【盘面回顾】沪铜指数在周一小幅偏强，报收在7.97万元每吨；成交15万手；持仓49.8万手；上海有色现货升水235元每吨，现货升贴水小幅回落，仍然处于较高状态。值得关注的是，现货升贴水的范围较大，较为异常，值得持续关注。

　　【产业表现】智利国家统计局数据显示，智利7月铜产量为445214吨，环比微增5%，同比增幅同样有限。但是值得注意的是，7月底智利国家铜业公司旗下全球最大地下铜矿El Teniente的新矿区发生坍塌事故，8月份Codelco下调了2025年铜产量指导。

　　【核心逻辑】在9月19日美联储下次利率决议之前，铜价或继续震荡行情，上方位置在SHFE80500/LME10000附近，中期（第四季度）维持低位采买策略。当前影响铜价走势的核心矛盾有以下几点：1. 美联储降息（中期利多）；2. 国内现货升贴水伴随铜价上升（短期利多）；3. SHFE铜持仓相对偏低（短期利空）；4. 精废价差小幅偏低（短期利多）；5. 供给端偏紧，无论是原生还是再生（短期至中期均利多）；6. 需求端国内依然在走向下的预期，海外相对稳定（中期利空）。在近端交易逻辑中，我们会发现多空交织，这就是铜维持震荡为主的主要原因。不过相较之下，下方支撑需要关注上述矛盾的一下几点：1. 铜现货升贴水伴随着铜价的上升而上升。在现货成交尚未出现明显负反馈、供给端并无明显偏紧、沪铜期限结构并无发生明显的变化的情况下，该情况的发生说明下游对铜价的接受程度尚可（利多）；2. 沪铜持仓相对偏低。目前沪铜持仓在48万手附近，已经超过20个交易日低于50万手。无论是今年4月铜价出现大幅波动还是年初铜价上升时，铜价和持仓一直保持良好的正相关关系。根据此前沪铜的价格和持仓的关系，该持仓位对应的价格在7.7万元每吨附近。现在持仓一直维持相对较低的位置，有两种可能性，第一个是多头资金获利了结离场，第二个是部分资金在铜价以震荡为主的行情时，选择离开期市，前往盈利能力更强的股市。我们更偏向于两种可能性兼而有之的情况，前者的因素更大一些（利空）；3. 精废价差小幅偏低。精废价差在上周上涨377元每吨至1461元每吨，虽然教合理价差仍有33元每吨的差距，但是已经非常接近，说明现在的铜价水分并不大，7.9万元每吨附近的价格是一个接受程度较高的价格（利多）；4. 供给端偏紧。据SMM调研8月国内电解铜产量仅小幅下降0.28万吨，但受政策影响9月废产阳极铜供应量将明显下降，且废铜直接产电解铜的部分企业产量也出现减少，再叠加9月后将进入密集检修期，SMM预计9月电解铜产量将大幅下降5.25万吨，且10月仍维持在低位（利多）。

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