【导语】2025年9月17日，美国FOMC会议公布降息25bp至4%-4.25%政策利率水平的决议，黄金市场不涨反跌。但在沉寂了两日之后，黄金转向继续冲高，截至发稿，国际黄金已经站上3770美元/盎司的新高。黄金为何短暂回撤？又何以重振雄风？黄金的顶部何在？本文将逐一作出解答。

　　近一个月以来，黄金投资者聚焦美国9月FOMC会议的降息决议及其后市影响，25基点如约而至，流动性宽松的预期兑现，黄金却应声回落。然仅仅两天的盘整后，黄金再次宽幅上涨，9月23日，国际黄金站上3770美元/盎司的历史新高，国内现货99.99%黄金也涨至848.06元/克，两日累计上涨2.74%。

　　明明降息如期落地，黄金为何转头向下？

　　事实上，在会议前的一个月内，市场已经提前在交易美联储的降息预期，流动性向好的观点提前反馈在了期货盘面上，且不断突破前期压力位，决策公布的前一天，CME美联储观察显示此次降息25基点的概率高达96%，仅有4%的概率降息50基点。因此本次降息25基点对于市场只能说是“意料之中”。

　　而更值得关注的是鲍威尔的会后发言，他认为本次并没有广泛支持降息50基点，是因为美国的就业问题更多来自移民减少而非关税。过去美联储明显倾向于防范通胀风险，而目前就业市场的疲软使得风险朝着平衡方向移动，所以美联储选择了更加中性的政策方向。且针对美联储独立性问题，鲍威尔提出一切决策基于数据而非政治因素，也被市场视为在利率决策事务上的一次强硬表态。总之，鲍威尔把此次归结成一次风险管理式降息，美联储点阵图显示半数人员支持年内将政策利率控制在3.5%-3.75%，即降息3次每次25基点，其他人员甚至大多更加保守，与市场先前的普遍期待相比，整体还是偏鹰的。

　　黄金何以重振雄风，再创历史新高？

　　虽说本次FOMC会议无论是整体的降息态度还是决议都略低于市场预期，但其中一位美联储人员在降息25基点决策上投下了“反对票”，甚至支持年内累计降息150基点至2.75%-3%，他便是9月15日刚刚被任命为美联储理事的米兰。

　　9月23日，米兰发表就任后的首次政策演讲，其核心观点为中性利率已经下降至约2.5%的水平，这个数字要明显低于目前市场观点。一直以来，中性利率被认为是平衡就业市场和通胀指标的一个基准，他认为移民数量的减少、关税收入以及今年税收立法带来的经济增长，让美联储内部对货币政策的紧缩程度存在误判，为了避免对产业和就业造成更多的影响，利率需要进行大幅下调。

　　虽然美联储普遍对进一步降息持有谨慎态度，但米兰作为白宫经济顾问委员会主席，其观点还是一定程度助推了市场看涨黄金的情绪。9月19日和22日，SPDR ETF黄金持仓一改持续了半个月稳态，两交易日内累计增持24.91吨，CFTC净多头空头持仓比也呈现扩大趋势，资金的净流入驱动黄金价格强势上涨。

　　后市的涨势预计如何？黄金的顶部在哪里？

　　目前黄金连续上涨后已经逼近了前期压力位，KDJ指标显示买方力量过强，黄金存在多头获利了结的回调风险。近几日10年期美债收益率回升幅度超过通胀率，实际利率回升，持有黄金的机会成本上升或对黄金影响负面。短线来看，黄金的涨势可能有所放缓，存在小幅下跌可能。

　　长线来看，全球各大机构上调黄金价格预测，瑞银目前估计到2026年中期，黄金价格将达到3900美元/盎司的峰值；摩根大通预计2025年四季度现货金价均价为3800美元/盎司，2026年第一季度将突破4000美元/盎司，市场整体看涨情绪浓厚。虽美联储内部意见不一，但是全球进入宽松周期以及各国央行持续购金需求，依然利好黄金的长线重心抬升。关注未来一周美联储众理事演讲中对于就业和通胀风险平衡性的表述、以及欧洲与中东地区地缘局势演进，年底前国际黄金参考运行区间3600-4000美元/盎司。