文：国泰君安宏观任泽平、冯赟

事件：

11月CPI同比1.5%，高于前值1.3%，也高于市场预期的1.4%；环比持平，高于前值-0.3%。PPI同比-5.9%，连续45个月为负，与前值持平，略高于市场预期-6.0%；环比-0.5%，低于前值-0.4%。

点评：

1）核心观点：CPI回升，PPI维持低位，货政宽松方向不变。11月CPI回升至1.5%，主要受寒潮影响，食品价格反弹。但PPI维持低位，近期美联储加息预期大增，大宗再次大跌，通缩压力加大，外汇占款下降，货币宽松方向不变，降准时点临近。

2）食品价格连续2个月快速下降后出现回升。CPI翘尾因素为0.3个百分点，新涨价因素为1.2个百分点。11月食品类价格同比上涨2.3%，高于前值1.9%，环比持平，高于前值-1.0%。猪肉同比上涨13.9%，贡献CPI约0.42个百分点，环比下跌2.8%，猪肉价格上涨周期后继续高位回落。鲜菜、肉禽及其制品、水产品和粮食价格同比分别上升9.4%、6.2%、2.3%和1.1%，鲜菜涨幅较大。蛋价、鲜果同比分别下跌13.6%和7.2%，跌幅较大。

3）非食品价格略有上升。11月非食品价格同比上涨1.1%，高于前值0.9%，环比持平，低于前值0.1%。衣着、医疗保健和个人用品、家庭设备用品及维修服务价格分别上涨0.6%、0.4%和0.1%；娱乐教育文化用品及服务、交通和通信价格分别下降0.6%和0.2%；烟酒及用品、居住价格均持平，呈现“3升2平2降”态势。

4）11月PPI同比、环比维持大幅负增长，大宗再次大跌，工业企业利润承压。11月统计局和财新PMI依然双双低于荣枯线，生产资料价格同比下降7.6%。其中，采掘工业价格下降19.9%，原材料工业价格下降10.7%，加工工业下降5.2%。另外，生活资料价格同比下降0.4%。主要工业行业价格跌幅继续维持高位，石油和天然气开采、石油加工炼焦和核燃料加工业、黑色金属矿采选业价格同比跌幅前三。

5）货币宽松继续，降准时点临近。猪周期上涨结束，猪价继续高位回落，食品价格仅受寒潮影响，短期波动。PPI维持-5.9%低位，美元走强，大宗再次大跌。综合考虑物价和外汇占款下降，经济承压，通缩压力加大，货币政策放松继续，降准时点临近。