近期，欧洲央行宣布利率不变，但是欧元兑美元汇率却出现大幅贬值。从利差角度来看，美联储在9月存在很大降息的可能，但欧洲央行大概率按兵不动。在这种政策情况下，美欧利差缩窄有利于欧元汇率升值，为何欧元反而贬值呢？主要原因是美欧关税谈判达成协议，市场解读为欧元区做出重大让步，关税对欧元区经济的冲击很大。

　　展望后市，未来欧元区财政扩张能否对冲关税带来的冲击至关重要，欧元兑美元短期贬值，但中长期会企稳回升。

　　欧元区经济增长存在制约

　　2025年一季度，欧元区实际GDP同比增速季调后略有加快，较去年四季度加快0.2个百分点至1.5%；环比增速也较去年四季度加快0.3个百分点。主要是投资和净出口增速加快，对实际GDP拉动由负转正，分别升至0.3个百分点和1.07个百分点，去年二者对GDP拉动分别为-0.11个百分点和-0.06个百分点。不过，2025年一季度，居民和政府消费支出对GDP拉动减弱，分别降至0.13个百分点和-0.02个百分点。

　　欧元区经济增长动能在于未来数年计划增加的军事和基建支出，即财政扩张。德国已经从过去十几年审慎的财政状态，转向积极扩张状态，这或将在一定程度上支撑德国以及欧元区经济的增长前景。2025年3月，德国联邦参议院正式通过了“债务刹车”改革的法案。该法案将超过德国GDP1%的国防开支从“债务刹车”限制中豁免。同时，批准修订德国《基本法》，以扩大债务用于基础设施建设、国防开支等关键领域，设立5000亿欧元特别基金用于基础设施建设。该法案的通过也意味着德国审慎的财政政策走到了终点。

　　不过，在特朗普政府的关税政策影响下，依靠财政扩张拉动经济增长之路很难一帆风顺，其效果受限于结构性低增长陷阱与外围环境恶化。在对美出口承压和内需低迷的多重制约下，欧元区复苏基础仍然脆弱，政策调控空间有限，部分成员国仍面临债务困局。此外，企业投资意愿疲弱，生产率提升缓慢，债务结构性问题可能因财政刺激政策进一步暴露，反而导致经济结构性失衡问题越发严重。

　　关税对欧元区经济冲击担忧升温

　　7月27日，美国总统特朗普表示，美国已与欧盟达成15%税率的关税协议。特朗普表示，欧盟将比此前增加对美国投资6000亿美元，欧盟将购买美国军事装备，并将购买价值7500亿美元的美国能源产品，有关钢铁和铝的关税将保持现状。

　　欧盟委员会主席冯德莱恩表示，欧盟与美国双方同意实行统一的15%关税税率，包括汽车在内的各类商品将适用该关税标准。协议中对汽车行业的关税统一定为15%，欧盟与美国在医药行业也达成一致，将实施15%的统一关税税率。欧盟与美国尚未就烈酒领域做出决定，当天签署的贸易协定框架的细节将在未来几周内公布。

　　欧美达成贸易协议本应推动欧元飙升，但如今市场解读欧盟与美国贸易协议将损害欧洲经济。7月28日，欧元兑美元汇率遭遇了自5月份以来的最大单日跌幅，大跌1.2%至1.16下方。

　　2025年三季度，美国关税对欧元区的出口冲击将加大，美欧宣布达成关税协议之后，欧元汇率大幅贬值。尤其是，欧元的疲软并非仅限于对美元。欧元/英镑和欧元/日元也走低，证实抛售压力具有普遍性。瑞银估计，欧盟对美出口目前面临的加权平均关税税率将从4月2日前的约1.5%升至15.2%。这可能导致欧元区未来一年的经济增长率下降0.2至0.4个百分点。

　　美欧利差缩减

　　从货币政策来看，美国大概率将在9月降息，但是欧洲央行大概率按兵不动，这意味着美欧利差收敛。截至7月28日，美国和欧元区10年期国债收益率收敛至1.2个百分点，年内最高曾达到1.56个百分点。统计发现，欧元兑美元汇率与美欧利差长期呈现高度负相关性。正常情况下，美欧利差收敛有利于欧元兑美元汇率反弹，但关税冲击的担忧引发资金流出欧元，欧元短期贬值。

　　图为欧元兑美元汇率与美欧利差走势对比

　　综上所述，欧元区经济在2025年一季度出现回升迹象，主要是“抢出口”和财政扩张带来的投资效应，但是消费依旧疲软。而三季度，美欧关税谈判达成的协议，整体上抬高了欧元区的出口关税，对欧元区经济冲击加大。尽管美欧利差收敛，但是这种关税冲击欧元区经济的担忧导致资本流出欧元资产，欧元短期被迫贬值。不过，中长期看，美元贬值很难改变，欧元不会一直走弱。投资者可关注芝商所的欧元兑美元期货合约(产品代码：6E)对冲欧元短期贬值的风险。

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