9月10日，胶版印刷纸期货及期权在上海期货交易所正式挂牌交易。造纸工业是重要的基础原材料产业，是我国轻工业的重要组成部分。纸及纸板2024年产量达到1.36亿吨，连续16年稳居世界造纸生产和消费量的第一。作为全球首个文化用纸金融衍生品，胶版印刷纸期货及期权的推出，是我国期货市场支持造纸产业绿色低碳转型的里程碑，也是提升浆纸产业链风险管理水平的又一关键举措。

　　首日行情回顾

　　今日，双胶纸期货在市场热切关注中在上海期货交易所正式挂牌交易。主力op2601合约开盘价4150元/吨，较4218元/吨的挂牌基准价跳空低开，显示出市场资金对该品种存在较大的看空预期。截止收盘，op2601合约持仓量2610手，成交量20874手，成交金额35.39亿。价格收盘于4208元/吨。

　　op2601合约成交较为活跃，盘口价差较小，流动性不错，反映出首日市场交易活跃度较高，吸引了不少产业客户与投机资金入场。下午开盘出现一波强势拉升，价格至4332元/吨日内高点后回落。

　　数据来源：文华财经

　　首日成交活跃原因分析

　　2.1 市场期待已久

　　双胶纸作为文化用纸的重要品类，广泛应用于教材、图书、杂志等印刷领域，产业链上下游企业众多。长期以来，面对价格的频繁波动，行业内对期货套期保值工具的需求极为迫切。此次双胶纸期货上市，填补了文化用纸衍生品市场的空白，为企业提供了锁定成本、规避价格风险的有效途径，因此首日便吸引大量产业客户积极参与，如大型造纸企业、印刷厂商以及贸易商等纷纷入场建仓，布局套期保值策略。

　　2.2 挂牌基准价合理

　　上期所设定的 4218 元 / 吨挂牌基准价，综合考虑了当前现货市场价格以及市场预期。当前现货市场主流报价在 4400 元 / 吨左右，期货基准价小幅贴水，这一价格设定既给予多头一定的利润空间，吸引做多资金入场，又让空头有合理的做空点位，为多空双方创造了相对均衡的交易环境，激发了市场的交易热情，促使首日成交放量。

　　2.3 资金关注度高

　　期货市场资金向来对新品种上市较为敏感，新合约上市初期主力合约往往流动性较好，波动较大。双胶纸期货上市首日，吸引了部分从其他品种分流而来的资金，如原本活跃在纸浆期货市场的资金，由于对造纸产业链较为熟悉，顺势参与到双胶纸期货交易中；同时，部分跨品种套利资金也开始关注双胶纸与纸浆、其他纸品期货之间的价差关系，尝试构建套利组合，进一步推高了市场成交量。

　　双胶纸基本面情况

　　3.1 产能持续扩张，供应压力较大

　　近年来，双胶纸产能呈现快速增长态势。自 2020 年起，行业进入新一轮产能投放周期，年均产能增速超 6%。2024 年新增产能约 180 万吨，今年预计仍有 120-150 万吨新产能陆续投产，像玖龙纸业、华泰纸业等企业均有新装置落地。大量新增产能投放，远超需求增速，导致行业开工率下滑，目前整体开工率维持在 60% 左右，库存持续累积，截至 8 月底，企业库存和社会库存合计已超170 万吨，处于近五年高位，供应端过剩压力显著。

　　3.2 需求增长乏力，结构有所变化

　　从需求端来看，双胶纸下游需求主要集中在教材教辅（占比约 43%）和社会需求（图书、彩页、本册等，占比约 57%）。教材需求方面，受出生率下降影响，未来在校生人数呈下降趋势，尽管当前仍处于二胎政策红利期，但预计 2-3 年后教材需求将见顶回落。社会需求中，虽然图书零售市场在去年有小幅反弹，但整体增长乏力，且随着电子阅读的普及，传统纸质图书、杂志需求面临一定冲击。不过，在文创、高端印刷等细分领域，对高品质双胶纸的需求有缓慢增长迹象，需求结构正在逐步调整。

　　3.3 成本支撑有限，利润空间压缩

　　双胶纸生产成本主要由纸浆（占比约65-70%）、能源、人工等构成。今年以来，纸浆价格整体处于低位震荡，阔叶浆价格在4100-4300 元 / 吨区间波动，针叶浆价格也表现疲软。纸浆价格的低迷，虽在一定程度上缓解了造纸企业成本压力，但由于双胶纸市场供过于求，价格传导不畅，企业难以通过提高产品价格来提升利润，行业整体利润空间被压缩，多数企业处于微利甚至亏损边缘。

　　双胶纸期货价格走势展望

　　4.1 短期波动或加剧

　　上市初期，双胶纸期货价格受市场情绪、资金博弈影响较大。由于市场对新品种认识尚需过程，信息不对称情况存在，短期内价格波动可能较为剧烈。若市场资金大量涌入，不排除价格出现非理性涨跌。同时，产业客户套期保值操作策略的差异，以及宏观经济数据、政策消息的发布，都可能成为短期价格波动的触发因素。预计在未来 1-2 个月内，主力 2601 合约价格将在 4100-4400 元 / 吨区间宽幅震荡。

　　4.2 长期仍偏弱势

　　从中长期来看，双胶纸基本面过剩格局难有根本性扭转。新增产能将持续释放，而需求端增长动力不足，库存消化缓慢。尽管在传统旺季（3-4 月、9-10 月），需求会有季节性回升，但难以改变整体供大于求的态势。成本端纸浆价格若维持低位，双胶纸价格缺乏有力成本支撑。对于较为过剩的商品，期限结构上会展现出Contango结构。昨日推荐的01-03的反套策略，盘中给出了01升水的机会。该头寸相对风险可控，收益风险比有优势。

　　数据来源：无限易

　　展望后市，绝对价格来说，还是要围绕着成本端木浆的价格运动。价格弹性上来说，也是木浆的弹性更大，需关注原材料的价格走势。