豆粕

　　政策面驱动行情为主

　　★ 美国：未来单产下调概率极高

　　预计美国25/26年度种植面积不会再大幅调整，由于8月起至今产区干旱比例不断扩大，未来单产下调概率极高；需求面临政策不确定性，尤其是中美关系影响下的出口需求。不过我们认为压榨大幅下调的概率不大，而由于USDA已经把美豆出口预估放到了接近19/20年度的低水平，未来出口下调空间或也有限。美国25/26年度大豆期末库存较上年度下降，按9月供需报告平衡表中的库存消费比，当前CBOT大豆期价略显低估，未来期价震荡或震荡上行。

　　★ 南美：新作播种陆续开始，关注天气

　　巴西25/26年度播种已经开始，市场机构普遍认为巴西大豆面积及产量将继续增加。CPC最新月报预测今年10-12月ENSO中性气候将有71%的概率转为拉尼娜、12-2月拉尼娜发生概率降为54%，关注天气对单产的影响。南美未来实际产量决定了全球25/26年度平衡表宽松程度，USDA9月供需报告预测全球25/26年度大豆期末库存仅较上年度增40万吨。

　　★国内市场：政策面驱动行情为主

　　主要受中美关系影响，未来我国进口大豆到港不确定，而这直接决定了年底至明年巴西豆到港之前国内豆粕供应，因此未来消息面还将继续主导豆粕行情。若中国不采购美豆，豆粕期价将震荡上行；若恢复采购美豆，短期内弱外强，随后豆粕将再度和CBOT大豆趋于一致。我们认为止损位设在2900-2950，仍可关注逢低做多M2601的机会，因未来国内进口大豆成本难以大幅下跌，10月豆粕库存达到峰值后将进入季节性去库周期。

　　★风险提示

　　宏观风险，政策风险，产地天气风险等。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《政策面驱动行情为主》，发布时间：2025年9月28日。

　　黄玉萍——东证衍生品研究院农产品资深分析师