本文作者：

　　银河期货研究员 周涛

　　期货从业证号：F03134259 投资咨询证号：Z0021009

　　第一部分 前言概要

　　市场展望：

　　供需方面，8月价格下跌之后，产量持续攀升的态势终结，转为高位震荡。需求端方面，钢厂生铁产量维持高位，代表钢厂招标数量均有所增加。不过进入传统旺季之后，钢材库存去化尚不明显，钢材现货利润明显压缩，未来或对原料需求产生冲击。总体来看，合金供应端高位持平，需求端虽然短期也处于高位，但进一步增长空间有限，且存在下行风险。成本端，电价表现坚挺，锰矿库存也明显低于往年，对合金价格有所支撑。

　　市场情绪方面，工信部发布建材行业稳增长方案，玻璃大幅上涨，对同样产能过剩的合金行业也有情绪上的带动。同时宏观情绪整体偏暖，中美关税新一轮谈判有所进展，美联储9月降息之后，市场对于国内货币政策继续跟进也存在预期。总体来看，宏观情绪与成本端对价格有所支撑，但高供应和低下游利润的压力持续存在，10月整体呈现底部震荡走势。

　　策略推荐：

　　1. 单边：底部震荡为主。

　　2. 套利：观望。

　　3. 期权：逢高卖出跨式期权组合。

　　风险提示：锰矿供应端恢复不及预期、钢材需求超预期

　　第二部分 基本面情况

　　一、行情回顾

　　9月，铁合金期货价格震荡上行。分析原因主要如下：8月价格下跌后，供应端产量结束了持续攀升趋势，整体高位运行。需求端，铁水产量维持高位，钢厂招标数量环比小幅上升，静态看，原料仍存在刚需支撑。成本端方面，电价稳中偏强，锰矿库存低于往年同期，价格表现坚挺，成本端存在支撑。市场情绪方面，反内卷交易再度升温，中美关税新一轮谈判取得一定进展，叠加美联储降息后，市场对国内后续政策跟进也存在预期，宏观情绪整体偏暖。

　　二、供给高位运行 需求暂有韧性但风险在累积

　　据Mysteel数据，硅锰（187家）8月产量90.93万吨，环比7月增加10.9%，同比增加7.4%，9月产量预计高位持稳；硅铁（136家）8月产量49.33万吨，环比7月增加10.4%，同比增加7.3%，在目前利润水平下，预计8月产量同样高位平稳为主。9月26日当周，Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本开工率全国35.33%，环比增加0.49%；日均产量11.45万吨，环比增加0.14万吨。全国187家独立硅锰企业样本开工率44.18%，环比下降1.5%；日均产量20.64万吨，环比下降0.23万吨。

　　需求方面，钢厂现货盈利继续下降，高炉处于盈亏平衡附近，电炉谷电也开始小幅亏损，铁水产量在阅兵后出现恢复性增长，但继续增长动力不足。钢联数据显示，9月26日当周，247家样本钢厂日均生铁产量为242.36万吨，环比增加1.34万吨。代表钢厂招标方面，河北某大型钢厂9月硅铁招标量3151吨，较8月增316吨，硅锰招标17000吨，较8月增量900吨。

　　总体来看，在8月价格下跌之后，合金供应端结束了此前连续攀升态势，转为高位震荡。需求端静态看仍然处于高位，但由于钢材库存去化进度暂时偏慢，钢材利润持续压缩，需求进一步增长空间有限，且存在下行风险。

　　三、合金厂库存缓慢上行 钢厂库存低位略增

　　如前文所述，随着近期合金产量持续攀升至高位，合金厂库存开始逐步上行。9月26日当周，Mysteel统计全国60家独立硅铁企业样本库存量6.14万吨，环比下降0.19万吨；全国63家独立硅锰企业样本库存量23.38万吨，环比增加3.39万吨。

　　下游库存方面，钢厂对原料端的补库情绪仍然谨慎，叠加目前钢材利润处于低位，硅铁及锰硅可用天数小幅增加，总量仍在低位。预计在10月将继续保持低库存状态为主。

　　四、锰矿库存低位 成本端整体坚挺

　　港口动力煤价格经过短期调整后再度恢复上涨，铁合金主产区电价近期稳中偏强，对合金成本端有所抬升。

　　锰矿方面，整体价格表现坚挺。9月至今全球锰矿发货量周度均值约110万吨，较8月均值96万吨增加14.6%，带动国内港口锰矿库存环比略有上行，但同比来看，目前港口总库存约427.2万吨，同比去年同期下降约150万吨。目前港口库存总量处于近年低位，对锰矿现货表现有较强支撑。

　　第三部分 后市展望及策略推荐

　　供需方面，8月价格下跌之后，产量持续攀升的态势终结，转为高位震荡。需求端方面，钢厂生铁产量维持高位，代表钢厂招标数量均有所增加。不过进入传统旺季之后，钢材库存去化尚不明显，钢材现货利润明显压缩，未来或对原料需求产生冲击。总体来看，合金供应端高位持平，需求端虽然短期也处于高位，但进一步增长空间有限，且存在下行风险。成本端，电价表现坚挺，锰矿库存也明显低于往年，对合金价格有所支撑。

　　市场情绪方面，工信部发布建材行业稳增长方案，玻璃大幅上涨，对同样产能过剩的合金行业也有情绪上的带动。同时宏观情绪整体偏暖，中美关税新一轮谈判有所进展，美联储9月降息之后，市场对于国内货币政策继续跟进也存在预期。总体来看，宏观情绪与成本端对价格有所支撑，但高供应和低下游利润的压力持续存在，10月整体呈现底部震荡走势。