石流事故严重破坏开采设施，预计2026年铜产量将下降约35%，较原计划减少27万吨。今年以来，刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿因矿震减产15万吨，智利国家铜业旗下埃尔特尼恩特铜矿也因坍塌事故停产。矿端紧缺直接反映在加工费上。据中航期货数据，2025年三季度铜精矿现货TC（粗炼费）持续处于-40美元/吨的深度负值区间，创历史新低。尽管国内8月精炼铜产量同比增加14.8%至130.1万吨，但9月至10月国内计划检修冶炼厂达10家，预计产量环比减少1.4万吨，矿端紧张已逐渐向精炼铜供应传导。

　　在需求端，铜矿需求持续呈现 “传统弱、新兴强”的分化格局。房地产行业持续低迷，8月竣工面积同比下降21.4%，拖累建筑用铜需求。家电出口亦呈现疲软，8月空调出口同比下滑4.2%。然而新能源与电网投资仍具韧性。1-7月电网工程投资完成额达3315亿元，同比增长12.5%；新能源汽车8月销量同比增26.8%，占汽车总销量比重升至48.8%。中航期货指出，AI算力基建爆发带动数据中心用铜需求，预计2025年全球数据中心铜需求占比将升至1.9%，5年内增量超50万吨。

　　消息面上，宏观层面利好频现。美联储9月重启降息，点阵图显示年内预计再降息两次，流动性宽松预期提振金属市场。国内方面，“反内卷”政策推动工业品价格反弹。

　　在库存方面，截至9月26日，三大交易所铜库存分化明显：COMEX库存32.1万吨，LME库存14.44万吨，上期所库存10.58万吨。美铜库存已超过伦交所与上期所之和。瑞达期货数据显示，国内社会库存周环比下降0.28万吨至14.56万吨，消费预期改善带动库存去化。

　　兴业期货认为，自由港旗下Grasberg铜矿事件仍是市场关注焦点，高盛下调矿山产量增速，"供给紧张担忧仍有进一步发酵空间"，节前延续多头思路，但需警惕长假期间外盘宏观风险。

　　五矿期货有色研究员吴坤金指出，"在自由港公司明显下调生产指引的催化下，铜价有望延续强势表现"。只要库存没有大幅增加，铜价涨势延续的概率就更大，重点关注美国关税政策及美联储降息路径。

　　中航期货研究院范玲研判，四季度铜市仍将处于"宏观利多+供应紧缺"格局中，"尽管传统需求疲软，但供应端瓶颈难以缓解"，铜价或运行于78000-85000元区间。

　　行业政策要闻

　　要闻一：8月工业企业利润强势回升，“反内卷”政策效果初显

　　9月27日，国家统计局发布的数据显示，1-8月全国规模以上工业企业利润同比增长0.9%，较1-7月的-1.7%显著回升；8月单月利润同比大幅增长20.4%，创下2023年12月以来最高增速。这一数据的背后，既有低基数的贡献，也反映出近期“反内卷”政策在部分领域开始显现效果。

　　多家机构指出，8月工业企业利润的回升并非单纯依靠“量”的扩张，而更多体现出“价升利稳”的政策意图。

　　光大证券分析师赵格格认为，利润增长主要源自营收利润率的改善。8月利润率同比提高0.9个百分点，每百元营收中的成本同比减少0.20元，为2024年7月以来首次下降。PPI同比降幅收窄至-2.9%，钢铁、煤炭、有色等上游工业品价格在限产和政策调控下企稳回升，“反内卷”行动在遏制低价无序竞争方面初现成效。产业结构亦发生明显变化。

　　民生证券分析师陶川指出，上游行业利润改善最为显著，8月利润降幅收窄至-1.9%。其中，钢铁行业扭亏为盈，有色加工利润增长超60%。相比之下，中游装备制造和下游消费品制造业虽然也有回暖，但更多表现出“量缩价升”的特征，显示其仍处于结构调整阵痛期。

　　尽管整体数据改善，但多家机构提示，当前复苏的基础仍不牢固，行业间、不同所有制企业间分化显著。

　　东海证券分析师刘思佳表示，在价格回升的背景下，上游原材料制造业利润同比增长101.1%，而下游行业虽然也有所回升，但更多依赖个别行业如酒饮料、农副食品的拉动，其可持续性尚待观察。此外，私营企业利润增速虽回升至13.2%，但若剔除基数效应观察两年复合增速，仍为负增长，反映其经营压力并未根本缓解。

　　银河证券分析师张迪则提到，企业仍面临现金流压力与库存去化压力。8月末产成品存货增速继续回落至2.3%，应收账款回收期延长至70.1天，企业信心尚未完全恢复，“紧平衡”状态仍在延续。

　　展望四季度，机构普遍认为低基数效应仍将支撑利润增速保持在正值区间，但内生增长动力不足的问题依然突出。

　　光大证券预计，四季度利润增速有望继续回升，但若总需求未能有效提振，上游盈利改善可能对中下游行业形成挤压。民生证券也强调，当前上游价格复苏更多依赖供给收缩而非需求扩张，中下游行业能否受益于成本端改善尚存疑问。财政和货币政策的协同被多次强调。

　　多家机构建议，后续政策应在扩大内需、优化供给结构上继续发力。

　　要闻二：八部门联合出台有色行业稳增长方案，目标年均增5%

　　近日，工业和信息化部、自然资源部、商务部等八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，明确未来两年该行业将保持年均5%左右的增加值增长，进一步巩固其作为战略性基础产业的地位，助力国家经济稳中提质。

　　2024年，规上有色金属工业增加值同比增长8.9%，高出工业平均增速3.1个百分点，十种常用有色金属产量达7919万吨，营业收入和利润分别实现15.8%和16.5%的同比增长，显示行业韧性与增长潜力。

　　然而，当前行业仍面临高端供给不足、资源保障能力待加强、外部环境不确定性增强等多重挑战。在此背景下，《工作方案》提出多项具体目标：除保持增加值稳健增长外，十种有色金属产量年均增速预计达1.5%，铜、铝、锂等关键资源国内开发将加快推进，再生金属产量目标突破2000万吨，行业绿色化、数字化水平也将进一步提升。

　　具体来看，《工作方案》从五大方面系统部署了重点任务：在资源保障上，将实施新一轮找矿突破战略行动，加强铜、铝、锂等关键资源勘探开发，并强化废铜、废铝及废旧动力电池等新兴固废的综合利用；在产业创新方面，着力推动超高纯金属、高端稀土新材料等技术攻关，支持建设中试平台加速材料应用验证；在扩大有效投资上，通过优化审批流程、推进节能降碳改造和构建碳足迹体系，促进行业绿色化、数字化转型升级；在消费拓展上，积极推动高端铝材、铜材等应用，鼓励上下游建立长期合作，加快全固态电池材料等产品验证与场景创新；在国际合作层面，支持企业应对贸易限制，扩大精深加工产品出口和初级产品进口，完善再生金属进口标准，推动境外项目与合作区建设。

　　在保障措施方面，政策强调加强组织协调与政策支持，包括利用超长期特别国债、新材料首批次保险补偿机制等资金渠道，用足用好税收优惠，完善国家储备和人才支持计划。同时，借助大数据与人工智能手段，强化对行业运行的动态监测与风险预警。

　　展望后市表现

　　能源化工板块

　　燃油：近期高、低硫燃料油市场呈现分化态势。高硫燃料油供应压力有所缓解，中东发货下降及地缘因素影响伊朗、俄罗斯供应，新加坡库存连续回落对市场形成支撑；但随着夏季结束发电需求下滑，上方估值阻力仍存。低硫燃料油方面，局部装置问题未改变整体供应偏紧格局，科威特、巴西出口维持低位，但中长期受新能源替代压制，预计上方空间有限。整体来看，高硫短期结构企稳，低硫估值偏低但缺乏上行驱动，市场预计延续震荡格局。（华泰期货）

　　黑色系板块

　　焦煤：近期焦煤供应充足，矿山开工率提升，蒙煤通关积极。节前补库接近尾声，后续坑口挺价难度增大。焦炭提涨预计落地，利润小幅改善，焦企减产概率低。铁水产量维持高位，焦炭供需无突出矛盾。节后盘面或承压，焦炭走势跟随焦煤。中长期关注政策与需求变化，预期焦煤维持宽幅震荡，突破前高需更强驱动。（南华期货）

　　基本金属版块

　　碳酸锂：碳酸锂市场呈现供需两旺。储能订单旺盛带动下游节前积极备货，周度库存下降706吨至13.68万吨，叠加锂矿价格坚挺，支撑短期价格偏强运行。然而，周产量持续回升，新项目投放增加供应，且节后需求存在回落预期，后市累库压力可能增大，预计价格将维持震荡格局。（东亚期货）

　　农产品板块

　　生猪：供应端，规模场持续出栏，散户亦认卖积极出栏大猪，供应端压力犹存。需求端，随着气温转凉、价格下跌以及双节临近，需求边际改善，但是整体增长幅度不及供应端。总的来说，供应充足，而需求增长有限，生猪供需维持偏松格局，限制价格，不过当前价格跌至相对低位，且呈现高持仓状态，需警惕节前持仓变动造成价格波动的可能。（瑞达期货）