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　　棉花：下游萎靡，棉花温和震荡

　　隔日外盘，ICE美棉主力合约上涨0.04%。夜盘郑棉2509合约下跌0.28%。7月21日（周一），巴西对外贸易秘书处( Secex ）公布的出口数据显示，巴西7月前三周出口棉花81,988.43吨，日均出口量为5,856.32吨，较上年7月全月的日均出口量7,270.13吨减少19%。棉花进入天气敏感期，新疆高温天气使市场担忧下季产量不及此前预期，给予棉价支撑。库存降至低位，供应端显著利多。下游纺织淡季效应仍存，开机率继续下滑，纺织亏损较大，纱线坯布库存迅速积累。当前棉花主要受宏观影响，尾随大部分商品走势涨跌。

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　　白糖：巴西超预期减产，白糖小幅反弹

　　隔日外盘，原糖主力10合约上涨0.04%，白砂糖10主力合约下跌0.06%。夜盘郑糖2509主力合约上涨0.41%。根据 UNICA 数据，巴西中南部地区6月下半月糖产量降至280万吨，较去年同期下降12.98%。甘蔗压榨量也降至4270万吨，同比下降12.86%。甘蔗单产下降近11%，导致每公顷可回收糖的总量显著减少。国内，旧季产量同比锐增，供应充沛。下游处于传统消费旺季，旺季消费预期较好，糖企销售压力不大，现货相对坚挺。糖浆进口被禁后对国内白糖需求大幅增加。但进口糖价格低廉，相对压制国内糖价。

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　　工业硅：煤炭持续上涨，成本或面临上移

　　7月23日，Si2509主力合约冲高回落，收盘价9525元/吨，较上一班收盘价涨跌幅-1.35%。 反内卷背景下，电价补贴或面临取消，原料煤炭持续上涨，成本重心或面临上移，现货挺价情绪较浓，例如四川铁合金协会发布现货指导价，预计盘面仍有支撑。在西南丰水期复产下，后续重点关注主产区套保以及仓单变化情况。策略上，谨慎资金观望，激进资金波段操作思路，主力合约参考区间（9000，10000）。

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　　螺纹钢：现货整体成交一般，价格跟随盘面波动。

　　中央关于治理低价无序竞争的政策预期带动黑色整体走强，后续煤矿限产整顿的消息再度点燃市场情绪。唐山限产带动成材走强，以旧换新政策带动热卷下游消费，中央城市工作会议有望带动地产需求改善，工信部出台政策淘汰落后产能，政策利好频发。

　　钢联产销数据显示需求环比下降，淡季库存累库较少，建材需求进入淡季，板材需求维持偏强。目前项目资金依旧到位率低，建材需求偏弱，中长期看需求建材较弱，板材需求依旧偏强。

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　　玻璃纯碱：玻璃产销跟随盘面走强，盘面升水，沙河期现贸易商进场拿货，现货价格小幅上涨20元。纯碱西厂家现货价格随盘面走强，昨天部分厂家封单不卖。

　　库存数据公布，玻璃库存高位小幅去库，传言部分产线受环保因素限产，另外中央关于治理低价无序竞争带动价格走强，煤矿限产整顿的消息带动以煤炭为原料的工业品再度走强，中央城市工作会议有望改善地产后端需求。

　　随着季节性需求下降，玻璃下游深加工订单同比较差，短期期现共振上涨。

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　　镍：跟随政策预期情绪波动

　　宏观方面，反内卷政策及工信部政策带来宏观情绪利多，提振大宗商品。镍矿方面，随着印尼镍矿雨季逐渐结束，矿端存在趋松预期，近日印尼镍矿价格略有下滑，此外，印尼镍矿商协会建议印尼将钴纳入镍矿基价体系，若印尼政府采纳并落地，那么镍供应端成本将明显上移。硫酸镍方面，负反馈压力下部分镍铁产线转产高冰镍，中间品存在供应增加预期，硫酸镍炼企挺价情绪较浓，价格平稳运行。供需方面，精炼镍需求表现维持淡季成色，现货成交维持刚需采购，海内外库存呈现边际增加趋势。综合而言，镍价跟随政策利好情绪运行，但精炼镍库存边际增加，矿端支撑稍有松动，基本面边际走弱，谨慎看待反弹空间。

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　　不锈钢：宏观与基本面劈叉，短期谨慎偏多看待

　　宏观方面，反内卷政策及工信部政策带来乐观预期，市场情绪暖意融融。镍矿方面，随着印尼镍矿雨季逐渐结束，矿端存在趋松预期，近日印尼镍矿价格略有下滑，此外，印尼镍矿商协会建议印尼将钴纳入镍矿基价体系，若印尼政府采纳并落地，那么镍供应端成本将明显上移。镍铁方面，镍铁最新成交价回升至920—922元/镍（舱底含税），总成交量数万吨。铬铁方面，市场观望钢厂长协价，铬铁价格表现平稳。供需方面，近日金海及诚德等钢厂减产，市场传言江苏某钢厂下月减产，真实性有待商榷，不锈钢整体供应边际减少加上钢厂到货节奏放缓使社库稍有去化，但淡季需求缺乏明显改善，市场成交好转程度有限，不锈钢基本面压力仍存。综合而言，供给侧政策预期带来宏观暖风，虽部分钢厂减产但淡季需求缺乏明显改善，宏观与基本面劈叉，短期谨慎偏多看待，上方压力位暂看13100—13200，关注印尼政策扰动。

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　　铅：短期铅价下方支撑较强

　　原料方面，废电瓶产废量仍受限，废电瓶价格表现较坚挺。供应方面，近期河南地区如豫光金铅等炼企启动检修，预计原生铅整体供应或边际减少；再生铅炼企检修与复产并存，利润亏损使复产进度缓慢。需求方面，海合会将对我国铅蓄电池征收关税但其出口占比较小，对铅需求端影响较有限，近日现货成交以刚需采购为主，不过传统消费旺季预期仍存。综合而言，反内卷政策预期利多氛围犹在，部分原生铅炼企检修使铅锭地域性偏紧，累库压力边际好转，需求处于淡旺季交替阶段，短期铅价下方支撑较强。

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　　天然橡胶：利好基本兑现 天胶上方压力仍存

　　近期国内浓缩乳胶分流原料同时海南强降水情况出现，国内原料胶水价格持稳。需求端方面，重卡销量略超预期，同时近期轮胎开工整体回升，橡胶基本面有所好转。但在成品库存去库依旧困难，尤其是与出口密切相关的半钢胎消费较差影响下，胶价短期上方仍存压力。

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　　聚烯烃：跟随成本端原油波动为主

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　　贵金属：美债收益率上涨，贵金属价格下跌

　　沪金跌0.78%至785.26元/克，沪银跌0.36%至9431元/千克。欧盟和美国正朝着达成协议的方向迈进，协议可能对大多数产品设定15%的关税。10年期美债收益率涨3.58个基点报4.380%。美国联邦住房金融局局长Bill Pulte表示，美联储主席鲍威尔正在将利率维持在“人为的高水平”，并“加剧”住房问题。贵金属价格小幅回落，海外市场预计美联储年内降息两次。

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　　畜禽养殖：反内卷政策预期带动期价大幅上涨

　　生猪现货多有下跌，全国均价下跌0.13元至14.27元/斤，生猪期价受反内卷政策预期大幅上涨，远月继续相对强于近月。对于生猪而言，从国务院新闻发布会公布的数据来看，二季度末生猪存栏环比与同比增加2%左右，由于二季度生猪屠宰量高于去年同期，这意味着下半年生猪出栏将高于去年同期，但略低于其他年份，考虑到目前猪价显著低于去年下半年同期的15-21元水平，当前供需矛盾并不突出，变数更多在于后期出栏体重。从环比角度看，由于去年10月仔猪价格上涨带来能繁母猪配种增加，结合农业农村部生猪存栏数据来看，8月之后生猪出栏量有望环比回升，这有望抑制生猪现货价格，但由于二季度生猪出栏量同比增加，且生猪出栏体重环比下降，提前释放部分供应压力，这意味着生猪现货下方空间亦有限，我们倾向于现货维持在自繁自养成本线附近运行的可能性较大。考虑到目前已进入7月中，因此，我们转为中性观点，建议暂以观望为宜。

　　鸡蛋现货延续涨势，主产区均价上涨0.10元至3.35元/斤，主销区均价上涨0.08元至3.49元/斤，鸡蛋期价震荡走强，多数合约小幅上涨。分析市场可以看出，由于蛋鸡养殖年后以来持续亏损，特别是5月以来亏损加剧，带动蛋鸡淘汰量同比大幅增加，淘汰日龄持续下滑，这表明养殖户加速产能去化，从国家畜牧总站5月数据可以看出，蛋鸡存栏已经低于去年同期。再加上季节性淡季临近尾声，结合往年旺季现货涨幅来看，不宜过分看空鸡蛋期现货。近期现货大幅反弹，表明已经进入季节性上涨阶段，但期价表现相对弱势，带动基差显著走强，可以理解为市场担心后期现货旺季涨幅能否覆盖期价升水，背后是对蛋鸡淘汰力度能否改变鸡蛋供需格局存在疑问，这在当前阶段确实难以判断，仍有待后期现货验证。在这种情况下，我们维持谨慎看多观点，建议谨慎投资者观望，激进投资者可考虑入场试多。

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　　玉米与淀粉：期价先抑后扬

　　玉米现货表现分化，东北与华北产区涨跌互现，南北方港口大多稳定，玉米期价夜盘杀跌，日盘震荡回升，全天收盘变动不大。对于玉米而言，分析市场可以看出，由于华北与东北产区余粮原因，市场抛售行为并未演化为现货的崩盘，现货止跌带动期价反弹来修复基差，但目前市场对年度是否存在产需缺口依然存疑，这决定期价是短期的反弹，还是趋势的上涨。根据我们供需平衡表（详见P13）的预估，当前即2024/25年度由于产量下滑，需求提高，产需缺口趋于扩大，而饲用谷物进口显著下滑，陈稻和玉米等临储性质粮源因为价格原因投放的可能性并不大，很难指望进口玉米抛储和国内小麦饲用替代甚至渠道降库存来加以补充。也就是说，在我们看来，接下来市场不光是验证旧作产需缺口，甚至可能引发对新作产需缺口的担忧，继而进入新一轮补库。综上所述，我们维持谨慎看多观点，建议投资者持有前期多单。

　　淀粉现货大体稳定，各地报价未有变动，淀粉期价跟随玉米先抑后扬，淀粉-玉米价差多有小幅走扩。对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差整体弱势，主要源于两个方面，其一是行业库存依然高企，其二是市场担心华北小麦饲用替代将抑制玉米原料上涨空间。但考虑到这两个方面同样存在变数，我们倾向于价差继续收窄空间有限。

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　　锡：震荡偏强，高度谨慎

　　宏观面，在美日达成协议、美欧接近达成15%关税协议的消息提振下，市场对贸易摩擦的担忧大幅降温，美元指数偏弱运行，提振有色。产业面，锡矿供应仍偏紧加工费维持低位，及LME锡锭库存低位支撑价格，但缅甸锡矿供应恢复节奏加快预期压制价格反弹空间，短期震荡偏强，反弹空间谨慎。SN2508合约波动参考26.8-27.8万。关注锡矿进口节奏及价格调整后需求边际变化。

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　　铜：国内库存再次明显去化，短期价格易涨难跌

　　(1)库存：7月23日，SHFE仓单库存15535吨，减9972吨；LME仓单库存124825吨，减25吨。

　　(2)精废价差：7月23日，Mysteel精废价差1280，扩张180。目前价差在合理价差1498之下。

　　综述：宏观面，在美日达成协议、美欧接近达成15%关税协议的消息提振下，市场对贸易摩擦的担忧大幅降温，美元指数偏弱运行，提振有色。美联储货币政策会议则预定于下周举行，目前市场预计美联储9月降息的可能性约为59%。国内宏观政策预期偏强，短期无法证伪，且库存再次转为去化支撑价格或呈易涨难跌态势，主波动参考7.9-8.1万。

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　　集运指数：船公司八月上旬报价变化不大，集运期价小幅下跌

　　10合约跌2.72%至1537.0。船司线上报价方面，EMC八月初微涨至约2455/3760，其余船公司八月上旬报价变化不大。商务部新闻发言人表示，中美双方商定将于7月27日至7月30日于瑞典举行经贸会谈。后续关注地缘局势及全球关税政策，部分船司近期报价回落，目前较少见到8月宣涨，盘面或围绕运价缓降、8-10月欧美圣诞备货旺季结束后需求边际下滑的逻辑交易，期价随资金博弈波动，谨慎操作。

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　　碳酸锂：盘面情绪回落，碳酸锂期价回调

　　09合约跌4.07%至69380元/吨。据SMM数据，电池级碳酸锂均价70450元/吨，工业级碳酸锂均价68800元/吨；SC6CIF中国进口锂辉石精矿均价750美元/吨。据有色协会锂业分会统计，上半年总体来看锂盐产量保持平稳，需求端动力电池和新能源车产销保持高速增长，新能源车零售渗透率持续增长；2025年6月全国碳酸锂产量约7.0万吨，环比上升3.2%。前期宏观反内卷政策及供应减量消息面影响发酵后，昨日盘面情绪有所回落，期价短线回调，谨慎操作。

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　　蛋白粕：国内库存累积，现货弱势

　　昨日外盘美豆下跌0.34%，国内夜盘豆二下跌1.61%，豆粕下跌1.78%；菜籽上涨0.19%，菜粕下跌1.49%。进口方面，巴西贴水较强，进口成本支撑期价；我国今年9月前和明年2月后均有买船，10月进口缺口需关注中美关税问题。而国内豆粕库存高企、现货弱势又限制上涨空间，豆粕价格持续上涨后下跌调整。由于目前巴西升贴水坚挺，美国即将进入天气炒作阶段，豆粕仍有向上驱动，可考虑逢低多配远月。菜系方面，中澳关系有所缓和，中加关系仍需跟进关注，市场对此消息反复计价，驱动或逐渐减弱。

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　　油脂类：油脂库存持续累积，期价回落调整

　　昨日夜盘豆油下跌0.12%，菜油下跌0.21%，棕榈油下跌0.36%。据钢联最新数据，截至7月18日当周，全国重点地区三大油脂商业库存总量为236.02万吨，较上周增加6.22万吨，涨幅2.71%；同比去年同期上涨40.36万吨，涨幅20.63%。其中豆油、棕榈油同环比均增；菜油环比去化，同比增幅缩窄。SPPOMA公布7月前20日马棕油产量环比增加6.19%；ITS公布同期出口环比减少3.5%。受生柴政策利好，油脂连续上涨，走势偏强。近期多头离场，波动增加，或偏强震荡。

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　　欧美柴油旺季及美炼厂加工量环比小幅增长，需求端处旺季但成品油库存去化不及预期，8-9月OPEC增产预期，前期的产能增量逐渐兑现，油价过剩压力增加。近期下游开工下滑明显，盛虹石化装置故障影响有限，但虹港石化及海伦石化陆续投放，PX仍有支撑，下半年维持去库格局，本周PXN维持250美元/吨。

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　　7.21华东主港地区MEG港口库存约53.3万吨附近，环比上期-2万吨。截至7月17日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在66.2%（环比上期-1.37%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在70.21%（环比上期-2.92%） 。国内外装置开工供应扰动增加，港口预估低库存运行。浙石化二线80+80w 6.25停车，时间40天左右。国内天盈、建元、广汇40w临时停车检修，海外市场来看，沙特三套合计产能在170万吨/年装置重启不畅，远洋货供应减少预期，美国一套70万吨/年的MEG装置已于近日起停车检修，国内外供应缩减扰动，现货价格重心上移。

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　　据卓创资讯数据显示，PVC开工负荷率略降。本周PVC粉整体开工负荷率为74.97%，环比-0.1%；其中电石法PVC粉开工负荷率为77.52%，环比+0.59%；乙烯法PVC粉开工负荷率为68.31%，环比-1.92%。下周有两家企业计划检修，但前期检修企业部分恢复，预计下周检修损失量环比略降。PVC期价反弹后出现无风险套利机会，期现商往仓库发运量增加，交割库入货量增加，社会库存延续累库。截至7月17日华东原样本库存34.52万吨，较上一期+4.73%，同比-32.33%。华东扩充后样本库存56.56万吨，环比+5.56%，同比-31.41%。华南样本库存4.35万吨，较上一期+9.85%，同比-30.05%。样本总库存来看，华东及华南原样本仓库总库存38.87万吨，较上一期+5.28%，同比-30.05%。华东及华南扩充后样本仓库总库存60.91万吨，环比+5.86%，同比-30%。后续来看，氯碱综合利润合理区间，PVC成本支撑较强。近期高温天气抑制下游制品厂开工率，下游制品企业订单相对偏弱。

　　综合来看，7月PVC装置检修增多修复利润，但新增产能供应压力仍存，下游高温天气下开工率不高。出口方面，印度PVC进口BIS政策或延期6个月，利好未来PVC出口。受反内卷政策扰动，PVC涉及投产超过25年的产能占比 5.6%，加总常停装置占比 6.7%，目前产业链利润亏损状态，市场预期供应过剩行业格局会有所改善，受政策提振期价偏强，2509合约运行区间4950-5300。供参考。

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　　铝：情绪仍在推动铝市价格或再反弹，基本面压制上方空间有限

　　美日、美欧达成关税协议，全球贸易市场担忧情绪降温，美元指数承压，国内市场仍在交易行业反内卷，提振有色价格。

　　氧化铝期货仓单保持6千吨低位未变，现货市场平均报价3200元/吨附近，期货升水，价格往上套报压力持续走增，生产供应偏宽松，需求端稳定小有增量但有天花板限制，利多情绪释放后要回归基本面引导，目前仓单仍保持低位，持续关注库存变化情况。

　　铸造铝合金价格高位震荡，生产利润水平仍为负数，冶炼开工略有收缩，铝合金库存持续累增，下游市场铝板带箔稍显韧性，淡季之下需求表现疲软，上行空间有限。

　　电解铝供应保持高位且仍有增量，需求淡季之下开工回落，铝锭社库保持低位但有累库之势，价格暂看21000上方压力。

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　　多晶硅：强预期与弱现实下，多空博弈剧烈

　　7月23日，PS2509主力合约冲高回落，收盘价50080元/吨，较上一收盘价涨跌幅＋1.99%。从情绪面来看，反内卷背景下，上周行业召开会议，计划严格控制现货销售价格在成本线之上，相关企业挺价也较为坚决，同时产能整合消息持续发酵，市场情绪尚未消退。从基本面来看，据国家能源局发布数据，6月终端光伏装机14.36GW，同比下降38%，环比下降85%，由于光伏抢装结束后，装机量出现明显下降。综合而言，反内卷情绪尚未消退，在强预期与弱现实情况下，多空博弈或依旧剧烈，尤其在广期所提高保证金以及限制持仓上限情况下，建议合理控制仓位。策略上，资金资金观望，激进资金波段操作思路，PS2509合约参考区间（43000，53000）。

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　　锌：情绪带动上行，上方空间有限

　　美日、美欧达成关税协议，全球贸易市场担忧情绪降温，行业反内卷叠加工信部政策刺激，市场交投情绪依旧热烈。LME注册仓单水平大幅提升加剧海外市场缺货情绪，从国内基本面来看，矿端供应趋松，中游冶炼提产，下游镀锌、氧化锌、锌合金开工走弱，6月镀锌出口消费较往年同期佳，近期受市场情绪带动锌价快速反弹上行，中长期仍担忧锌市弱势基本面压制，沪锌价格运行参考区间22000-23200元/吨。

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