能化

　　一、 宏观 & 地缘对油价影响

　　宏观方面，2025 年 9 月 18 日凌晨，美联储公布预防式降息 25 个基点落地，基本符合预期。本应通过美元走弱及利率下行提振原油需求，但市场前期已充分消化降息利多，美联储降息利率政策落地后，原油不涨反降。降息本质是为缓解经济压力，若后续经济数据未有明显改善，可能引发市场对经济衰退的担忧，抵消美元走弱的利好，导致油价波动加剧。美元长期走弱可能为油价提供部分支撑，但供需基本面主导价格趋势。

　　地缘方面，近期乌克兰袭击俄罗斯石油设施、中东红海油轮袭击事件、美国陈兵委内瑞拉周边等短期地缘冲突为油价提供地缘溢价支撑，美西方对俄罗斯和伊朗的制裁威胁引发了市场对供应中断的担忧，推高油价。若俄乌冲突出现阶段性缓和信号，或美欧对俄制裁松动，油价中的地缘溢价成分可能回吐。因此，地缘政治因素短期主导走势，但中期来看，市场最终将回归基本面。

　　二、原油中期过剩格局难改

　　自2025年4月起，OPEC+计划逐步解除220万桶/日的额外自愿减产，沙特及其他成员国计划逐步退出减产，目前实际增产幅度已接近150万桶/日，虽低于目标但仍在加速，全球供应趋于宽松。OPEC+通过增产争夺市场份额，与美国页岩油的竞争加剧，未来油价可能继续面临下行压力。上周美国炼油厂原油加工量继续下降，本周美国炼厂加工总量平均每天 1642.4万桶，比前一周减少39.4万桶；炼油厂开工率93.3%，比前一周下降1.6%。夏季驾驶高峰结束，汽油消费季节性转弱，9月以后受国际原油弱势震荡及汽油需求回落影响，汽油裂解价差偏弱下行，预估月度均价可能窄幅下移。需求端疲软，全球经济复苏乏力，尤其新兴市场叠加美国关税政策、贸易摩擦升级，削弱原油消费前景。

　　短期来看，受地缘及降息影响，油价大概率维持震荡偏弱格局，美油主力区间61 - 66美元/桶。中长期来看，OPEC+计划2025年增产130万桶/日，2026 年再增 100万桶/日；非OPEC+国家产量接近历史峰值，2025 年全球总供应预计增 270万桶/日。IEA预测2025 年全球需求仅增74万桶/日，远低于供应增速，新能源替代加速进一步压制长期需求，供需格局转向过剩，油价面临下行压力，2025 年底至 2026 年可能因累库加剧探底。

　　三、后市策略推荐

　　原油市场短期受事件驱动震荡，中长期供需格局转向宽松，策略上以谨慎空头为主，灵活运用衍生工具管理风险。短期来看，可在470-500区间操作 SC2511，靠近区间上沿逢高沽空，区间下沿短期博反弹。关注地缘事件如中东、俄乌及 OPEC+ 会议，利用期权捕捉波动率飙升机会，若预期原油价格短期内大幅波动，可买入平值或虚值的看涨期权和看跌期权组合。

　　能化套利机会来看，可关注多沥青空原油套利策略逻辑：旺季结束沥青需求转弱，且沥青炼厂开工率高位，裂解价差有望收敛。多 PTA 空原油套利策略逻辑：PTA 方面，PTA 供需双增面临旺季预期，供需格局改善且加工费处于低位，存在修复空间。多低硫空高硫套利策略：冬季取暖需求支撑柴油，汽油消费季节性转弱，柴油裂解价差走强。