本文作者：

　　银河期货研究员 陈婧

　　期货从业证号：F03107034 投资咨询证号：Z0018401

　　第一部分 前言概要

　　行情回顾：今年5月底我们发布了“铝低库存对月差预计存支撑”的专题文章，对6月铝锭库存降至40余万吨并维持这一低库存水平、对月差及基差发生类似2023年一样扩大的情况进行了展望，后续铝期货连一及连三月差从140元扩大到最高380元。6月下旬步入淡季以来，铝价主力合约仍维持20220元以上运行，铝棒加工费短期转负推动铝棒厂在6月下旬至7月中旬连续四周减产。铝棒减产后铝锭铸锭量增加，带动铝锭社会库存季节性累库，但近期有拐点迹象。

　　市场展望：7月28日，Mysteel统计铝锭社会库存为51.4万吨，较近期库存低位（7月10日铝锭库存为45.5万吨）增加了5.9万吨。6-7月减产的铝棒产能考虑年度铝水采购协议，在新一个月的采购协议开始执行前复产带动7月24日当周铝棒产量环比止降转增。我们对比了铝棒产量、铝锭入库量等数据，对后续铝锭库存峰值进行了判断，并认为期货月差仍有扩大的可能。

　　策略推荐：

　　套利：期货连一与连三合约价差在40-70元/吨区间滚动布局正套。

　　风险提示：海外关税政策超预期；国内消费不及预期。

　　第二部分 铝棒产量转增后预计铝锭库存逐步见顶

　　我国电解铝液主要流向铝棒、铝锭、铸扎卷、大扁锭、铝杆、原生铝合金锭等品种，除铝锭以外，其他铝加工品我们在本文统一简称为“铝初级加工品”。近年来，在政策引导下，铝初级加工品产量占电解铝液产量的比例持续提高，主要是铝棒、铝杆及铸扎卷产能有一定增加。而初级加工品的产量比铝锭更直接受到下游需求的影响，所以在铝消费传统淡季，铝初级加工品产量的变化、以及相应的铸锭量的变化就更加显著，对铝锭社会库存的影响亦有迹可循。

　　我们以铝初级加工品中淡旺季产量变化对铸锭量影响最大的铝棒来看，往年随着铝棒下游（建筑地产、交通运输等板块）需求自6月份开始季节性走弱，届时若铝价仍表现偏强，铝棒加工费相应下降、甚至会短暂降为负加工费，推动铝棒厂减产。采购电解铝液进行生产的铝棒厂中，一部分是铝产业集团的电解铝厂自备了铝棒生产线的、这部分产能的调节相对灵活；另一部分是与电解铝厂签订了年度（或半年度）铝液采购协议的、这部分铝棒厂的减产需要与电解铝厂进行沟通，产量调节灵活度有限。

　　而我们从钢联调研数据可以看到，从6月26日当周开始的连续四周的减产中，广西减产量占总减产量的38%，广西、内蒙、山东、新疆、云南合计占总减产量的近80%。7月24日当周，广西铝棒（外购电解铝液为主）复产带动周产增加5800吨，铝棒整体周度产量环比转增4500吨。

　　我们从近两年6-8月淡季期间铝棒产量与铝锭入库量的对比可以看到，铝棒周产转增后当周或者次周铝锭社会仓库入库量开始转降，随即铝锭社会库存到达淡季峰值。考虑近期厂库及铸锭增量数据，初步预计后续铝锭库存峰值预计在56-60万吨区间，则铝产品库销比仍低于30%，按往年库销比与月差数据对比规律，可以看到这一库销比仍有可能触发月差的扩大，而这一规律主要与库存相关、与铝价绝对价的波动并无显著相关性。

　　第三部分 后市展望及策略推荐

　　从近期铝锭数据来看，铝初级加工品减产带来的铸锭增量基本在铝锭库存及入库数据中得到了体现，淡季库存峰值考虑在56-60万吨区间，库销比仍偏低。需求端交通运输及电力电子板块拉动仍在，光伏累计新增装机、出口及低库存对后续组件排产存一定支撑，地产及家电用铝表现偏弱，需求端在淡季整体表现尚可，在近2-3周库存到达淡季累库峰值后仍有望维持季节性去库、则库存低位或仍将触发基差及月差的扩大，可考虑在期货连一与连三合约价差在40-70元/吨区间逐步布局正套。

　　风险提示：海外关税政策超预期；国内消费不及预期。

　　作者承诺

　　本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

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