本文作者：

　　银河期货研究员 周涛

　　第一部分 前言概要

　　市场展望：

　　供需方面，随着近期价格上涨，硅铁、锰硅产量均有小幅回升。需求方面，钢材利润同样良好，钢厂开工保持高位，对原料需求存在支撑。成本端，电价整体平稳，锰矿稳中偏强。总体来看，基本面在高需求的支撑下，短期较为健康。

　　宏观及市场情绪方面，7月政治局会议通稿发布，强调的是重点行业产能治理，并非对所有行业进行去产能，近期的反内卷交易主线有所降温。合金厂家自身也有自律性会议号召减产，但需要关注价格上涨后的实际执行情况。总体来看，短期反内卷交易的情绪尚有余温，对合金价格有一定支撑，但如果供应端增长过快，则供需端的实际压力仍将对09合约产生压力。

　　策略推荐：

　　1. 单边：反内卷交易尚有余温，但需关注供应端实际变动，如增长较快则价格预计先扬后抑。

　　2. 套利：观望。

　　3. 期权：逢高卖出跨式期权组合。

　　风险提示：锰矿供应端恢复不及预期、钢材需求超预期

　　第二部分 基本面情况

　　一、行情回顾

　　7月，铁合金期货价格从底部大幅上涨。分析原因主要如下：供应端产量小幅回升，但绝对值仍保持低位。需求端，尽管钢材需求进入淡季，但总体保持韧性，铁水产量维持高位，钢厂招标价格与数量也有环比上升。成本端方面，煤炭价格持续上涨，焦煤期货一度出现连续涨停，锰矿价格表现坚挺，成本端有所支撑。市场情绪方面，反内卷交易升温，国内产能过剩、价格低位品种均大幅上涨，铁合金亦属于此列，同样受到提振。

　　二、需求韧性超预期 供应端持续回升，关注反内卷政策实际效果

　　据Mysteel数据，硅锰（187家）6月产量75.23万吨，环比5月增加1.3%，同比下降19.1%，7月检修略有减少，预计产量环比小幅回升；硅铁（136家）6月产量41.41万吨，环比5月下降0.2%，同比下降14.1%，预计7月产量同样小幅回升，但总量维持低位。7月25日当周，Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本开工率全国33.33%，环比增加0.88%；日均产量10.23万吨，环比增加0.23万吨。全国187家独立硅锰企业样本开工率41.58%，环比增加1.05%；日均产量18.65万吨，增加0.36万吨。

　　需求方面，粗钢需求表现仍有韧性，钢厂盈利状态良好，产量整体维持高位。钢联数据显示，7月25日当周，247家样本钢厂日均生铁产量为242.23万吨，环比下降0.21万吨，总量仍然维持在240万吨以上高位。代表钢厂招标方面，河北某大型钢铁集团7月硅锰招标采购量14600吨，较6月增量2900吨，硅铁招标量2700吨，较6月增加500吨。

　　近期市场持续交易的反内卷主线逻辑也进入铁合金领域。7月底，部分龙头企业召开会议商讨推动行业节能减排，应对内卷性竞争。市场对供应端减量预期大幅升温，带动期货价格大幅走高。

　　总体来看，钢材利润良好情况下，短期钢厂生产保持高位，对合金需求仍有支撑。供应端存在收缩预期，不过合金的反内卷会议是厂家自主召开，价格上涨利润扩大后，实际执行效果可能不及预期，需要关注后续产量的实际变动。

　　三、高需求支撑下 库存小幅去化

　　如前文所述，近期合金需求维持高位，在高需求支撑下库存小幅去化。7月25日当周，Mysteel统计全国60家独立硅铁企业样本库存量6.2万吨，环比下降0.14万吨；全国63家独立硅锰企业样本库存量20.5万吨，环比下降1.13万吨。

　　下游库存方面，钢厂原料合金库存仍在下降。后期来看，随着黑色金属整体价格上涨，钢材利润有所好转，钢厂对原料端预计有小幅补库，对8月价格也存在支撑。

　　四、成本端表现分化 锰矿整体较为坚挺

　　硅铁成本端变动主要受电价影响，进入夏季用电高峰，近期动力煤现货价格持续上涨，焦煤期价甚至出现连续涨停，从情绪端对硅铁成本有所带动。不过，近期合金电价整体表现分化，主产区中，内蒙电价小幅上涨，宁夏青海电价还有所下跌。因此，能源成本端对价格的支撑更多是情绪上的，实质性驱动不多。

　　锰硅方面，成本端锰矿小幅上涨。South32澳矿恢复发运以来，澳洲发货量保持稳中有增节奏。加纳发运受国内雨季影响有所下降，但南非、加蓬等国供应仍然平稳，全球整体锰矿发货保持正常偏高水平。不过，由于目前锰矿绝对价格处于近年低位水平，低估值对价格有所支撑。9月康密劳等主要海外矿山报价以稳中微涨为主，预计9月锰矿港口现货稳中偏强为主。

　　第三部分 后市展望及策略推荐

　　供需方面，随着近期价格上涨，硅铁、锰硅产量均有小幅回升。需求方面，钢材利润同样良好，钢厂开工保持高位，对原料需求存在支撑。成本端，电价整体平稳，锰矿稳中偏强。总体来看，基本面在高需求的支撑下，短期较为健康。

　　宏观及市场情绪方面，7月政治局会议通稿发布，强调的是重点行业产能治理，并非对所有行业进行去产能，近期的反内卷交易主线有所降温。合金厂家自身也有自律性会议号召减产，但需要关注价格上涨后的实际执行情况。总体来看，短期反内卷交易的情绪尚有余温，对合金价格有一定支撑，但如果供应端增长过快，则供需端的实际压力仍将对09合约产生压力。