专题报告——

　　丙烯

　　丙烯上市系列报告（一）：

　　扩产高峰将过，

　　景气度修复尚需时日

　　★ 品种简介

　　丙烯，化学分子式C3H6，是“三烯三苯”之一。丙烯上游与原油、天然气、煤炭三大能源均有联系，主要通过催化裂化、蒸汽裂解、丙烷脱氢、甲醇制烯烃等工艺生产。丙烯的直接下游包括聚丙烯、环氧丙烷、丙烯腈、丁辛醇、丙酮、丙烯酸、异丙醇、环氧氯丙烷等化工品，终端下游覆盖了包装、家电、汽车、家具、建筑等诸多领域。

　　★ 供给：扩产高峰将过，开工率修复尚待时日

　　本世纪以来丙烯全球产能快速增长，从2000年的5,648万吨/年增加至2024年的1.68亿吨/年，近年来产能扩张过快使产能利用率下滑至75%，未来几年扩产节奏放缓。

　　由于MTO与PDH技术的成熟，中国在过去十年中也快速扩产，丙烯产能由2015年的2,575万吨/年增加至2024年的6,973万吨/年，过快扩产同样带来了开工率的下滑。由于丙烯全球贸易以区域内贸易为主，而日韩是主要净出口国，因此尽管扩产减少了我国丙烯净进口量，未来预计仍将长期作为丙烯净进口国存在。

　　★ 需求：全球需求增速逐渐恢复，国内需求关键变量是出口

　　后疫情时代全球丙烯需求以年均约3%的速度温和增长。在产品分布上，聚丙烯贡献了约70%的需求，其余下游占比较为均匀；在地域分布上，亚太地区贡献了超过60%的需求，其余地区占比较为均匀。

　　国内需求方面，聚丙烯的扩产高峰持续到2026年，仅靠内需难以消化，聚丙烯进出口的变化或将成为决定聚丙烯乃至丙烯未来何时走出供给过剩的关键因素。其余下游中，丙烯腈、丙烯酸的投产高峰是今年；丙酮、丁辛醇的投产高峰持续到2026年；环氧丙烷的投产高峰持续到2027年；环氧氯丙烷和异丙醇并无以丙烯作为直接原料的工艺的扩产。

　　★ 总结与展望

　　尽管全球丙烯产能增长率即将回到3%左右的温和水平，但由于前期投放产能过多，全球丙烯供需格局在2030年前恐难恢复到扩产前水平，需要关注待投产项目的落地时间以及部分存量装置的产能出清。基于一系列简化假设制作的国内供需平衡表显示今年丙烯仍面临供给压力，2026年国内丙烯供需格局或将有边际改善。