任女士

　　【导语】进入九月，美联储降息的预期愈发接近。投资以及商品市场对于降息带来的影响预期不一。作为重要的国民经济支柱行业，降息对钢铁行业会带来哪些影响？钢铁原料的价格又将迎来哪些风险点？

　　2025年内首次降息或落地

　　事实上，美联储已经维持了较长时间的利率稳定。上一次利率的调整发生在2024年12月19日，当时美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.25%-4.50%。自那以后，2025年以来的多次会议，包括最近一次7月30日的会议，联邦基金利率均维持在4.25%-4.50%不变。

　　根据CME美联储观察的数据，9月18日(北京时间)这次议息会议降息25个基点的概率高达89%。可以说，9月降息已经是大概率事件，问题在于降多少。如果如机构预测的25个基点，那么这一降息幅度仍在市场的预期之内，且该预期可能已经被提前交易。真正落地后对于市场的影响比较有限。而如果美国的就业等数据表现进一步恶化，不排除美联储采取更加激进的降息幅度，那么高于25个基点的降息幅度属于超预期事件，将引发商品的波动。

　　本次降息的背景和机遇

　　本轮降息有别于历史上美联储的降息节奏。根据长周期数据，美联储在大多数加息周期后都会紧跟进入降息周期。极少遇到较长时间的平台期。本轮来看，美联储最后一次加息发生在2023年7月，而之后一年多的时间内，美联储的利率是按兵不动的，这从历史来看，尚属首次。不仅如此，本轮降息的节奏也大大放缓，呈现阶梯渐进式下调。明显没有前几轮降息周期那么流畅。

　　本轮降息之所以如此谨慎，与美国当前的经济环境表现有关。美联储的动作更多的倾向于数据驱动。美国通胀数据的韧性表现，使得美联储在利率决策上更加谨慎。换言之，目前美国依然面临较大的通胀压力。尤其是特朗普再次上任后，对全球贸易伙伴实施的各种关税政策，进一步增加了国内的通胀压力。

　　从2022年开始加息之后，美国的通胀水平被迅速控制，通胀率在当年6月份达峰，随即开始迅速回落，而伴随加息进程的结束，通胀率水平也进入了平台期。在较长的时间内维持在2%-3%，低于历史均值，高于本轮加息周期之前。

　　所以说，当前美国通胀并没有控制到较低水平，但是经济的衰退风险正在迫近，美联储不得不考虑再次降息，来支持国内经济增长。美联储的抉择面临双向压力。这也是其降息抉择更加谨慎的主要原因。

　　会对国内钢铁行业带来哪些影响？

　　年内首次降息即将落地。具体会带来哪些影响呢？

　　最直接的影响是提高全球投资者的风险偏好。美联储降息相当于拧开了全球宽松性的“水龙头”。无风险利率带来的收益降低，市场资金更加偏向于流向风险资产。简单来说即提高了投资吸引力。理论上盘面的交易活跃度会有提升，矿石类美元计价期货品种的价格表现可能会在短期上涨。从而带动黑色系全品种的同步上行。

　　实际效果来看，回顾最近两次利率下调。2024年9月19日，美联储宣布降息50个基点，这是自上轮加息周期后，首轮降息，宣布新一轮的降息正式开启。螺纹钢主力合约当天盘面确实有所上涨，随后一周内，螺纹钢期货因为国内其它政策的释放，快速拉涨，涨幅曾一度超过700元/吨；第二次降息在随后的11月8日，美联储降息25个基点，螺纹期货当日震荡下行。25基点的调整完全在市场的预期范围之内，对于资金市场情绪的影响有限。而50个基点的调整则属于较大操作幅度，会在短期内影响市场投机情绪。

　　此外，美联储利率调整还可能对钢铁行业产生间接影响，而这些影响往往是潜移默化，不易被察觉的。

　　目前美联储的利率处于近年来偏高位水平，这样的利率对美国国内经济扩张产生了较大的抑制作用。所以本月利率下调，是不得不作出的选择。利率下调，美元相对贬值，人民币相对升值，使得中国钢铁出口价格在国际市场更贵。譬如2019年美联储降息后，美元贬值约3%，中国钢铁出口量下降5-7%，主要影响对美国和欧洲的出口。再加之目前美国通过关税调整来限制中国钢材的直接和间接出口，中长期来看，不利于国内钢材对外需求的扩张。降息一定程度上放大了美国关税带来的影响。

　　积极方面来考虑，美联储降息则给予了国内央行更大的调整空间。国内延续宽松货币政策，促进内循环。使得钢材在国内市场的需求扩大，这样将抵消一部分出口受阻带来的负面影响。

　　对废钢铁影响几何？

　　废钢的价格与国内钢材价格的运行息息相关，只有成材出得动，钢厂有利润，废钢才能更多、更积极的被钢企利用。从上述分析来看，小幅度的降息对国内钢铁行业的影响较为有限。而如果出现长期且大幅度的利率下调，国内钢材出口受阻，钢材总体需求回落，供需矛盾将会进一步加剧。届时将不利于废钢铁价格的长期向好。

　　从替代品角度来看，国内进口的大量铁矿石以美元计价，美元贬值后，短期内铁矿石的价格相对回落，而后期为了抵消这种利率风险，矿石的美元价格会上涨。在一定阶段内会激发钢厂对于铁矿石的采购和使用需求。从而增加对于废钢铁的替代性，从这一角度来讲也不利于废钢铁价格的上行。

　　最后，在新一轮的《钢铁行业稳增长方案》中也曾提到，2025-2026年粗钢产量压减政策将会继续实施，这也将从总量上限制废钢铁应用量的扩张。但这种减量不是一刀切，是引导产业向合理化、高质量发展的举措。文件中提到“按照支持先进企业发展、倒逼落后低效产能退出的原则落实年度产量调控任务，促进供需动态平衡”。所以这也是符合前文分析提到的，促进国内循环，优化国内供需格局，以应对外部冲击的有效方式之一。