摘要：美联储降息在即，贵金属及有色金属持多头思路

　　全球风险偏好上升，其中，国内权益市场抱团倾向明显，流动性改善是权益市场主要支撑，关注盈利预期改善的线索；国内宽松加码预期偏谨慎，债券上方压力持续；大宗商品强弱分化，内需商品相对偏弱，国际商品受益于美联储降息预期以及地缘政治，驱动偏强。

　　贵金属：美联储宽松在即，贵金属维持多头思路。

　　有色金属：金融属性支撑强化，铜铝突破前高。

　　黑色金属及建材：焦煤多单持有，玻璃纯碱低位试多。

　　新能源金属：锂价受资源端复产预期扰动，多晶硅上涨空间可能有限。

　　能源化工：需求改善不及预期，供应仍保持宽松。

　　农产品：基本面对胶价尚有支撑。

　　宏观：国内政策出现积极信号，美联储即将转向宽松

　　国内方面，本周国内开始陆续公布经济数据，有喜有忧。8月中国以美元计价的出口、进口同比增速分别回落2.8%至4.4%和1.3%，双双低于预期；贸易顺差1023.3亿美元，较前值小幅扩大。8月我国出口增速回落主要源于高基数、“抢进口”透支需求，以及对美出口的拖累幅度上升，但国内企业加速出海、贸易分流、以及全球财政、资本支出进入扩张周期依然形成对核心出口的支撑。8月中国CPI同比增速下行，核心CPI稳中有升，PPI在在上游行业的引领下初步企稳回升，“反内卷”效果显现，但涨价向下游传导尚不顺畅，PPI增速回升的持续性有待观察。8月新增社融规模超预期，财政继续发力，但居民、企业部门融资需求疲软，社融增速冲高回落，信贷需求不及预期。居民“存款搬家”，M1增速延续上升趋势。虽然今年经济实现5%增长目标的难度不高，但7月以来公布的制造业PMI、地产销售、信贷等数据也指向了经济内生增长动能边际放缓的现实，关注下周8月经济数据“小考”结果，验证国内政策“适度加力”的必要性，尤其美联储降息后国内货币政策会否跟进。

　　海外方面，是宏观波动的主要来源。美联储9月降息条件基本已满足。美国政府公布非农基数修订数据，截至今年3月的一年间，非农就业合计被下修91.1万人，约等于每月平均少增7.6万人，创2000年以来最大下修幅度。美国8月PPI低于预期，但CPI基本符合预期，关税传导效应可控，物价走势整体温和。特朗普政府继续向美联储施压。非农就业基数下修结果公布后，财政部长贝森特同样罕见发声，呼吁美联储重新评估政策立场。特朗普也再度在社交媒体发文，表示“美国没有通胀”，要求鲍威尔“立即大幅降息”。欧央行连续第二次会议按兵不动，欧央行行长拉加德直言“欧元区降通胀过程已结束”，向外界释放降息周期结束的信号。法国政坛与财政风险叠加，总理贝鲁在信任投票中败北辞职，评级机构惠誉将法国主权信用评级自AA-下调至A+。

　　综合看，全球风险偏好上升，其中，国内权益市场抱团倾向明显，流动性改善是权益市场主要支撑，关注盈利预期改善的线索；国内宽松加码预期偏谨慎，债券上方压力持续；大宗商品强弱分化，内需商品相对偏弱，国际商品受益于美联储降息预期以及地缘政治，驱动偏强。

　　下周迎来宏观大周：中国将公布8月经济数据；美国将公布8月进出口、零售、库存数据，美联储议息会议也将于周四凌晨2点召开。

　　商品：贵金属及有色金属多头格局明确，内需商品相对偏弱

　　贵金属：美联储宽松在即，金银价格新高

　　黄金：显著低于预期的就业数据以及符合预期的通胀数据夯实了美联储9月降息基础，同时也潜藏美国经济滞胀的风险，助力贵金属价格向上突破。目前市场关注重点已由美联储是否降息转向宽松幅度。如果美国经济数据成色较差，美联储或转向更为宽松的降息节奏。并且长期看，美联储独立性、美国政府债务可持续性担忧始终存在，美元信用下滑问题并未得到解决，金价长期上行的趋势未变。维持黄金多头思路。

　　白银：美联储9月降息已基本板上钉钉，未来美国货币、财政政策宽松的大方向基本明确。目前美国经济软着陆以及美联储宽松的宏观叙事结构尚未被打破，有利于提振白银估值。维持白银多头思路。

　　关注品种：黄金（多头格局）、白银（多头格局）

　　黑色金属建材：炉料强于钢材，玻璃纯碱估值已偏低

　　钢材：螺纹弱现实信号不断增强。建筑用钢需求季节性回升信号不明显，供给约束有限，螺纹钢整体延续被动累库，其中杭州螺纹库存突破100万吨；期螺仓单突破25万吨，创历史新高。不过，螺纹厂盈利持续下滑，电炉亏损有减产预期，而高炉原料价格短期支撑偏强，螺纹价格呈现抵抗式下跌的特征。热卷需求出现明显改善信号，直接出口表现韧性，基本面明显强于螺纹。预计下周螺纹、热卷价格维持震荡格局，热卷依然相对强于螺纹。

　　铁矿：长流程钢厂生产缺乏约束，本周铁水日产回升至240万吨以上的高位。十一长假临近，钢厂对进口矿有原料采购补库需求。再加上海外发运的扰动，进口矿供需矛盾积累速度偏缓。不过随着钢厂盈利持续收窄，建筑钢材供需矛盾逐步积累，将对铁矿估值形成压制。预计下周铁矿期价继续保持高位区间运行态势。

　　煤焦：本周样本矿山原煤日产进一步下降至185.6万吨的低位，能源局超产抽查及产地安监依然制约煤矿生产，矿端复产速率不及焦炉及高炉，且国庆长假前钢焦企业仍有一定补库需求，焦煤上游库存或重回降库趋势，基本面对煤价短期驱动向上。

　　纯碱：基本面变化不大。本周纯碱周产量进一步升至76.11万吨，周五日产为10.83万吨。9-10月检修计划较少，阿拉善二期稳步推进，纯碱供给易增难减，供过于求的压力依然存在。不过近几周在高供应背景下，碱厂累库速度慢于我们的预估。且纯碱盘面估值已跌至理论成本附近。在反内卷政策预期并未被证伪、煤价暂无进一步下跌动力的情况，纯碱估值对基本面存量利空定价已较充分。维持纯碱低位震荡格局的判断。

　　玻璃：玻璃厂供应平稳。随着传统旺季临近，需求有季节性改善预期。本周主产地及主销地产销率小幅升至100%以上，玻璃厂库存转降。玻璃基本面暂无增量利空，且盘面估值已偏低，距离煤制、石油焦制工艺理论成本已不远，维持玻璃价格低位震荡格局的判断。

　　关注品种：螺纹（震荡格局）、热卷（震荡格局）、铁矿石（震荡格局）、焦煤（多头格局）、纯碱（震荡格局）、玻璃（震荡格局）

　　有色金属：金融属性支撑强化，铜铝突破前高

　　美联储9月降息预期强化，且通胀仍具有一定仍需，金融属性对有色金属支撑加强。铜方面，矿端扰动事件增加，紧张担忧进一步抬升，叠加库存仍处偏低水平，消费预期乐观，价格走势偏强。氧化铝过剩格局仍明确，现货价格持续走弱，仓单库存抬升，但当前价格偏低，关注成本端支撑。沪铝产能约束下，产量增长持续放缓，下游需求旺季预期下，库存拐点或出现。沪镍过剩压力未改，但边际利多增加，旺季需求改善叠加印尼事件扰动提振看涨情绪，而高库存制约上方空间。

　　关注品种：铜（多头格局）、氧化铝（空头格局）、铝（多头格局）、铝合金（多头格局）、镍（震荡格局）、锌（震荡格局）

　　新能源金属：锂价受资源端复产预期扰动，多晶硅上涨空间可能有限

　　碳酸锂：宜春时代召开枧下窝锂矿复产工作会议，碳酸锂期货价格大幅走弱，但本次会议旨在为后续复工做好准备，采矿环节并非立即复产，实际复产时间尚需时日，而现阶段碳酸锂供需双旺，周产处于高位，正极及电池企业排产亦表现积极，库存不断向下游转移，锂价下方空间有限，走势预计震荡企稳，关注本月末宜春矿企储量核实报告递交一事。

　　多晶硅：供给端持续增产，新疆、青海地区9月复产产线持续放量；下游拉晶企业对高价硅料的抵触心态较为明显，且自身库存备货较为充裕；供需格局依旧维持宽松局面。目前市场对于政策利好仍有预期，价格维持震荡，但基本面压力下价格上涨空间有限。后续需密切关注多晶硅生产配额的具体分配方案、收储基金的设立规模和进展。

　　关注品种：碳酸锂（震荡格局），多晶硅（震荡格局）

　　能源化工：需求改善不及预期，供应仍保持宽松

　　原油：OPEC月报数据显示OPEC+原油产量平均为4240万桶/日，比7月份增加50.9万桶/日，该组织国家实现顶格增产；中长期看原油供应端增产预期明确，仍建议逢高沽空。短期由于地缘及宏观面存在风险，特朗普表示对俄实施重大制裁，原油前空宜暂离场观望。

　　甲醇：8月至今每周到港量都保持在40万吨以上，9月下旬到港量依然较多，除非华东停车烯烃装置重启，否则港口库存仍将继续积累，加剧供应压力。弱现实，强预期，短期走势偏弱。

　　聚烯烃：PE临时检修装置增多，本月产量预计环比减少。PP开工率维持高位，产量环比小幅增长。下旬PE走势预计强于PP，推荐做多L-PP价差套利。

　　PVC：产量增长，已经接近历史新高，社会库存持续积累超过三个月。旺季来临，内外需求略微改善。供应宽松，价格易跌难涨。

　　尿素：市场集中交易产量增长和库存积累利空，即便出口和印标传出利好，期货跌幅扩大，关注前低支撑，卖出看跌期权建议减仓并严格止损。

　　关注品种：原油（震荡格局），聚烯烃、PVC（空头格局）

　　农产品：基本面对胶价尚有支撑，棉花暂无利好驱动

　　橡胶：天然橡胶供需矛盾并不突出，胶价回吐部分前期涨幅；基本面方面，本周轮胎产线开工快速回升，乘用车零售增速亦表现积极，橡胶需求兑现平稳增长，而各产区新胶上量速率偏缓，原料价格相对坚挺，港口维持降库趋势，供需持续改善对天胶价格存在支撑。

　　棉花：全疆棉花进入吐絮高峰期，平均吐絮率约47.5%，部分地区手摘棉已陆续采摘交售。新棉丰产预期较强。下游市场新订单回升缓慢，整体氛围偏淡，观望情绪较浓，原料补库按需采购。棉花整体基本面暂无利好驱动，价格或偏弱运行。

　　关注品种：天然橡胶（震荡格局），棉花（空头格局）

　　2025年第37周，美联储降息板上钉钉，国内政策预期转向谨慎，贵金属和有色金属走势偏强，内需商品走势相对偏弱。

　　具体期货品种表现上，股指、金银、沪铝等品种涨幅居前，集运欧线、合成橡胶、多晶硅领跌市场。成交量方面，花生成交量环比增长24%，烧碱的成交量环比缩减24%。

　　本周，贵金属、铜铝、多晶硅等品种的期货价格依然处于近5年最高水平。花生、PVC和聚丙烯等品种的期货价格处于近5年较低水平。波动率方面，苯乙烯、瓶片、碳酸锂等品种波动率位于近5年高位，生猪、棉花、乙二醇等品种波动率极低。

　　展望下一周，美联储降息预期将兑现，预计贵金属、有色金属和权益资产将延续偏强走势；内需定价商品中，供应宽松的化工品将延续弱势，纯碱玻璃等品种估值已偏低，试多盈亏比较好。

　　贵金属：美联储宽松在即，金银价格新高

　　黄金：多头格局

　　驱动：显著低于预期的就业数据以及符合预期的通胀数据夯实了美联储9月降息基础，同时也潜藏美国经济滞胀的风险，助力贵金属价格向上突破。目前市场关注重点已由美联储是否降息转向宽松幅度。如果美国经济数据成色较差，美联储或转向更为宽松的降息节奏。并且长期看，美联储独立性、美国政府债务可持续性担忧始终存在，美元信用下滑问题并未得到解决，金价长期上行的趋势未变。维持黄金多头思路。

　　策略：本周12月合约多单已入场，可继续持有。

　　驱动：美联储9月降息已基本板上钉钉，未来美国货币、财政政策宽松的大方向基本明确。目前美国经济软着陆以及美联储宽松的宏观叙事结构尚未被打破，有利于提振白银估值。维持白银多头思路。

　　策略：本周白银10合约多单已移仓12合约。

　　黑色金属：焦煤前多持有，玻璃纯碱低位试多

　　焦煤：多头格局

　　驱动：本周样本矿山原煤日产进一步下降至185.6万吨的低位，能源局超产抽查及产地安监依然制约煤矿生产，矿端复产速率不及焦炉及高炉，且国庆长假前钢焦企业仍有一定补库需求，焦煤上游库存或重回降库趋势，基本面对煤价短期驱动向上。

　　风险：原煤供给大幅提产。

　　纯碱：震荡格局

　　驱动：基本面变化不大。本周纯碱周产量进一步升至76.11万吨，周五日产为10.83万吨。9-10月检修计划较少，阿拉善二期稳步推进，纯碱供给易增难减，供过于求的压力依然存在。不过近几周在高供应背景下，碱厂累库速度慢于我们的预估。且纯碱盘面估值已跌至理论成本附近。在反内卷政策预期并未被证伪、煤价暂无进一步下跌动力的情况，纯碱估值对基本面存量利空定价已较充分。维持纯碱低位震荡格局的判断。

　　估值：纯碱盘面价格已跌至联碱、氨碱法理论生产成本附近。

　　策略：新单逢低买入SA601，盈亏比较好。

　　风险：反内卷政策落空。

　　玻璃：震荡格局

　　驱动：玻璃厂供应平稳。随着传统旺季临近，需求有季节性改善预期。本周主产地及主销地产销率小幅升至100%以上，玻璃厂库存转降。玻璃基本面暂无增量利空，且盘面估值已偏低，距离煤制、石油焦制工艺理论成本已不远，维持玻璃价格低位震荡格局的判断。

　　估值：玻璃盘面价格距离石油焦、煤制工艺成本已不远，对存量利空定价已较充分。

　　策略：新单逢低买入SA601，盈亏比较好。

　　风险：反内卷政策落空。

　　有色金属：金融属性支撑强化，铜铝突破前高

　　铜：多头格局

　　驱动：金融属性支撑延续，供给端紧张格局强化。

　　策略：前多持有。

　　风险：海外衰退预期增强。

　　电解铝：多头格局

　　驱动：有色板块整体走强，供给约束刚性，需求预期较为乐观，库存拐点或将至。

　　策略：前多持有。

　　氧化铝：空头格局

　　驱动：仓单增加，产量保持增长，现货持续下跌。

　　策略：逢高做空。

　　风险：产能政策变化。

　　驱动：镍过剩格局未改，但边际利多增加。一方面，美联储降息预期与传统旺季下的需求改善托底镍价；另一方面，印尼政府以缺乏林业许可证为由，查封了青山集团韦达湾镍矿148公顷用地，提振市场看涨情绪。整体来看，短期镍价偏强运行，但过剩压力限制上方空间，关注12.3-12.4万元的阻力区间表现。

　　策略：卖出看跌期权继续持有

　　风险：印尼、菲律宾政策调整，需求不及预期

　　新能源金属：锂价受资源端复产预期扰动，多晶硅上涨空间可能有限

　　碳酸锂：震荡格局

　　驱动：宜春时代召开枧下窝锂矿复产工作会议，碳酸锂期货价格大幅走弱，但本次会议旨在为后续复工做好准备，采矿环节并非立即复产，实际复产时间尚需时日，而现阶段碳酸锂供需双旺，周产处于高位，正极及电池企业排产亦表现积极，库存不断向下游转移，锂价下方空间有限，走势预计震荡企稳，关注本月末宜春矿企储量核实报告递交一事。

　　策略：卖出LC2511-P-70000。

　　风险：枧下窝矿快速复产。

　　驱动：供给端持续增加，新疆、青海地区9月复产产线持续放量；下游拉晶企业对高价硅料的抵触心态较为明显，且自身库存备货较为充裕；供需格局依旧维持宽松局面。目前市场对于政策利好仍有预期，价格维持震荡，但基本面压力下价格上涨空间有限。后续需密切关注多晶硅生产配额的具体分配方案、收储基金的设立规模和进展。

　　能源化工：需求改善不及预期，供应仍保持宽松

　　原油：震荡格局

　　驱动：OPEC月报数据显示OPEC+原油产量平均为4240万桶/日，比7月份增加50.9万桶/日，该组织国家实现顶格增产；中长期看原油供应端增产预期明确，仍建议逢高沽空。短期由于地缘及宏观面存在风险，特朗普表示对俄实施重大制裁，原油前空宜暂离场观望。

　　估值：相对中性。

　　策略：前空暂离场观望。

　　甲醇：震荡格局

　　驱动：伊朗限气和华东烯烃装置重启尚停留在预期阶段，无法提供实质性利好。在沿海供应过剩的现实情况下，甲醇走势承压

　　估值：基差偏高，期货高估。

　　策略：新增卖出MA511C2350。

　　风险：到港量或产量大幅减少。

　　塑料：空头格局

　　驱动：PE产量转而减少，供需维持平衡。PP产量接近历史最高，供应趋于宽松。PE强而PP弱格局不变。

　　农产品：基本面对胶价尚有支撑

　　橡胶：震荡格局

　　驱动：天然橡胶供需矛盾并不突出，胶价回吐部分前期涨幅；基本面方面，本周轮胎产线开工快速回升，乘用车零售增速亦表现积极，橡胶需求兑现平稳增长，而各产区新胶上量速率偏缓，原料价格相对坚挺，港口维持降库趋势，供需持续改善对天胶价格存在支撑。

　　棉花：空头格局

　　驱动：全疆棉花进入吐絮高峰期，平均吐絮率约47.5%，部分地区手摘棉已陆续采摘交售。新棉丰产预期较强。下游市场新订单回升缓慢，整体氛围偏淡，观望情绪较浓，原料补库按需采购。棉花整体基本面暂无利好驱动，价格或偏弱运行。

　　估值：价格估值中性。

　　策略：卖出CF601。

　　风险：旺季表现强劲。

　　数据来源：Mysteel、隆众、百川、兴业期货投资咨询部

　　市场有风险，投资需谨慎！