研究员：刘倩楠

　　期货从业证号：F3013727

　　投资咨询证号：Z0014425第一部分概述

　　9月外糖市价格重心继续下探，震荡区间重心下移至15-17美分/磅，国内糖价重心也小幅下移，震荡区间下移至5400-5600。近期巴西双周糖产量大幅增加，增产预期给市场以压力，而国内市场由于进口大量食糖因此受到外糖走势影响较大，价格重心也在下移。但是由于无论是国内糖价还是国际糖价都处于一个偏低状态，因此价格相对比较抗跌，继续向下有一定的阻力。

　　二、市场展望

　　国际方面，全球主产区增产仍在兑现。巴西迎来供应高峰，最近巴西糖压榨量大增导致糖产最近曾量也较大，大概率预计近期双周糖产都将维持在高位。但是目前巴西乙醇折糖价已经来到了16美分/磅附近，而最近的双周制糖比也有所下降，预计近期双周制糖比将进一步下降，从而缓解糖产大幅增加的压力。印度市场今年糖产预计也将同比大增，此外泰国和中国糖产大概率也将增加，全球的增产预期正在逐步兑现。

　　国内市场，近期有大量进口糖陆续进口到国内市场，7、8月份进口糖量大增，预计9、10月份进口糖量仍然维持在高位，而进口糖浆和预拌粉的量预计也不会太低，而新一年的国内糖也是增产预期，因此国内的白糖供应端压力比较大。

　　9月外糖市价格重心继续下探，震荡区间重心下移至15-17美分/磅，国内糖价重心也小幅下移，震荡区间下移至5400-5600。近期巴西双周糖产量大幅增加，增产预期给市场以压力，而国内市场由于进口大量食糖因此受到外糖走势影响较大，价格重心也在下移。但是由于无论是国内糖价还是国际糖价都处于一个偏低状态，因此价格相对比较抗跌，继续向下有一定的阻力。

　　25/26榨季市场普遍对糖产预期较为乐观，巴西糖产预计维持高位，最近双周糖产量大增，北半球糖产降雨较好，预计印度恢复性增产，同比产量增加较大，泰国新季产量预计也将小幅增加，中国糖产预计也将小幅增加。

　　 StoneX在最近的一份报告中称，将于10月开始的2025/26年度全球食糖市场预计将出现277万吨的供应过剩。全球糖产量估计为1.975亿吨，而消费量预计为1.947亿吨。StoneX表示，巴西、印度和泰国的作物收成改善，将足以抵消欧洲预期的减产。周二早些时候，该经纪商发布了对巴西新榨季的详细预估，预计由于天气状况有望恢复正常以及新植蔗增加，巴西的糖产量将出现回升。

　　 ISO8月将2025/26年度全球糖产放到1.8059亿吨，将全球糖消费量放到1.8082亿吨，供需缺口在23万吨。

　　大宗商品贸易商Czarnikow8月份报告显示，2025/26年度全球糖市的盈余将达到620万吨，其中全球糖产量预计将达到1.846亿吨，全球消费量达1.784亿吨。

　　三、巴西双周糖产大增，增产预期正在兑现

　　巴西25/26榨季糖产预期较高，市场预计25/26年底巴西糖产在4400-4500万吨，这一产量虽然和去年比相差不大，但是也是位于近些年历年同期的高位。目前正是巴西糖加工是高峰期，从巴西糖的加工进度来看，巴西糖最终产量可能和预期偏差不大。今年巴西糖出口预期虽然同比略减少，但是最近几个月出口量较高，最终年度出口量预计不低。巴西糖目前正处于累库阶段，但是目前库存量仍是历年同期的偏低位。

　　 Unica数据显示，8月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为5006.1万吨，较去年同期的4522.9万吨增加483.2万吨，同比增幅10.68%；甘蔗ATR为149.79kg/吨，较去年同期的155.82kg/吨减少6.03kg/吨；制糖比为54.2%，较去年同期的48.78%增加5.42%；产乙醇24.2亿升，较去年同期的24.66亿升减少0.46亿升，同比降幅1.85%；产糖量为387.2万吨，较去年同期的327.6万吨增加59.6万吨，同比增幅达18.21%。2025/26榨季截至8月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为40394.2万吨，较去年同期的42421万吨减少2026.8万吨，同比降幅达4.78%；甘蔗ATR为131.76kg/吨，较去年同期的137.49kg/吨减少5.73kg/吨；累计制糖比为52.76%，较去年同期的49.09%增加3.67%；累计产乙醇184.82亿升，较去年同期的205.48亿升减少20.66亿升，同比降幅达10.05%；累计产糖量为2675.9万吨，较去年同期的2728.2万吨减少52.3万吨，同比降幅达1.92%。

　　甘蔗技术公司CTC近日表示，巴西中南部地区8月份甘蔗单产为77.5吨/公顷，较2024年8月的78.8吨/公顷下降1.6%；出糖率下降2.9%至144.2公斤/吨。

　　巴西国家农作物供应公司(Conab)最新一期报告将2025/26年度巴西糖产量预估下调至4450万吨，理由是恶劣天气影响了甘蔗种植。此次修正较4月的报告预估下调3.1%。其中，中南部地区糖产量目前预估为4060万吨，较4月预估的4180万吨下降2.8%。尽管预估下调，但作为全球最大产糖国和出口国，巴西糖产量仍预计较上季增长0.8%。

　　出口方面，巴西出口进入季节性旺季，8、9月份出口量较高。8月份巴西出口糖和糖蜜374.4万吨，同比减少4.63%，处于历年同期高位。2025年1-8月份巴西累计出口糖和糖蜜2023.57万吨，同比减少16.77%，虽然同比减幅较大，但是仅仅比2024年同期低，和之前年份相比累计出口量位于历史高位。9月前三周出口糖和糖蜜240.79万吨，较去年同期的270.92万吨减少30.13万吨，降幅11.12%。9、10月份仍处于一年中出口糖量的季节性高位。巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至9月17日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为85艘，此前一周为84艘。港口等待装运的食糖数量为328.27万吨，此前一周为318.4万吨，环比增加9.87万吨，增幅3.1%。其中，高等级原糖(VHP)数量为299.8万吨。桑托斯港等待出口的食糖数量为226.37万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为67.04万吨。巴西港口最大等待天数为10天，处于相对偏低位，对白糖的出口贸易进度影响不大。

　　巴西糖库存目前处于累库阶段，截至8月底，巴西中南部库存量为938.83万吨，较前半月报告增加了135.81万吨，同比增加了56.41万吨，处于近些年同期的偏低位。

　　9月份仍是巴西甘蔗压榨高峰，目前来看巴西的甘蔗压榨量开始上量，预计最近一段时间糖产增加明显，库存也将继续增加。预计9、10月份巴西糖出口量也将处于历年同期的偏高位。

　　四、新榨季糖产预期乐观印度乙醇政策成关键

　　印度市场：

　　24/25榨季印度糖产量预估在2610万吨左右，而需求端，9月的销售配额为235万吨，与去年同期持平，2024/25年度(10月-9月)截至9月的累计销售量为2755万吨，同比减少了160万吨，低于市场预期。截至6月份24/25年度累计净出口量为83.15万吨，和前几年相比出口量非常少。24/25年度，印度批准了100万吨的食糖出口配额。

　　25/26榨季甘蔗主产区天气比较适宜，降雨较位充足，预计新榨季产量恢复性增加。市场预期新榨季产量预期在3500万吨左右。印度食品与公共管理部负责食糖事务的联合秘书阿什维尼.斯里瓦斯塔瓦近日表示，政府准备在10月开始的2025/26榨季，允许将400~500万吨食糖转用于乙醇生产。按照乙醇分流的400万吨，新榨季预计实际糖产在3100万吨附近，比本榨季增加了近500万吨左右，印度国内食糖消费量预计2800~2900万吨。印度政府已允许糖厂和蒸馏厂在2025/26榨季期间使用甘蔗汁、糖浆、B级糖蜜(BHM)和C级糖蜜(CHM)无限制生产乙醇。

　　出口方面，印度政府高级官员在近期全球会议上确认将于2025年10月新榨季启动食糖出口计划。印度食品与公共分销部联合秘书Ashwini Srivastava明确表示，在满足国内食糖消费及乙醇生产需求后，新榨季将具备充足的出口配额空间。

　　新榨季印度糖产同比大增，因此印度用于生产乙醇的量就比较重要，如果量不多则印度可能会向世界提供更多的食糖供应。

　　泰国市场：

　　泰国24/25榨季累计产糖1004万吨，同比增加14%左右。本榨季截至6月泰国累计出口糖392.7万吨，同比增加74.4万吨，增幅达23.3%，但是和之前年份相比，累计出口量仍处于偏低位置，参考其他产量偏高年份的出口量，预计后期泰国糖出口量将处于高位，而进入3季度泰国糖的出口将面临品质下降及与巴西糖出口竞争等考验，有一定的销售压力。新榨季，泰国天气较为适宜，降雨理想，预计新榨季泰国糖产量也将维持在高位。

　　五、工业库存偏低，近期产销率增速放缓

　　根据泛糖科技数据，第三方库存方面，截至9月广西食糖第三方仓库库存数量约46.76万吨，环比减少了30.07万吨，较去年同期增加约19.69万吨，处于近5年的中位。根据糖业协会数据，工业库存方面，8月份广西月度食糖库存量为70.89万吨，较7月环比下降约26万吨，同期云南月度食糖库存量为33.64万吨，较7月环比下降13.09万吨。产销率方面，截至8月份，广西糖月度累计产销率为89.04%，较去年增加了0.62个百分点，处于近些年历年同期的偏高位，云南糖月度累计产销率为86.09%，较去年低了0.83个百分点，也处于近些年历年同期的偏高位。

　　最近几个月我国进口糖量大幅增加，8、9月去库速度有所放缓，但是由于库存基数偏低，因此预计9月份国内糖库存仍将处于低位，产销进度继续提高。

　　六、配额外进口利润空间打开，进口量明显增加

　　据海关总署公布的数据显示，2025年8月份我国进口食糖83万吨，同比增加6.27万吨。2025年1-8月，我国进口食糖261.21万吨，同比增加12.10万吨，增幅4.86%。2024/25榨季截至8月，我国进口食糖407.39万吨，同比下降27.72万吨，降幅6.37%。其中从巴西进口量为79.75万吨，较上月增加了14.31万吨，较去年同期增加了6.35万吨，处于近些年历史同期的最高位。

　　商务部数据显示，8月份配额外原糖到港量为48.94万吨，处于历年同期的高位，而9月配额外原糖预报到港量为30万吨。

　　随着国内糖大量去库，且随着外糖价格下跌进口糖利润增加，目前进口窗口被打开，7、8月份食糖进口量大增，根据当前的内外价差看预计9、10月份我国进口糖量仍将位于历年同期高位。

　　七、糖浆及预拌粉进口量超预期减少

　　一般来说8-9月属于糖浆、预混粉进口高峰，今年进口数量锐减，不过2106项下的泰国预混粉已经成为进口数量最大的项目。据海关总署数据，2025年8月份我国进口糖浆、预混粉合计11.55万吨，同比减少15.57万吨，在近五年同期当中继续保持中等水平，其中进口糖浆三项合计5.81万吨，同比大幅减少14.45万吨;进口预混粉两项合计5.74万吨，同比减少1.12万吨。2025年1-8月我国进口糖浆、预混粉合计73.78万吨，同比减少71.33万吨，数量几乎减半。其中糖浆32.67万吨，折糖大概21.89万吨;预混粉41.11万吨，折糖大概36.18万吨。24/25榨季截至8月底我国进口糖浆、预混粉合计137.69万吨，同比减少49.05万吨。

　　根据沐甜分析，2025年1-8月我国17029011项下进口糖浆19.39万吨，其中从马来西亚进口8.79万吨，第二为泰国继续保持3.99万吨，第三为越南2.6万吨也没有变化;同期21069061项下进口糖浆12.11万吨，绝大部分11.83万吨从泰国进口。2025年1-8月我国17029012项下进口预混粉9万吨，其中从越南进口最多7.53万吨，其次从泰国进口0.94万吨，以及从马来西亚进口0.19万吨，该税则号下已经连续四个月几乎没有新增进口;同期21069062项下进口预混粉32.11万吨，绝大部分31.73万吨从泰国进口，成为进口量最大的项目。

　　第三部分后市展望及策略推荐

　　国际方面，全球主产区增产仍在兑现。巴西迎来供应高峰，最近巴西糖压榨量大增导致糖产最近曾量也较大，大概率预计近期双周糖产都将维持在高位。但是目前巴西乙醇折糖价已经来到了16美分/磅附近，而最近的双周制糖比也有所下降，预计近期双周制糖比将进一步下降，从而缓解糖产大幅增加的压力。印度市场今年糖产预计也将同比大增，如果制乙醇量增幅不大的话，印度将有大量白糖可供应市场，因此其甘蔗制乙醇的政策以及出口政策非常重要。此外泰国和中国糖产大概率也将增加，全球的增产预期正在逐步兑现。

　　国内市场，近期有大量进口糖陆续进口到国内市场，7、8月份进口糖量大增，预计9、10月份进口糖量仍然维持在高位，而进口糖浆和预拌粉的量预计也不会太低，而新一年的国内糖也是增产预期，因此国内的白糖供应压力也比较大。

　　单边：国际糖价增产正在兑现，建议逢高布局空间。国内郑糖未来供应压力也比较大，建议逢高布局空单。