动力煤/焦煤

　　供给侧2.0？

　　煤炭行业“反内卷”

　　与上一轮供给侧对比

　　★ “反内卷”蔓延至煤炭行业，7月煤炭严控超产文件落地

　　2025年6月份以来，“反内卷”政策蔓延至煤炭行业，煤炭价格以焦煤为代表极速反转。截止7月24日，主力焦煤合约收于1232元/吨，距6月中旬底部709元累计涨幅超70%。本次煤炭超产核查范围为山西、内蒙古、安徽、河南、贵州、陕西、宁夏和新疆，涉及约九成全国煤炭主产区。考虑8-9月核查期间持续扰动，预计Q3季度原煤产量环比有所回落。

　　★ 此轮煤炭“反内卷”与16年供给侧政策对比

　　2025年7月份以来，伴随煤炭超产文件落地，“反内卷”政策正式由新能源蔓延至煤炭行业。与2016年上一轮供给侧对比，此次文件不论从政策出台的紧迫性，还是具体措施和主管部门，7月份以来的煤炭供应端政策强度完全无法比拟2016年煤炭钢铁供给侧。更重要的是，当前并未出台与之相匹配的需求端提振措施。在需求端订单和现金就未能改善的前提下，供应端产量调节和价格上涨难以持续传导。长期煤炭价格依然面临终端价格难以有效转嫁的压力。短期以焦煤为主的煤价价格弹性如此之大，更多为上半年以来“做空能源系品种”的一致性资金行为带来的反噬。

　　★ “反内卷”对动力煤&焦煤行业影响

　　考虑控产政策执行，预计总体煤炭产量环比缩减1-2%，供应端主动缩减，预计动力煤价格提前见底。价格中枢预计回归至发改委长协价，即675元/吨(5500大卡)。焦煤方面，后期来看，虽需求有下滑的风险，但国产供应端收缩，因此年内低点已现，现阶段焦煤价格上行趋势不改。但近期的持续拉涨情绪较大，反内卷查超产的本质是解决无序低价竞争，回归健康市场，因此后续或仍将回归基本面。

　　★风险提示

　　进口政策，国内安监。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《供给侧2.0？煤炭行业“反内卷”与上一轮供给侧对比》，发布时间：2024年7月25日。

　　许惠敏——东证衍生品研究院黑色资深分析师

　　从业资格号：F3081016

　　投资咨询号：Z0016073

　　王心彤——东证衍生品研究院黑色资深分析师