配额约束迎来改善

　　近些年来我国低硫燃料油供应相对稳定，产量关注点集中于配额与相对利润的影响。配额方面，2023年、2024年我国低硫燃料油出口配额逐步受限，一定程度受成品油出口配额总量控制下汽柴煤油出口配额增加的约束。然而自2024年12月1日汽柴煤油出口退税率下调叠加海外炼厂利润亦相对承压的背景下，2025年国内汽柴煤油出口同比均明显下滑，低硫燃料油出口配额同比迎来改善。2025年第一、二批低硫燃料油配额分别800、520万吨，2024年前两批配额共计1200万吨，2025年前两批配额发放总计同比增长10%。

　　产量方面，金联创数据显示今年1-6月中石油、中石化、中海油分别生产低硫燃料油256万吨、306万吨、99万吨，同比2024年1-6月总计下滑119万吨(-15.3%)。值得注意的是，2024年第三批配额发放于9月中旬，2024年1-9月国内炼厂低硫燃料油配额使用率约为94%，中石油与中海油在9月配额较为紧张。然而，今年第二批配额提前于3月底发放，且市场消息称第三批配额将于8月发放，配额发放量增加及发放时间提前均意味着国内低硫燃料油增产空间更为充裕,然从配额使用率来看,今年截至6月底国内炼厂低硫燃油配额使用率仅50%。中性预估下，若按1-6月产量均值线性外推7-9月产量，9月底前两批配额使用率仅75%；即便以近五年产量中偏乐观情况预估7-9月产量，9月底前两批配额使用率仅约80%。

　　低硫燃料油在油品中相对利润承压

　　我们认为低硫燃料油供应压力仍较为有限。主要因为今年国内炼厂低硫生产积极性低区别于2023年与2024年配额制约,更多是由于低硫燃料油在油品中相对利润较差。从炼厂加工路线切换来说，配备渣油加工装置的炼厂根据利润在沥青、汽柴油以及燃料油等产品之间切换。今年上半年以沥青为代表的炼厂副产品利润表现亮眼，以沥青裂解价差为例，5月中旬一度达到近五年同期绝对高位，BU-LU主力合约价差亦处近五年同期偏高水平，沥青利润走强驱动部分炼厂降低低硫燃料油产量以增产沥青。沥青需求领先指标同比改善明显，8-9月是沥青需求关键观测窗口期，炼厂沥青排产计划提升，对低硫燃料油供应预计仍有一定分流效应。

　　综上，国内低硫燃料油配额充足下更应关注油品相对利润对低硫燃料油产量预期的指引。

　　国投期货

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