能化

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　　从过去五年双胶纸现货价格的走势来看，我国双胶纸市场经历了明显的价格波动周期。以纸业龙头晨鸣纸业的现货价格为例，2019年末至2020年，双胶纸价格出现明显下跌趋势。但伴随经济复苏提速，全球纸张需求回暖，同时原材料在此期间也大幅回升，并在2021年上半年达到近五年的峰值7300元/吨上下。随后至21年末，开启了一轮持续下行的周期。2022年双胶纸经历了全年的稳步修复式上涨，主要因为原料木浆价格高位，行业利润持续受到挤压，企业提涨意愿强烈，此外出版招标类订单稳定释放，叠加年中部分教材重印，支撑价格稳步上行。至2023年上半年，双胶纸价格回到6600元/吨附近。2023年下半年至今，随着我国纸张需求增速放缓，市场供需逐步转为供应过剩，在此时间段虽有一轮反弹（2023年中-年末，主因部分产线临时停机导致双胶纸供应阶段性收紧，且教辅教材需求的释放带动双胶纸价格出现反弹。），但整体来看双胶纸价格开启了新一轮长期持续回落的走势，目前呈现低位震荡态势，期间于2024年11月触及五年的最低值，在5000元/吨上下。

　　据测算，以晨鸣纸业现货价格为例，过去五年的价格波动率约为9.22%，属于低波动率范畴。但伴随未来地缘政治局势的不确定、以及能源价格的大幅变化，产业链企业依旧面临较大的成本价格波动问题，行业对避险工具有较强呼声。

　　胶板印刷纸的主要原料是木浆，包括阔叶木浆、针叶木浆和化机木浆。由于木浆占胶版印刷纸生产成本的70-75%，因此其价格波动将直接影响胶版印刷纸的成本。

　　以晨鸣纸业的双胶纸市场价和阔叶浆市场主流价为例，两者过去三年价格走势相关性为70.30%。以晨鸣纸业的双胶纸市场价和针叶浆市场主流价为例，两者过去三年价格走势相关性为44.94%。值得注意的是，纸浆期货的标的物为针叶浆。

　　胶板印刷纸下游当中，教材教辅占比最大，而教材教辅行业的旺季较为明显。通常3-4月为秋季教材备货期、9-12月为春季教材备货期，通常在该时间段双胶纸价格会出现上涨。下游在1-2月春节停工、5-7月需求平淡，此时胶版印刷纸的价格多数出现下降。