本文首发于2025年9月11日

　　导语

　　2025年8月LPG产业链上下游产品走势仍主要受基本面导向为主，均价同环比下行居多，同时原料韧性强于下游产品，导致装置亏损程度多有加深，但装置开工负荷暂未进一步承压，多按照计划性检修波动。9月市场恐难复刻“旺季”高光，需求偏弱牵制行情低位波动整理居多。

　　原料气供需表现有别博弈加剧

　　8月份国内LPG产业链原料气市场整体呈现供应阶段性收紧与需求韧性支撑的博弈格局。醚后C4市场受装置停工及资源分流影响，山东、东北等地供应持续偏紧，虽中下旬供应小幅回升，但下游烷基化装置利润尚可，价格维持震荡上涨态势；丙烷市场则呈现国产减量与进口补库的平衡，PDH开工提升及燃烧需求回暖带动市场重心上移，卖方借势挺价尝试推涨；异丁烷与正丁烷则呈现明显的供需节奏分化，前者因脱氢装置高负荷支撑上旬坚挺，后随MTBE出口转弱而承压回调，后者则在顺酐装置开停与贸易商补货驱动下呈现V型波动。原油弱势对醚后、异丁烷形成压制，但产业链内部供需错配仍是主导因素——检修潮导致的资源区域性紧张、化工刚需的季节性回升，以及贸易商对传统旺季的预期博弈，共同造就了各品种低开高走或震荡分化的行情特征。值得注意的是，尽管部分时段存在进口到港或装置复工带来的供应增量，但炼厂主动控量策略及下游阶段性补库需求，使得市场始终未现明显过剩压力。

　　8月LPG下游产品在基本面导向下偏弱整理为主

　　8月国内LPG产业链下游产品呈现分化运行态势，整体受供需基本面与成本端双重博弈影响。MTBE市场在出口订单支撑下月初稳中小涨，但随价格走高下游采购转弱，转为窄幅震荡；烷基化油则因汽油需求疲软与原料醚后碳四成本高企陷入横盘，装置亏损限制跌幅。丁酮因出口转内销供应压力增加，价格持续下探，虽下旬出口恢复但库存压力仍存；丙烯则受装置频繁开停影响，成本支撑弱化下仍现上涨，但下游补货力度有限。顺酐市场最为弱势，新装置投产与需求淡季叠加，供应过剩加剧价格连跌。下游产品走势均受制于供需矛盾，出口变化、装置开停及季节性需求波动成为关键变量，而原料成本与产品利润的此消彼长进一步放大了市场波动性。

　　原料走势强于下游LPG深加工装置盈利承压运行

　　8月份，LPG深加工产业链中下游装置盈利情况整体转弱，仅丁酮及醋酸仲丁酯尚有盈利，其他装置亏损程度加深。这一趋势主要受原料成本居高不下与下游需求疲软的双重挤压所致：高烯烃碳四、异丁烷等原料价格受供应偏紧支撑维持高位，而MTBE、烷基化油等产品因供需宽松导致价格承压，导致异构化MTBE、异丁烷脱氢及烷基化装置持续亏损。PDH装置则因丙烷外盘上涨与丙烯需求不振，利润进一步收窄。短期来看，产业链利润修复需依赖原料价格松动或下游需求显著改善，但当前供需博弈下，多数装置仍将面临亏损压力。

　　计划性检修为主LPG深加工装置负荷调整幅度收窄

　　本月LPG下游装置开工负荷率波动有限，除醋酸仲丁酯集中开工带动负荷率显著提升外，多数装置在常规开停调整下负荷波动幅度较小(见表4)。从产业链整体运行来看，MTBE装置维持平稳运行，异构化与脱氢路线负荷小幅分化，烷基化装置因产能优化及停工装置复产推动开工率提升；而丁酮、顺酐及PDH装置则受检修计划影响呈现阶段性波动。一方面，季节性检修与产能调整仍是主导负荷变化的核心因素，如齐翔腾达、抚顺石化等丁酮装置集中检修导致行业开工率下滑，而顺酐新产能的投入也在一定程度上牵制了开工负荷的提升幅度；另一方面，部分装置通过产能结构性优化实现效率改善，如烷基化装置通过淘汰落后产能带动整体利用率提升。

　　后市展望：9月中下旬国内LPG原料气或将面对国庆备货与化工需求博弈，国际成本影响有限，整体价格趋稳，区间波动整理，醚后C4有望先跌后涨，丙烷、正丁烷小幅震荡，异丁烷承压下行。

　　下游产品行情来看，9月MTBE受供应增量与出口疲软制约小幅承压，烷基化油因需求谨慎先弱后强，丁酮受益旺季备货震荡上行，顺酐则因装置减产或现阶段性反弹。

　　考虑具体生产情况及上下游价格变化，综合预计9月LPG深加工产业链装置利润或暂难转正，开工负荷率则在正常检修节奏影响下，窄幅波动为主。