一场AI与离岸人民币的“双向奔赴”

　　科技巨头扎堆发行点心债

　　点心债（在香港发行的人民币债券）正成为境内科技企业境外募资的重要选择。近日，腾讯、百度、美团等相继发行或计划发行离岸人民币债券，这不仅可以较低成本满足AI和云计算等巨额资本开支需求，也为离岸人民币市场注入新活力。

　　业内人士表示，这一趋势或将重塑科技企业融资版图，并在丰富人民币资产供给的同时，加快人民币国际化进程。

　　科技巨头扎堆点心债

　　美银美林最新研报显示，2025年以来中国科技企业美元债发行规模为零，远低于市场此前预期的89亿美元至115亿美元，而点心债、可转债（CB）、可交换债（EB）则快速崛起，成为互联网巨头境外募资的重要工具。

　　在人民币利率处于低位的背景下，百度今年3月已成功发行两期点心债，融资100亿元人民币，5年期票面利率仅2.7%，10年期为3%；9月又宣布将再次发行人民币优先无担保票据。美团也在酝酿首次发行点心债，多家投行已启动投资者兴趣测试。腾讯控股也发行了总计80亿元的离岸人民币债券。

　　汇丰债务资本市场大中华区董事总经理伍富斌对上海证券报记者表示，腾讯发行离岸人民币债券的时机与点心债市场近期的蓬勃发展相契合。随着科技公司在人工智能领域持续突破，点心债市场提供了具备吸引力的融资机会，香港作为全球最大的离岸人民币中心，是点心债交易成功的关键。

　　与百度、腾讯等不同，阿里巴巴则选择通过可转债融资。9月11日晚，该公司公告发行32亿美元零息可转债，募集资金80%用于云基础设施扩建和技术升级，其余20%投向国际业务拓展。

　　这笔可转债设计颇为特殊，票面利率为零，到期按原价赎回，初始转股价定在193美元，较现价需上涨30%才具备转股价值。为减轻未来股权稀释，阿里巴巴同时购买限价看涨期权，将转股价格抬高至235美元。这一安排实现了融资成本低、投资者有预期收益、发行方稀释压力可控的多方平衡。

　　多因素推动融资转向

　　融资方式的转变，既受宏观环境驱动，也源于企业资本需求。

　　AI竞争加剧和云基础设施扩建，是推动科技巨头发债的重要原因。彭博行业研究信用分析师陈永芝在其发布的研报中表示，预计阿里巴巴、腾讯、京东、百度、美团和微博等主要互联网企业在2025到2026年资本开支年总额将提升至至少340亿美元，重点投向AI能力建设、云基础设施和海外市场。虽然企业账面现金充裕，但多为境内人民币资金，而境外扩张及技术投入需要外币，维持一个可随时动用的境外资金池很有必要。

　　以百度为例，今年二季度资本支出同比增长逾八成至38亿美元，主要用于大模型和云计算基础设施建设。虽然账面现金超过320亿美元，但短期债务压力陡增至33亿美元，令融资需求更为紧迫。

　　“科技企业境外融资正在形成新的结构性趋势。”中证鹏元国际董事郭莹在接受上证报记者采访时表示，今年以来，科企境外融资主要集中在可转债和点心债，两者均较同期美元债具有明显的成本优势。

　　她分析称，点心债受到追捧有两方面原因：首先，在美国降息及美元相对走弱的背景下，人民币资产吸引力增强，带动离岸人民币债券收益率和离岸人民币发行成本下行，从而吸引更多企业选择发行点心债；其次，债券通“南向通”机制覆盖范围扩大，已拓展至证券公司、保险公司、银行理财子公司及资产管理公司等更多类型的金融机构，这一扩容增强了离岸人民币债券的投资主体，提升了市场对点心债的需求。

　　伍富斌表示，美元融资成本高企，离岸人民币市场正在打开新的窗口。随着债券通“南向通”机制的进一步开放，离岸人民币债券市场活跃、投资者情绪积极，这为企业提供了更具成本优势的融资窗口，因此企业选择在这一时点发行人民币债券。此外，从财务角度看，债券融资相较于股权融资更具成本竞争力，也有助于企业优化资本结构。

　　事实上，企业在美元债与点心债之间的选择，往往基于融资成本、汇率风险及投资者基础的综合考量。伍富斌解释称，发行决策主要基于企业的实际资金需求、综合融资成本以及有利的市场窗口。美元债和点心债的投资者群体存在差异，离岸人民币债券尤其吸引大量通过“南向通”参与的国际及境内优质投资者。

　　助推人民币国际化

　　随着更多科技巨头进入，点心债有望成为长期稳定的融资渠道，并助推人民币国际化。

　　腾讯、百度等科技巨头相继进入该市场，既拓宽了自身融资渠道，也为人民币国际化进程增添了新动能。多位业内专家认为，近年来，多地政府赴港澳发行离岸人民币债券，离岸人民币市场持续发展。科技企业发行点心债，实际上也是丰富了离岸人民币产品，为国际投资者提供了更多人民币资产配置选择，这与推动人民币国际化的方向相一致。

　　对投资者而言，点心债同样具有一定吸引力。一位点心债交易员对上证报记者表示，在境内“资产荒”的背景下，点心债风险敞口相对较低、静态票息水平高于境内债券，同时因以人民币计价，汇率风险相对可控。发行主体多为腾讯、百度、美团等资质优良的企业，投资者若持有到期，能够获取相对稳健的收益。

　　伍富斌表示，自去年11月阿里巴巴首次发行离岸人民币债券后，百度、腾讯等科技企业也相继成功发行。本次腾讯发行的30年期品种更是市场中资企业首单，显示出该渠道正不断拓宽和成熟。

　　“我们认为，点心债市场未来发展潜力巨大，有望成为科技企业稳定的长期融资来源之一。”伍富斌说。

　　郭莹也表示，在发行债券的同时，若企业能够维持充沛的经营性现金流，通常不会显著推高其杠杆水平。因此，发债募集资金的投资回报及相应现金流生成能力，对企业中长期杠杆水平的稳定至关重要。目前，发行债券的科技企业大多具备负债率较低、净现金充裕等财务特征，这为其未来债券的偿付提供了较为坚实的保障。

　　不过专家也提醒，尽管点心债兼具收益优势和人民币资产配置价值，投资者仍需关注中美利差变化及离岸市场流动性波动，警惕市场紧缩环境下潜在的系统性风险。