季度报告——

　　PVC/烧碱

　　PVC：至暗时刻，烧碱：上下两难

　　★PVC：四季度出口受阻叠加产能投放，PVC或将迎来至暗时刻

　　三季度PVC共有140万吨/年的装置试车投产，产能增速达到了5%左右，是近几年的一个小高峰。这会显著增加四季度PVC的供应压力。

　　8月印度PVC反倾销终裁结果出炉，中国PVC企业面临的关税被大幅提高，最终岁额显著高于其他国家和地区。这或将造成四季度中国PVC出口环比下降。而房地产在三季度仍呈现持续走弱态势，预计四季度也难有好转。总的来看四季度PVC需求端难言乐观。供增需减之下，PVC或迎来至暗时刻。

　　★烧碱：四季度或仍是宽幅震荡，上下两难

　　三季度烧碱价格呈现出宽幅震荡的状态，走势完全符合我们在半年报《PVC：危中孕机，烧碱：宽幅震荡》的预期。展望四季度来看，电解铝的产能天花板限制意味着持续扩能背景下的氧化铝已经确定性过剩。而氧化铝的过剩又将明显限制烧碱的上行空间。而反内卷背景下，动力煤的价格或较为坚挺，这将对烧碱成本形成明显支撑。因此烧碱四季度或仍是宽幅震荡，上下两难的状态。

　　PVC：8-9月多达140万吨/年的产能投放或将显著增加四季度PVC的供应压力。而印度反倾销终裁的出炉或造成中国PVC出口在四季度环比逐步走弱。供增需减之下，PVC基本面或迎来至暗时刻。但从策略的角度去看，极低的绝对价格和估值也已一定程度上包含了四季度基本面的走弱预期。若10月有超预期的重磅政策出台，宏观利好或又将压倒基本面的悲观，进而促使价格反弹。

　　烧碱：四季度烧碱供需两端都缺乏足够的变量来打破当前的困境。我们预计其价格仍将在氧化铝亏损和成本支撑之间来回震荡。

　　★风险提示

　　能源端出现大幅波动，政策刺激力度持续超预期。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《PVC：至暗时刻，烧碱：上下两难》，发布时间：2025年9月24日。