9月10日，燃料油、石油沥青和纸浆期权在上海期货交易所正式挂牌交易。燃料油和石油沥青期权是上市，是国内能源衍生品市场的重要补充，标志着我国能源衍生品市场在风险管理工具的丰富性和国际化进程中迈出重要一步，为实体企业提供了更加多样化的风险管理工具。

　　01

　　燃料油和石油沥青期权

　　上市背景与合约设计

　　为应对全球能源市场波动加剧的局面，满足产业链企业精细化风险管理的需求，中国证监会同意了上期所燃料油、石油沥青期权的注册申请。它们于2025年9月10日上午9:00正式挂牌交易（当日8:55-9:00为集合竞价时间）。

　　交易时间：与标的期货一致；

　　行权方式：均采用美式期权，即在到期日之前任一交易日均可以行权，灵活性较高；

　　挂牌合约：燃料油期权首日挂牌FU2601、FU2602对应的期权合约；石油沥青期权首日挂牌BU2512、BU2601对应的期权合约。

　　市场展望与交易策略

　　了解标的期货的近期市场状况，对于交易其期权有重要参考意义。

　　沥青近期观点：沥青总体供应呈增长态势，而需求端因降雨影响，需求始终无法有效释放，而主要原因依旧是资金短缺尚未改善，导致短期旺季并没有超预期表现。库存结构上有所改善，厂库去库且压力较小，社库呈现去库态势，刚需和部分投机需求的启动带动整体库存去化。由于担忧美国进一步对委内瑞拉开展军事行动，因此沥青裂解价差仍然维持高位；目前看需求端，未来一周南方降雨仍然偏多，天气因素使得旺季不旺特征明显。成本端原油，随着opec持续增产，成本端不断下移。 中长期看，需求端将随着临近秋季南北方施工条件转好，整体施工进入旺季，但阶段性仍然降雨较多，因此在原油利空因素消化后，在需求旺季预期的带动下，沥青期货年内或许仅有最后一次上涨的机会了。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现，短期原油企稳后，尝试多头配置。

　　燃料油近期观点：8月份燃料油出口缩量，在进料需求方面，中国小幅缩量，印度和美国进口增加，整体进料需求回升，埃及进口缩量，沙特和阿联酋进口回升，发电需求尚可，新加坡和马来西亚浮仓库存高位回落，因现货市场充裕，压制新加坡盘面价格，国内因洋山港被纳入美国制裁名单，FU内外价差走强后回落，后期市场依然受现货压制，整体向下的驱动依然未能缓解。

　　因此根据上述行情，策略应用场景如下：

　　下游使用型企业：未来有采购需求，担心价格上涨。可卖出虚值看跌期权，收取权利金，弥补价格上涨带来的成本提升。若跌破执行价，则期权到期后转换成期货多单。或者直接买入看涨期权，对冲现货价格大幅上涨带来的成本抬升风险。

　　上游生产型企业：可进行库存管理，持有现货，担心未来库存跌价。可卖出看涨期权，收取权利金。若涨破执行价，则期权到期后转换成期货空单。或者直接买入看跌期权，对冲现货价格大幅下挫带来的库存贬值风险。

　　投机者型策略：

　　目前沥青自身基本面并无突出矛盾，而成本端原油受增产带动不断下移，因此针对于沥青的投机型策略如下：

　　1）均以一手为例，卖出bu2512C3500，卖出bu2512P3200，预计可收取权利金约800元，保证金占用约8000元。共计75天的时间，年化收益约48.6%。

　　2）若短期原油企稳后，激进型投资者可考虑买入虚值看涨期权，赚取波动率和方向同向的超额收益，如买入bu2512C3450，并根据行情演绎上调执行价，以便收益最大化。

　　对于燃料油期货，目前虽然成本端原油处于重心下移过程，但是近期地缘扰动频繁，因此投资者可考虑双买策略博取短期波动率大幅提升带来的收益，如买入fu2601C2900以及fu2601P2700合约。

　　风险提示

　　1、燃料油和沥青期权目前总体持仓量和成交量还偏少，个别行权价的流动性不足，可能会遇到滑点、或者对手盘不足等问题。投资者应优先选择成交量活跃的合约交易。

　　2、由于燃料油和沥青同属原油下游产品，当成本端原油大幅波动时，期权也会快速跳动。因此投资者需把握期权非线性收益特征，结合自身风险偏好选择适合的策略。

　　3、对于产业客户，需严格遵循 “套保规模与现货 / 期货头寸匹配” 的原则，避免因追求短期权利金收益而超额卖出，始终将风险控制在自身承受能力范围内。

　　02

　　纸浆期权

　　纸浆期权上市首日成交额为602万元，期权价格运行总体平稳，看涨期权交投略强于看跌期权。

　　纸浆期权共上市2种不同到期日期权合约，分别是SP2512、SP2601期权合约。其中SP2601为主力期货合约。SP2512期货期权合约成交活跃度最好，成交量是4964手，持仓量是2777手。纸浆主力期权成交量PCR是0.38，持仓量PCR是0.55。

　　纸浆2601期货期权合约剩余71个交易日，期货市场价格71日历史波动率为16.44%，2512期货期权合约剩余48个交易日，期货市场价格48日历史波动率为21.45%，2512期权合约平值期权隐含波动率为17.91%，低于48日历史波动率，期权定价偏低。从近月合约波动率偏度来看，期权波动率呈现波动率微笑状态，虚值看跌期权隐含波动率略低于看涨期权，说明期权市场参与者对于纸浆期货近期走势的预期中性偏乐观。

　　纸浆期权波动率期限结构总体呈现近高远低的态势，说明期权市场参与者预期近期波动高于未来，综合纸浆波动率曲面来看，纸浆期货可能短期内触及底部，后期可能呈现缓慢上涨的走势。

　　成交持仓情况

　　纸浆期权首日成交量相比其余新上市期权品种较好，成交额为602万元，期权价格运行总体平稳，看涨期权交投略强于看跌期权。

　　纸浆期权共上市2种不同到期日期权合约，分别是SP2512、SP2601期权合约。其中SP2601为主力期货合约。SP2512期货期权合约成交活跃度最好，成交量是4964手，持仓量是2777手。纸浆主力期权成交量PCR是0.38，持仓量PCR是0.55。

　　波动率情况

　　纸浆2601期货期权合约剩余71个交易日，纸浆期货市场价格71日历史波动率为16.44%，2512期货期权合约剩余48个交易日，纸浆期货市场价格48日历史波动率为21.45%，2512期权合约平值期权隐含波动率为17.91%，低于48日历史波动率，期权定价偏低。从近月合约波动率偏度来看，期权波动率呈现波动率微笑状态，虚值看跌期权隐含波动率略低于看涨期权，说明期权市场参与者对于纸浆期货近期走势的预期中性偏乐观。

　　纸浆期权波动率期限结构总体呈现近高远低的态势，说明期权市场参与者预期近期波动高于未来，综合纸浆波动率曲面来看，纸浆期货可能短期内触及底部，后期可能呈现缓慢上涨的走势。