【两粕】

　　核心观点：中美贸易关系变数仍存，四季度中美大豆贸易进展为最大变数，国内豆粕供强需弱现实限制涨幅，近期中加贸易仍存变数，菜系缺乏深跌基础。

　　【豆粕】海外供需：美豆连续下跌，市场对未来出口前景仍有很大不确定性。随着美国大豆收割季临近，产量预期逐渐明朗，而出口能否恢复将成为左右价格的关键。中国作为全球最大的大豆进口国，对美豆的采购态度依旧谨慎。重点关注USDA报告指引。

　　国内供需：进口大豆到港量维持高位，周度压榨开机率保持相对稳定，豆粕产出充裕；下游饲料企业采购节奏平缓，养殖端需求暂无明显增量，豆粕库存延续累库趋势，市场去库压力仍存。

　　【菜粕】国内供需：国内菜籽到港量延续偏少态势，水产养殖旺季对菜粕刚需减弱，国内菜粕将进入供需两弱格局。

　　【油脂】

　　核心观点：棕榈油市场多空共振，产地维持供需两强预期，但印尼非法种植园问题将限制供应预期。豆油成本支撑减弱，国内供应强劲之下价格维持高位震荡。中加贸易关系变数仍存，菜油短期以整理行情为主。

　　【棕榈油】印尼持续推进油棕非法种植园整治工作，限制后续供应预期，8月高频数据显示马棕8月产量环比下滑，出口环比增长，累库预期或落空，重点关注10日MPOB报告指引。

　　【豆油】美豆出口表现偏弱，CBOT大豆上行乏力，市场重点关注美豆新作产量以及出口进展。国内进口大豆巨量到港，油厂压榨维持高位，豆油供应充裕，需求维持刚需，后市重点在于中美贸易进展。

　　【菜油】国内菜油近期到港量不多，不过澳籽等替代资源存在变量，市场聚焦中加贸易关系及进口政策动态，菜油价格受供需及外部关系扰动，缺乏上行驱动。

　　一、 期货行情

　　二、现货价格

　　三、油脂油料成本及压榨利润

　　四、国外油脂油料供需面

　　4.1

　　全球大豆&菜籽供需热点

　　【美国农业部：预计2025财年美国对华大豆出口将继续大幅下降】美国农业部季度贸易展望报告显示，由于中美贸易冲突持续，2025财年（2024年10月至2025年9月）美国对华大豆出口将继续大幅下降，预计2026财年美国对华大豆出口金额将进一步降至183亿美元。迄今我国尚未采购任何美国新季大豆。

　　【Allendale：预计2025年美国大豆产量和单产均低于USDA预期】经纪商艾伦代尔（Allendale）发布预测显示，预计2025/26年度美国大豆产量42.68亿蒲，平均单产53.28蒲/英亩，略低于USDA预期的42.92亿蒲和53.60蒲/英亩。

　　【USDA压榨报告：7月份美国大豆压榨量2.047亿蒲】美国农业部月度压榨报告显示，7月份美国大豆压榨量2.047亿蒲，高于6月的1.971亿蒲，也高于去年同期的1.935亿蒲，为历史同期最高纪录，但略低于市场预期。7月底美国豆油库存18.73亿磅，为近7个月最低，也低于市场预期的18.95亿磅。

　　【StoneX：2025年美国大豆单产预期下调】经纪商斯通艾克斯（StoneX）周四发布报告，将2025年美国大豆单产预期下调至53.2蒲/英亩，低于8月4日预测的53.6蒲/英亩；预计美国大豆产量42.57亿蒲，低于此前的44.25亿蒲。

　　【出口销售报告前瞻：美豆出口销售量预计为30～165万吨】市场普遍预计,截至8月28日当周，美国大豆出口净销售量为30～165万吨，其中2024/25年度净销售量为-30～5万吨，2025/26年度为60～160万吨。上周报告显示，2024/25年度美国大豆净销量为-18.92万吨；2025/26年度为137.26万吨。

　　【ANEC：预计9月份巴西大豆出口量675万吨】巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，预计2025年9月巴西大豆出口量675万吨，比去年同期的516万吨增长30.8%；2025年1-9月巴西大豆出口量将达到9463万吨，去年同期为8905万吨。预计8月巴西大豆出口量812万吨，低于一周前预估的890万吨。

　　【阿根廷农业部：上周阿根廷农户大豆销售步伐加快】阿根廷农业部表示，上周阿根廷农户大豆销售步伐加快。截至8月27日，阿根廷农户预售2024/25年度大豆3054万吨，比一周前增加66万吨，去年同期2669万吨。预售2025/26年度大豆91万吨，比一周前增加12万吨，去年同期销售量75万吨。

　　4.2

　　国外油脂供需热点

　　【船运机构ITS：8月马来西亚棕榈油出口量环比增长10.22%】船运调查机构ITS数据显示，8月马来西亚棕榈油出口量142.15万吨，比7月的128.97万吨增长10.22%，其中毛棕榈油31.12万吨，24度棕榈油26.74万吨。

　　【印尼统计局：1-7月印尼棕榈油出口同比增长近11%】印尼统计局周一发布的数据显示，2025年1-7月，印尼共出口毛棕榈油与精炼棕榈油1364万吨，同比增长10.95%。统计局数据不包含棕榈仁油、油脂化工产品以及生物柴油。

　　【船运机构AmSpec：8月马来西亚棕榈油出口量环比增长15.4%】船运调查机构AmSpec数据显示，8月份马来西亚棕榈油出口量134.2万吨，比7月份的116.3万吨增长15.4%，其中毛棕榈油33.0万吨，24度棕榈油27.8万吨。

　　【经销商预计8月份印度食用油进口量创13个月新高】印度炼油协会（SEA）将在本月中旬发布8月份食用油进口数据。经销商预计，8月份印度食用油进口量达160万吨，环比增长3.6%，创近13个月以来最高点。其中棕榈油99.3万吨，为2024年7月以来新高；葵花籽油25.5万吨，创近7个月新高。

　　【上半年美国生物柴油与可再生柴油进口降至13年新低】美国能源信息署（EIA）数据显示，2025年上半年，美国生物柴油与可再生柴油进口量大幅下滑，降至2012年以来最低水平。生物柴油平均进口量仅为每天2000桶，2024年同期为3.5万桶；可再生柴油平均进口量降至每日5000桶，同比减少近85%。

　　五、国内油脂油料供需面

　　5.1

　　大豆&植物油进口情况

　　【海关总署：1-7月我国累计进口食用植物油372万吨】海关数据显示，7月份我国进口食用植物油53万吨，同比减少17.1%，其中进口豆油6万吨，同比增加263.8%；棕榈油（不含硬脂，下同）18万吨，同比减少46.8%；菜油13万吨，同比增加16.9%。1-7月累计进口食用植物油372万吨，其中豆油10万吨，同比减少41.7%；棕榈油125万吨，同比减少19.4%；菜油131万吨，同比增加24.8%。

　　【中国7月大豆进口创新高：巴西供应激增，美国份额下滑】海关总署周三公布数据显示，2025年7月中国大豆进口量达到创纪录的1167万吨，其中从巴西进口1039万吨，同比增长13.9%，占总进口量的89%，占据绝对主导地位，远高于去年同期的912万吨；自美国进口仅为42万吨，同比下降11.5%，低于去年的47.5万吨；自阿根廷进口56万吨，1-7月累计进口67万吨，同比增长104.7%，显示出我国对南美供应的依赖程度不断加深。

　　5.2

　　油厂压榨及库存情况

　　5.3

　　国内油脂油料成交情况

　　5.4

　　豆粕终端供需情况

　　六、油脂油料套利分析

　　写作日期：2025年9月7日