标普 500 指数在实现强劲上涨后，进入了股市传统表现疲软的 9 月。该指数较 2025 年 4 月低点上涨近 30%，近期突破 6500 点关口后，出现小幅回调。

　　过去 10 年间，9 月是标普 500 指数表现最差的月份，平均回报率约为 - 2%，且在过去 10 年中有 6 年的 9 月出现下跌。

　　尽管市场存在波动和短期回调的可能性，但瑞银认为，股票配置不足的投资者应考虑逐步加仓，并利用市场回调机会增加股票敞口。在基准情景下，瑞银预计标普 500 指数到 2026 年 6 月底将达到 6800 点，意味着仍有约 5% 的上涨空间。

　　瑞银的主要依据如下：

　　1. 盈利增长势头保持强劲

　　标普 500 指数成分股中，98% 的公司已公布第二季度业绩，其中 81% 的公司盈利超预期（数据来源：FastSet）。第三季度业绩指引同样乐观。瑞银预测，2025 年标普 500 指数成分股每股收益将达 270 美元（同比增长 8%），2026 年将达 290 美元（同比增长 7.5%）。尽管标普 500 指数当前远期市盈率约为 22 倍，处于历史区间上限，但强劲的盈利增长为这一估值水平提供了支撑。

　　2. 美联储降息有望支撑股市

　　最新通胀数据显示，尽管部分领域（尤其是服务业）仍存在价格压力，但能源价格回落和商品通胀企稳正帮助缓解整体价格压力。劳动力市场数据显示需求放缓，这使得美联储官员的立场更趋温和。瑞银预计，美联储将在未来四次会议上累计降息 100 个基点，且这一举措将对股市形成支撑。从历史数据来看，在经济仍保持增长的背景下，美联储降息周期往往伴随着股市的正回报。

　　3. 长期人工智能（AI）趋势未受影响

　　大型科技公司第二季度业绩表现强劲，多数公司营收和每股收益均超预期。业绩指引同样保持稳健，6 月季度（注：指第二季度）头部科技平台的云服务收入同比增长超 25%。瑞银近期上调了今明两年全球 AI 资本支出预测，分别至 3750 亿美元和 5000 亿美元。预计 2025 年全球科技行业每股收益增长率将达 15%，2026 年为 12.5%。

　　4. 9 月过后及突破历史高点后股市仍有望录得正回报

　　在表现疲软的 9 月过后，过去 10 年中 10 月和 11 月的标普 500 指数平均回报率均为正值，分别为 1.2% 和 4%。此外，历史高点也并非担忧的理由：自 1960 年以来，标普 500 指数在创下历史新高后的一年内，平均回报率约为 12%，未来三年内平均回报率约为 38%。

　　因此，瑞银建议：

　　股票配置不足的投资者考虑逐步加仓，并利用市场回调机会，增加对偏好领域的敞口。除 AI 领域外，在能源与资源、长寿经济领域之外，看好美国科技、医疗保健、公用事业和金融板块。

　　欧洲市场方面，看好瑞士高股息优质股、欧洲优质股、欧洲工业股，以及 “欧洲六大投资主题”。

　　亚洲市场方面，偏好中国科技板块、新加坡和印度市场。此外，瑞银认为巴西市场也存在投资机遇。

　　黄金突破历史新高 重申建议将黄金配置比例维持在中等个位数水平

　　9 月 2 日，黄金盘中触及每盎司 3508 美元的历史新高，今年以来涨幅超过 30%，成为表现最佳的主要资产类别。

　　黄金近期上涨的背景是，投资者对美联储在 9 月会议上重启降息的预期升温 —— 根据芝加哥商品交易所（CME）美联储观察工具数据，市场对美联储 9 月降息的定价概率已接近 90%。投资者还预计，定于周五公布的非农就业数据将显示美国就业增长进一步放缓。市场普遍预期，9 月非农就业人数将温和增加 7.8 万人，失业率将小幅上升至 4.3%。

　　在政府债务高企、通胀持续、地缘政治风险加剧，以及非 G10 国家央行希望提高黄金在外汇储备中占比的背景下，黄金作为长期投资组合分散风险工具的作用可能进一步增强。

　　除地缘政治不确定性可能带来的支撑外，瑞银预计黄金还将受益于收益率下降 —— 收益率下降会降低持有零收益资产（黄金）的机会成本。各国央行也有望继续积极增持黄金。世界黄金协会近期对各国央行的调查显示，几乎所有受访央行都计划增加黄金储备或保持储备规模稳定。

　　总体而言，瑞银目前预测 2025 年全球黄金需求将增长 3%，至 4760 吨，为 2011 年以来的最高水平。因此，对于青睐黄金的投资者，重申建议将黄金配置比例维持在中等个位数水平。尽管我们对 2026 年 6 月黄金价格的目标位为每盎司 3700 美元，但在 geopolitical 或经济形势恶化的风险情景下，不排除金价升至每盎司 4000 美元的可能性。