本文作者：

　　银河期货研究员 陈寒松

　　期货从业证号：F03129697 投资咨询证号：Z0020351

　　第一部分 前言概要

　　一、要点综述

　　年初以来，锌价重心不断下移。我们多次提示，今年全球锌精矿供应大幅放量预期下，锌价或承压下行。本报告梳理了二季度海外主要矿山产量，并根据最新信息进行全年产量预测。

　　我们对海外10家矿企锌矿产量进行汇总，2025年二季度产量共计116.28万吨，环比增加5.45%，同比增加16.5%。。二季度海外部分矿山因品位上升、碾磨量提升、矿段调整、投产、复产等因素影响，产量有所上升。但部分矿山因安全事故、品位下降、维护等因素影响，产量出现下滑。

　　根据对国内外数据进行整理，预计2025年全球锌精矿产量同比增量在70.29万吨左右。其中海外产量增加59.49万吨，国内产量增加10.8万吨。但是有两点仍然需要谨慎，一方面，年内会因为罢工、事故、品位不及预期等因素出现产量下滑，存在年内产量下调的风险；另一方面，价格对产量有正向的刺激，低价将会抑制产量的释放。综上我们下调了对2025年整体锌精矿产量的预估至50万吨，预计2025年全球锌精矿产量或+4.2%至1240万吨左右。

　　二、市场影响

　　近期国内锌精矿市场持稳，因国产矿价格优势，冶炼厂倾向采购国产矿，促使进口锌精矿加工费持续上调。

　　8月国内除湖南地区部分冶炼厂检修外，其余冶炼厂预计生产持稳。当前国内锌精矿供应充足，冶炼厂仍处盈利，开工积极性明显提升，精炼锌供应预计将有明显放量。

　　消费端，当前仍处锌消费淡季，叠加京津冀地区8月中旬或有减停产，下游消费或进一步走弱。近期锌价有所反弹，下游对当前锌价接受度不高，仅刚需采购。

　　当前国内锌消费清淡，供应大幅放量，国内社会库存持续累库。基本面对锌价仍有压力，预计沪锌价格仍有进一步下行空间。

　　三、策略推荐

　　1.单边：获利空单可继续持有。若消费不及预期，在精炼锌大幅放量背景下，锌价或加速下行，产业客户需做好库存保值。

　　2.套利：观望。

　　3.期权：观望。

　　第二部分 海外矿山产量

　　一、海外矿山产量

　　2025年1-5月，全球锌精矿产量为499.33万吨，同比增加25.19万吨或5.31%；其中海外锌精矿产量为324.64万吨，同比增加22.09万吨或6.8%；中国锌精矿产量152.6万吨，同比增加3.1万吨或2.07%。5月全球锌精矿产量为101.93万吨，同比增加2.48万吨或2.49%；其中海外锌精矿产量为68.73万吨，同比增加2.18万吨或3.28%；中国锌精矿产量33.2万吨，同比增加0.3万吨或0.91%。

　　5月产量主要增量在刚果（金）、澳大利亚、爱尔兰、南非、瑞典。

　　其中，澳大利亚，2025年1-5月生产锌精矿50.3万吨，同比增加5.7万吨或12.8%。嘉能可位于澳大利亚的McArthur River锌矿恢复生产。 29Metals位于澳大利亚的Golden Grove一季度锌精矿产量同比增加1.2万吨，主要由于品位和回收率增加。

　　刚果（金），2025 年 1-5月生产锌精矿7.9万吨，同比增加7.8万吨。主要源自艾芬豪矿业旗下的Kipushi 矿山项目的投产。根据最新消息，Kipushi矿山项目于2024年5月31日正式投料，并于6月14日出产首批锌精矿，2024年产量4.27万吨。目前2025年年化产量已接近18万吨，接近18至24万金吨锌精矿的年度指导目标。

　　爱尔兰，2025年1-5月生产锌精矿3.5万吨，同比增加3.5万吨。Boliden公司位于爱尔兰的Tara矿山在2024年四季度重新开始生产，并在2025年1月达产。

　　减量主要在加拿大、美国和巴西等国家，2025年1-5月产量分别为2.5万吨、29.1万吨、6.3万吨，产量下降主要源于矿石品位和回收率的下降。

　　根据我们对海外十家矿企财报进行梳理汇总，二季度产量共计116.28万吨，环比增加5.45%，同比增加16.5%。需要注意的是Boliden从Lundin Mining收购了Neves-Corvo和Zinkgruvan矿山，这两座矿山于4月16日并入Boliden。为了数据统计更加直观，我们将汇总表中Lundin Mining锌精矿产量数据并入Boliden。

　　二、海外主要矿企产量

　　1、Vedanta公司

　　2025年二季度，Vedanta锌精矿产量32.2万吨，环比-10.56%，同比+7.33%。产量增加主因一季度部分矿山锌品位提升及选矿回收率提升。

　　具体看，位于印度的Hindustan Zinc产量26.5万吨，环比-14.52%，同比+0.76%。产量同比增加一方面因开采锌品位有所提升回收率提升。环比减量主因二季度存有矿山筹备工作，导致环比出现减量。

　　位于南非的Gamsberg产量4.6万吨，环比+15%，同比+76.92%。该矿产量增加主因锌品位及回收率提升，且开采量大幅增加。该矿目前仍在扩建，已完成68.5%的进程，预计下半年完成。

　　位于南非的BMM产量1.1万吨，环比+10%，与去年同期产量一致。

　　2、Glencore公司

　　2025年二季度，Glencore锌精矿产量25.16万吨，环比+17.8%，同比+18.9%。产量同比增长主因Antamina的锌品位提升以及澳大利亚McArthur River锌精矿产量增加。全年产量指引由93-99万吨更新为94-98万吨。

　　具体看，位于秘鲁的Antamina产量5.05万吨，环比+77.2%，同比+144%。产量明显增长主因该矿进行了采矿顺序调整，锌精矿产量明显增长。二季度虽有安全事故导致短暂停工，但高产量抵消了相应的减量。

　　位于哈萨克斯坦的Kazzinc产量5.13万吨，环比+7.5%，同比+6.4%。

　　位于澳大利亚的McArthur River产量6.37万吨，环比+4.9%，同比+14%。主因该矿去年同期受自然灾害影响，产量有所影响，今年二季度生产稳定。

　　位于澳大利亚的Mount Isa产量7.25万吨，环比+5.1%，同比-5.5%。

　　位于加拿大的Kidd产量1.05万吨，环比+123.4%，同比+41.9%。该矿二季度产量增加主因开采顺序调整。

　　3、TECK公司

　　2025年二季度，TECK锌精矿产量16.85万吨，环比+22.72%，同比+10.93%。产量显著增加主因Antamina矿序调整，提升更多的锌开采比例。Red Dog产量减少主因矿石品位下降，但符合矿山规划预期。2025全年产量指引维持52.5-57.5万吨不变，2026年产量指引46.5-52.5万吨，2027年产量指引40-44.5万吨，2028年产量指引33.5-37.5万吨。

　　具体看，位于秘鲁的Antamina产量3.2万吨，环比增+55.9%，同比+155.6%。二季度Antamina因安全事故导致停产一周，但随后于6月恢复满负荷生产。全年产量指引维持9.5-10.5万吨不变，2026年产量指引5.5-6.5万吨，2027年产量指引3.5-4.5万吨，2028年产量指引4.5-5.5万吨。

　　位于美国的Red Dog产量13.66万吨，环比+17%，同比-2%。红狗矿的发运已从7月11日开始，考虑到国内冶炼厂与Teck签订了Red Dog的长单，预计近期Red Dog锌精矿将持续流入国内。全年产量指引维持43-47万吨不变，2026年产量指引41-46万吨，2027年产量指引36.5-40万吨，2028年产量指引29-32万吨。

　　4、NEXA公司

　　2025年二季度，NEXA锌精矿产量7.35万吨，环比+9.05%，同比-10.91%。环比增加主因秘鲁地区矿山生产运营有所改善。同比有所减量主因Vazante、Aripuan 产量下降，但Atacocha及El Porvenir的增量部分抵消了相应的减量。

　　具体看，位于秘鲁的Cerro Lindo产量2.33万吨，环比+37.06%，同比-3.32%。

　　位于秘鲁的El Porvenir产量1.36万吨，环比+14.29%，同比+12.4%。该矿山在一季度受自然灾害（强降雨）影响，同时矿山矿石吞吐量有所下降导致产量有所下滑。二季度生产恢复，产量明显提升。

　　位于秘鲁的Atacocha产量0.31万吨，环比+24%，同比29.17%。该矿山在一季度受自然灾害（强降雨）影响，同时矿山矿石吞吐量有所下降导致产量有所下滑。二季度恢复生产后产量提升。

　　位于巴西的Vazante产量2.74万吨，环比-8.05%，同比-20.58%。

　　位于秘鲁的Aripuan 产量0.61万吨，环比-1.61%，同比-20.78%。该矿山在一季度受自然灾害（强降雨）影响，同时矿山矿石吞吐量有所下降导致产量有所下滑。二季度虽有好转，但产量提升并不明显。

　　5、Boliden公司

　　2025年二季度，Boliden锌精矿产量9.31万吨，环比+60.73%，同比+147.36%。二季度Boliden产量大增，一方面因Tara复产提产（2023年因矿山亏损，该矿停产维护。2024年四季度末该矿复产，并于今年一季度达到满产）。另一方面，主因Boliden从Lundin Mining收购了Neves-Corvo和Zinkgruvan矿山，这两座矿山于4月16日并入Boliden。

　　具体看，位于瑞典的The Boliden Area产量1.07万吨，环比-8.87%，同比-8.38%。

　　位于芬兰的Tara产量2.04万吨，环比-5.27%。该矿在2023年7月进入保养维护从而停产，于2025年一季度再次产出。预计2025全年该矿碾磨量达到180万吨，预计2028年达到全年220万吨碾磨量。

　　位于瑞典的Garpenberg产量2.33万吨，环比-5.45%，同比-10.29%。此前预计该矿山今年品位在3.3%左右，二季度因地质条件等因素影响，导致高品位锌矿的开采有所推迟，预计全年品位在3.1%附近。除此之外，二季度磨机进行了维护保养，也间接造成了产量下滑。该矿仍在申请许可限额，预计将从3.5万吨/年限制申请调整至4.5万吨/年。

　　位于葡萄牙的Neves-Corvo产出锌精矿约2.61万吨，环比-5.7%，同比+1.66%。位于瑞典的Zinkgruvan产出锌精矿约2.22万吨，环比+4.6%，同比+2.13%。

　　6、Penoles公司

　　2025年二季度，Penole锌精矿产量6.01万吨，环比+4.25%，同比-15.85%。产量同比下滑明显，主因 San Julián和 Tizapa 矿的矿石加工中断影响；此外，Velarde a 和 Sabinas 矿的矿石品位下降，Sabinas 矿的磨矿量及回收率减少，Fresnillo 矿的选矿量降低，也导致锌产量下滑。

　　2024 年 11 月 San Julián 矿的浸染矿体因资源枯竭停止开采；以及 Tizapa 矿自 2024 年 8 月 30 日起发生罢工（该罢工于 2025 年 6 月 19 日结束，公司已通过重大事件公告告知，矿山于 6 月 30 日恢复运营），期间停产导致产量缺失。Fresnillo、Sabinas 和 Saucito 等采矿单位的选矿厂矿石加工量也有小幅减少。不过，Velarde a、Capela 和 San Julián（Vetas 矿区）通过增加矿石磨矿和选矿量，部分抵消了上述减少；而 Ciénega 和 Juanicipio 矿的加工量则仅有轻微波动。

　　7、MMG公司（中国五矿）

　　2025年二季度，MMG锌精矿产量5.62万吨，环比+8.5%，同比+11.73%。产量上升主因Dugald River去年因计划外检修后逐步复产，产量增加明显。Rosebery虽有减量，但Dugald River的增量抵消了该矿山的减量。全年产量指引维持21.5-24万吨。

　　具体看，位于澳大利亚的Dugald River产量4.36万吨，环比+6.6%，同比+26.2%。去年同期因意外检修，导致产量减少。今年一季度因森林火灾及洪水导致当季产量下滑。进入二季度，该矿山生产稳定，选矿处理量大幅增加，矿石品位提高及回收率维持高位。共同推动下，二季度产量环比、同比均出现明显上升。全年产量指引17-18.5万吨。

　　位于澳大利亚的Rosebery产量1.26万吨，环比+15.9%，同比-20%。二季度该矿山因采矿顺序导致品位下降。全年产量指引4.5-5.5万吨。

　　8、Grupo Mexico公司

　　2025年一季度，Grupo Mexico锌精矿产量4.59万吨，环比+16.6%，同比+56.02%。产量增加主因Buenavista 锌矿的正常运营和该单位的矿石含量增加。

　　9、BHP公司

　　2025年二季度，BHP（旗下锌业务仅Antamina股权）锌精矿产量4.04万吨，环比+55.3%，同比+155.16%。产量增加主因Antamina采矿顺序调整，产量大幅增加。

　　10、Ivanhoe公司

　　2025年二季度，Kipushi锌精矿产量4.18万吨，环比-2.2%。Kipushi矿山项目于2024年5月31日正式投料，并于6月14日出产首批锌精矿，2024年产量5.14万吨。2025年的产量指引维持不变，锌产量仍在18万至24万吨之间。

　　随着产能逐步提升至稳定状态，第二季度Kipushi选矿厂的锌产量持续改善。5月，该厂多项生产指标创历史纪录，处理矿石量达到创纪录的60,182吨，锌产量达到创纪录的18,305吨。6月，由于在计划停产前的三周内临时处理低品位矿石，且为整合第一阶段的消除瓶颈计划（去瓶颈计划的第一阶段重点是改进尾矿泵送系统，使选矿厂能够持续以额定产能运行。这项工作现已完成。）停产9天，仅处理了41,107吨矿石。

　　去瓶颈计划的第二阶段也是最后阶段，将对选矿厂内的某些加工设备进行升级，以将年矿石处理量提高20%，从80万吨提高到96万吨。该阶段预计于第三季度完成，计划在8月停产7天，以整合所有剩余的设备升级工作。

　　三、 2025年锌精矿产量变化预测

　　根据对国内外数据进行整理，预计2025年全球锌精矿产量同比增量在70.29万吨左右。其中海外产量增加59.49万吨，国内产量增加10.8万吨。但是有两点仍然需要谨慎，一方面，年内会因为罢工、事故、品位不及预期等因素出现产量下滑，存在年内产量下调的风险；另一方面，价格对产量有正向的刺激，低价将会抑制产量的释放。综上我们下调了对2025年整体锌精矿产量的预估至50万吨，预计2025年全球锌精矿产量或+4.2%至1240万吨左右。

　　作者承诺

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