编者按

　　近日来，深圳水贝黄金珠宝市场发生黄金料商暴雷失联事件引起广泛关注。作为专门从事黄金原材料交易和供应的商家，有的料商会采取“裸空”交易、低买高卖等手段，希望在金价由涨转跌的行情中赚取差价。然而，今年以来黄金行情持续单边上涨，这让“裸空”投机的料商损失巨大，甚至陷入资金链断裂危机。针对该事件，新华社主管主办的全国性财经类媒体《上海证券报》采访五矿期货深圳水贝营业部总经理覃学敏，为您解答黄金料商“裸空”交易的风险，以及该事件背后期货套保的意义和价值。

　　01

　　在此次事件中，料商实质上是在进行一种无风险对冲的“裸空”投机。从专业角度看，期货市场可以为水贝的黄金公司提供了哪些标准化工具来帮助实体企业锁定成本或售价，规避价格单边波动的风险？

　　深圳水贝是国际珠宝交易中心，是国内最具影响力、交易量最大的珠宝专业交易聚集地。近年来，受国际政治经济多重因素影响，黄金的价格波动巨大，贵金属产业链企业迎来前所未有的风险与挑战，一些中小企业因信息渠道不畅、人员专业程度较低、对金融衍生品工具了解及使用缺乏经验等原因，面临较大经营风险。

　　随着期货市场功能作用的不断完善，期货及衍生品工具作为重要的风险管理工具，在保障企业生产经营稳定性、促进产业持续健康发展方面发挥着越来越重要的作用。以五矿期货为例，作为中国五矿旗下核心的期货业务平台，依托强大资源和专业优势，一直以来为黄金精炼厂、珠宝加工企业、珠宝展厅及零售企业等贵金属产业链企业提供专业高效的风险管理服务，其中还专门设立深圳水贝营业部，为水贝贵金属行业的上游料商、中游冶炼精炼加工贸易企业、下游的珠宝首饰企业提供黄金期货、黄金期权风险对冲工具，综合运用套期保值、基差贸易、期现交易、远期点价等多种期货及衍生品工具，帮助深圳水贝的贵金属企业实现保供稳价、稳健经营。

　　02

　　套期保值对从事贵金属交易的商户作用巨大。对于水贝市场的中小商户而言，他们可能认为套期保值是大型企业的专利。期货公司是否有适合中小企业的、低门槛或更灵活的风险管理方案？能否举例说明一个简单的套保策略是如何运作的？

　　目前黄金市场保证金率高，上海交易所保证金率为14%，按照2025年9月16日黄金主力合约结算价测算，黄金1手保证金已经临近12万，这对于本身利润微薄的黄金中小企业而言，资金压力巨大。在此情况下，建议中小企业选择成本更低、灵活度更高的黄金期权风险管理补充工具。

　　目前可供选择的策略：

　　（1）方向性策略：构建看涨期权牛市价差组合策略，获取方向性收益。

　　（2）波动性策略：构建偏多头的做空波动率期权卖方组合策略，获取期权时间价值，动态地调整持仓头寸，使得持仓头寸delta保持正数。

　　（3）现货套保策略：持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权。

　　03

　　当市场出现类似今年的黄金单边快速上涨行情时，期货公司会如何建议黄金商调整其套保或投资策略？

　　如果市场出现类似今年的黄金单边快速上涨行情，建议黄金商采用以下投资策略：

　　（1）加强多头套保比例，尤其是对需持续采购原料的企业。

　　（2）使用期权替代部分期货头寸，以限制下行风险，比如采用“买入看涨期权+卖出看跌期权”组合，降低权利金成本的同时保留盈利空间。

　　（3）根据企业实际情况动态调整套保比例，结合市场情绪、技术面指标和基本面（包括美联储政策、地缘风险等）去调整头寸，增加应对的灵活性。

　　（4）避免裸空投机，严格执行套保计划，强调企业套保初衷——套期保值是企业控制风险的工具，而非盈利的工具，不为追求暴利而盲目追涨或赌跌，避免企业转向裸空或高杠杆投机。

　　04

　　此次事件反映出部分商家混淆了“现货贸易”和“期货投机”的风险。您认为行业应如何加强投资者教育，让实体黄金企业主清晰认识到“投机”与“套期保值”的本质区别？

　　可以从以下几个方面加强投资者教育：

　　一是期货业协会联合黄金珠宝协会定期组织期货知识培训与案例分享会，邀请行业专家讲解套保原理与投机风险，编写通俗易懂的风险教育材料，以增强企业对风险管理的重视。

　　二是期货公司为客户做好风险警示工作以及日常投教工作。

　　三是指导企业建立健全的内部控制、风险管理等期货交易管理相关制度，明确套保目标与投机行为的界限。

　　05

　　展望未来，您对黄金价格的波动性有何预判？基于当前复杂的经济环境，您会给水贝市场的现货商家（无论是料商还是下游加工商）哪些具体的风险管理建议，以避免类似“粤宝鑫”的事件重演？

　　黄金作为“通胀对冲+风险缓冲+货币替代”的多重配置资产，其价值在当前复杂的国际环境下尤为凸显，且黄金已然站上历史高位，预测未来黄金的价格将面临高波动性。

　　此次深圳水贝料商事件再次为珠宝行业敲响警钟。在金价飙升与交易模式创新的双重背景下，合规经营与风险管控已成为生存关键。基于此，提出以下建议：

　　一是贸易双方签订正规合同，加强资金监管和证据留存；

　　二是企业建立常态化套保体系，禁用投机性“裸空”，使用黄金期货、期权合约对冲价格风险；

　　三是拒绝超高杠杆诱惑，远离非正规平台，选择合规交易对手（期货公司及风险管理子公司）对冲风险。