【20250815】铅：成本刚性支撑铅价底部

　　核心观点：震荡偏多 整体来看，原再生铅企维持亏损，减复产情况不多，供应边际变化较少；需求侧，旺季表现不明显，下游提货意愿不佳，市场去库缓慢，经销商库存高企。

　　宏观预期浓厚，精矿和废电瓶的成本刚性支撑铅价底部，铅价偏强震荡为主，月差/比值驱动不强。

　　加工费：偏多 本周铅精矿加工费全国平均价格435元/金属吨，环比下降55元/吨

　　原生铅冶炼利润：偏多 原生铅行业利润亏损850元/吨，亏损环比走扩。

　　再生铅冶炼利润：偏多 再生铅行业利润亏损950元/吨，亏损环比走窄。

　　现货升贴水：偏空 上海地区对2508合约贴水报价30，环比走强。

　　国内库存：偏多 五地铅锭社会库存总量7.17万吨，环比去库1700吨。

　　海外库存：偏空 LME铅锭库存总计报26.17万吨，环比去库7700吨。

　　【Pan American Silver Corp披露其2025年第二季度产量】Pan American Silver Corp公布未经审计的 2025 年第二季度业绩。报告显示其2025年第二季度锌精矿产量为1.26万吨，同比增加25%，二季度铅精矿产量为0.6万吨，同比增加22%。

　　【GatosSilver披露其2025年第二季度产量】GatosSilver披露其2025年第二季度产量，该季度其锌矿金属产量为16.1百万磅，换算后约0.73万吨，环比增加29%。由于公司在2025年上半年的强劲生产业绩和持续的运营效率，2025年其锌矿生产指引上调至52-56百万磅。

　　【Nyrstar获澳政府1.35亿澳元支持，推进澳洲冶炼厂重建与关键金属开发】 8月5日，关键金属生产商Nyrstar宣布，已与澳大利亚联邦、南澳州和塔斯马尼亚州政府达成协议，将获得总计1.35亿澳元的过渡性资金支持，用于维持其位于Port Pirie和Hobart的多金属冶炼厂运营，并推进重建与关键金属开发计划。此前，包括嘉能可旗下的Mount Isa在内的多个澳大利亚冶炼企业已就生产利润下滑、现有运营难以为继的问题向政府寻求对话和帮扶，如今该需求取得实际进展。

　　数据来源：SMM、Mysteel、紫金天风期货研究所

　　铅精矿全国平均加工费 435 元/金属吨，较上周持平。周内矿山国产铅精矿交易结束，矿山报价寥寥，贸易商手中货源不多，多低 TC 出售，炼厂刚需采购下，铅精矿整体交易平稳。

　　综合看，本周铅精矿供给继续紧张，高富含铅矿持续缺货，炼厂配矿下，维持正常生产，继续牺牲成本。目前铅冶炼厂原料库存水平较低，北方炼厂或通过检修来缓解原料压力。

　　数据来源：Wind、SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　截至8月8日，港口库存量1.15万吨，环比小降。

　　进口铅矿招标价倒挂至100美元以上，炼厂接受度较差，及时核算金银等产品收益，综合利润几乎也被抵消大部分，大厂刚需下继续低价采购进口矿。

　　数据来源：Wind、SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　上周沪铅主力合约开于16850元/吨，周内高点15440元/吨，低点15205元/吨，收于15265元/吨，周涨幅-.0.75%；

　　数据来源：Wind、SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　上周伦铅开于2003美元/吨，周内高点2019美元/吨，低点1980美元/吨，收于1986美元/吨，周涨幅-0.87%；

　　数据来源：Wind、SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　LME的FuturesBandingReport显示铅价近期多头小幅加仓，远期多头汇集度降低，远期空头小幅移至中期。

　　【Pb】WarrantBandingReport和FuturesBandingReport

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　截至8月14日，沪伦比值小幅下行至8.47，除汇比1.17。

　　现货进口盈亏运行于-500元/吨附近。

　　原生铅行业利润亏损850元/吨，亏损环比走扩。

　　再生铅行业利润亏损950元/吨，亏损环比走窄。

　　再生铅厂家压价情绪较强的影响下，废电瓶价格波动幅度相对偏大，使得再生铅企业利润小幅恢复。

　　数据来源：SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　当前废电瓶回收仍较有限，回收商收货成本压力仍较大，因此当前低价出货意愿仍不强烈，购销操作谨慎来控制库存；

　　再生铅炼厂迫于持续亏损的压力，目前对于原料的采购存在一定的压价心态，近期虽到货数量不多，但原料库存能有一定余量，使其原料报价多以小幅试探调整为主，当前上下游双方僵持博弈心态仍存，供需基本面变化不大，因此本周废电瓶价格继续区间小幅调整。

　　截至8月13日，LME铅锭库存总计报26.17万吨，环比去库7700吨。

　　截至8月8日，SHFE铅库存总计6.23万吨，环比持平。

　　截至本周四，五地铅锭社会库存总量7.17万吨，环比累库1700吨。

　　铅锌比

　　铅锌比价小幅上扬，截至本周四内盘铅锌比为0.75，外盘铅锌比0.71