【核心逻辑】

　　国内供应方面，甲醇新增项目释放有限，贸易新增体量将更少； 7-9月份秋季检修力度或偏强。因天然气制甲醇利润大幅亏损会促使企业更倾向于在增加冬季检意愿，可能导致检修范围扩大、时间延长。

　　进口方面，伊朗进口甲醇仍面临巨大的不确定性。且伊朗冬季取暖消费旺季时，提前进入限气停车状态可能也将较大幅度影响进口预期和实际数量。

　　需求方面，烯烃、冰醋酸、MTBE及甲醛等下游新增项目释放预期仍存，且多数无配套甲醇装置，原料多依赖于外采为主。

　　总体而言，2025年下半年甲醇有新增需求，供应则存在较大变数，供需平衡或偏强紧，价格中枢有望逐步上移。

　　PART.01

　　甲醇2025年上半年行情回顾

　　甲醇价格上半年先震荡下跌，后震荡回升，价格中枢总体下移。

　　第一阶段：1月初至春节前。甲醇期货价格呈震荡下跌走势。宏观方面是对美国总统特朗普上台后对商品的担忧，基本面上则是有关伊朗装置重启预期以及需求惨淡的影响。

　　第二阶段：春节后至3月底。甲醇期货价格横盘区间震荡。供应端，国产甲醇方面，前期内地甲醇企业因利润驱使维持高开工率，随着春节假期结束，部分企业面临库存消化压力。需求端，传统下游在春节后逐渐恢复生产，多数区域的甲醛小厂已恢复生产，MTBE 出口订单商谈也较为活跃，需求呈现一定的复苏态势。然而，新兴下游 MTO 装置的表现却不尽人意。进口端，受伊朗天然气供应紧张等因素影响，伊朗甲醇装置持续停车，致使我国进口量显著缩减。多种因素相互交织下，甲醇期货价格陷入区间震荡。

　　第三阶段 ：4月初至 5月底。甲醇期货价格持续下跌走势。供应端，国内春检结束后煤头开工率回升，二季度新增产能实和际可流通增量预计大幅增加；伊朗多套装置重启，4 月中下旬起进口增量兑现，供应压力骤增。需求端，传统下游旺季落空进入淡季，利润受压开工回落；MTO 装置因亏损扩大，江苏斯尔邦等停车检修，需求大幅减少。库存上，港口去化转为累库，内地库存亦显上升。成本端动力煤弱势，支撑不足。多利空下，价格持续下行。

　　第四阶段：6月份。甲醇期货价格呈持续上扬后震荡回落走势。江苏 “限船龄” 政策导致华东流通货源紧张预期大增，叠加下游需求并未如预期般走弱，6月4日起价格重心逐步上移。6 月 13 日，伊以冲突骤然升级，原油价格大幅飙升，带动能化品种集体反弹。伊朗甲醇装置受冲突影响大面积停产降负荷，进一步加剧了甲醇进口下降预期。甲醇价格连续五个交易日强势大幅拉涨，重回1季度震荡区间。但随着地缘冲突逐渐缓和，溢价回吐，甲醇价格有所回落。

　　PART.02

　　新增产能情况

　　截至6月30日，中国甲醇行业有效总产能达10720.5万吨，今年上半年行业产能增长率增加2.69个百分点至4.22%。

　　今年上半年国内甲醇新增项目涉及总产能为680万吨。其中内蒙古宝丰二期、三期两套合计560万吨CTO一体化新项目对年内产能增速驱动较大；此外，新疆中泰新材料年产100万吨荒煤气制甲醇项目于5月中旬逐步顺利投产，该项目释放后将对疆内市场或阶段形成较大冲击；不过，该项目下游也配有烯烃项目。实际未配套下游新增加产能仅有20万吨。

　　可以看到，上半年国内甲醇新增产能总量虽较大，然行业“大型化、链条化”发展大趋势背景下，期间甲醇贸易新增体量则相对有限，并且该特点在未来2-3年间仍在延续。此外，近两年甲醇行业绿色低碳化发展稳步推进，二氧化碳制甲醇、生物质制甲醇等在建/规划中项目数不胜数，然产能相对偏小、成本趋高等弊端问题使得该类新增供应短期内批量释放仍有一定难度。

　　下半年，预计仍有235万吨新增产能，但其中宁夏冠能40万吨新产能和新疆中和合众120万吨新产能均在12月份投产，对今年影响不大，且都有下游配套项目，不会增加新的贸易流通量。因此，实际新增有贸易量影响产能或75万吨，对市场压力或不大。

　　PART.03

　　生产成本和利润情况

　　上半年煤炭价格大幅回落，主要由于国内煤炭供应维持高位，港口持续累库，导致煤炭价格明显回落，到二季度后期随着电煤补库叠加季节性旺季预期，煤炭价格止跌企稳。截至 6 月底鄂尔多斯 Q5500 动力煤价格在425元/吨左右，较年初跌幅24.23%。

　　6月底山西晋城无烟洗小块汇总价格为900元/吨，较年初跌幅18.18%。

　　原料煤炭市场整体延续弱势，甲醇理论成本持续下降。6月底内蒙古煤制甲醇理论成本在 1840元/吨附近。

　　6月底山西煤制甲醇理论成本在 1940元/吨附近。

　　今年以来内地煤制甲醇装置理论生产利润处于历史最高水平，内蒙古煤制甲醇利润从2月底盈利后持续上升，最高在300元/吨，5月中旬甲醇价格下跌后利润缩减，但仍维持盈利，截止 6 月底内蒙古煤制甲醇利润在122 元/吨左右水平。

　　山西煤制甲醇利润从2月初开始盈利后持续上升，最高在373元/吨，5月初利润缩减，但仍维持盈利，截止 6 月底山西煤制甲醇利润在189 元/吨左右水平。

　　2025年上半年天然气生产成本总体相对稳定。 6月上旬西南天然气价格由2.27元/立方米回调至2.25元/立方米，原料端成本走低使得天然气制甲醇企业压力稍有改善。6月底重庆天然气制甲醇理论成本在2550元/吨附近。

　　上半年天然气制甲醇生产利润亏损持续扩大。6月份生产成本有所下降，天然气制经济性有所改善。截止 6 月底重庆天然气制甲醇利润在-120元/吨左右水平。

　　下半年煤炭市场或主流偏弱震荡。虽有“金九银十”及“迎峰度冬”等传统消费旺季，但在供应高位背景下旺季特征或仍不明显。下半年天然气价格预计基本维持稳定。煤制甲醇生产成本或有继续下降的可能，但下降幅度或较上半年缩窄。天然气制甲醇生产成本则继续维持高位。煤制甲醇生产利润或仍维持维持偏好局面，天然气制甲醇生产利润或继续面临亏损。

　　PART.04

　　产能利用率和产量情况

　　2025年上半年中国甲醇行业产能利用率均值在88.21%，同比增幅达5.71个百分点；从产量数据看，今年1-6月国内甲醇总产量预估在5036万吨左右，同比增569万吨，增幅达12.74个百分点。造成上半年国产供应增量较大的主要因素与弱供需导致的煤炭价格长周期偏低，进而使得煤制甲醇利润可观驱动企业积极开工有关。

　　下半年，煤制甲醇生产利润或仍维持偏高水平，企业维持高开工率意愿仍然较强，但需关注秋季检修规模。

　　2025年2-4月春季检修涉及产能1703万吨/年，远低于往年同期检修力度。其中2月实际检修涉及产能852万吨/年，高于往年同期，助力2月下旬市场价格走高；但严格意义上看， 2月执行春检计划涉及产能只有381万吨/年，其他501万吨/年涉及产能多为故障性短期检修为主。3-4月春检涉及产能分别只有460万吨/年、361万吨/年，是远低于往年的。

　　甲醇的秋季检修一般集中在8-10月，与春季检修形成互补。设备经历夏季的高温运行后需检测腐蚀、更换催化剂（如合成塔、换热器等高压设备）。而春检规模缩减可能导致检修需求后移至秋季。由于装置未能及时维护，因装置老化触发计划外停车，企业可能被迫在秋季增加检修规模。在2024年就已经出现过因春检推迟而导致秋检规模扩大的先例，这一趋势极有可能在2025年下半年得到延续。在2025年新增产能有限、实际可流通量不足的背景下，甲醇秋检的供应收缩效应将更为显著。

　　冬季是天然气需求旺季，居民取暖需求大增，会导致天然气用量显著上升。我国西南地区的甲醇装置多以天然气为原料，在 “以民为本” 的政策主导下，冬季西南地区常出现限气现象，工业限产保供民生成为常态，国内气制甲醇装置会因原料供应紧张而降低负荷。历史数据显示，每年12月中旬开始，西南地区天然气制甲醇装置通常会陆续停车，开工率下滑明显。同时，天然气制甲醇利润亏损会促使企业更倾向于在增加冬季检意愿，可能导致检修范围扩大、时间延长。因此，下半年天然气制甲醇开工率或在四季度仍季节性大幅下降，且较往年仍维持偏低水平。

　　PART.05

　　进口量情况

　　上半年海外甲醇装置开工率仍维持季节性波动，3月底开始伊朗装置逐渐重启，对应国内进口1-4月仍偏低，5月份进口增量明显。海关数据统计，2025年1-5月，国内甲醇进口量累计415.71万吨，同比下跌20.75%。2025年5月份我国甲醇进口量在129.23万吨，环比涨64.06%，同比上升21.50%。6月甲醇进口量预估121.89万吨，受运力影响，中东货源抵港量有所减量。

　　海外方面，马来西亚一套装置（175 万吨/年）于 2024 年 12 月投产，伊朗 Veniran 装置（165 万吨/年）于今年 3 月投产，下半年或有伊朗 Dena 装置（165 万吨/年）投产，但伊朗或面临资金、技术等方面的问题，且伊以冲突尚未完全解决，该套装置投放不确定性较大。

　　6月中旬，伊以地缘冲突爆发，伊朗甲醇装置几近全面停车。下旬随着局势降级，部分装置已开始重启，伊朗产能将逐步恢复。但伊以冲突期间伊朗产量大减或造成国内7月甲醇进口量大概率下滑。下半年伊以地缘冲突仍存在较大不确定性，仍有可能影响伊朗甲醇产能，从而减少国内甲醇进口量。

　　天然气在伊朗能源结构中的占比举足轻重，近年来占国内一次能源消费总量的70%、发电占比的85%。伊朗天然气的消费结构为商住（46%）、发电（28%）、工业（18%）以及回注与燃除（8%），与民用相关占比极高导致其消费表现为较强的季节性，每年的11月-次年的3月属于取暖消费旺季，其中，当年的12月-次年的2月为用能峰值。与我国类似，此时需限制工业用气保民用取暖用气。受外部制裁、内部管理不当等因素的影响，自2017年以来，伊朗天然气的供需差在逐年走扩，供不应求的也状况愈演愈烈，频频发生能源危机。 2024年11月，伊朗开始爆发全国范围内的大规模停电，17座发电厂几乎完全停止运转，用电缺口达3.5亿立方米/日，甲醇工厂也提前进入限气停车状态，时间上较往年提前1个月左右。在天然气供需缺口短时难以弥补的背景下，叠加伊以冲突对伊朗油气资源的打击，2025年冬季取暖消费旺季期间，伊朗甲醇生产企业的停车规模和周期预计将再度扩大。

　　PART.06

　　下游需求情况

　　2025年1-6月中国甲醇月度消费整体先降后涨，主要受核心下游MTO/P产能利用率变动导致。斯尔邦等企业检修导致行业开工率一度降低。4月后，伴随进口甲醇增加，华东MTO企业检修结束带动开工提升。同期，内地山东、内蒙、宁夏等地MTO企业（如宁夏宝丰、中煤蒙大、延长榆林等）则陆续进入检修，导致行业开工再次有所回落。尽管存在检修，但上半年未出现MTO行业集中检修，行业开工率整体维持在80%-90%的较高水平，为甲醇需求端提供了明显支撑。

　　上半年，甲醇传统下游各板块基本面呈现分化格局。传统下游部分领域基本面压力逐步增加，甲醛、二甲醚等行业受需求弱势所影响，整体开工率维持低位，对甲醇采购积极性有所下滑。醋酸、MTBE等板块基本面仍维持韧性。醋酸下游细分领域仍有出口支撑。MTBE自身出口量在上半年维持高位。出口所带来的需求释放，对醋酸、MTBE的基本面形成支撑，从而带动对甲醇原料采购维持增量。

　　近年来，伴随烯烃行业产能批量释放、工艺多样化并存发展背景下，MTO经济性偏弱也一定程度上牵制了行业新增产能的释放节奏。2025年实际上并无新增外采甲醇的MTO装置投产，MTO的产能投放以CTO一体化装置为主，且已经于一季度全部投产完毕，受甲醇装置运行不稳定及未满负荷运行的影响，会有阶段性的外采甲醇行为。2025年年底虽有广西华谊和联泓新科两套外采甲醇的MTO装置投产，但其对甲醇的实际需求增量释放要到下一年，当然MTO装置的倒开车行为可能会带来阶段性的部分外采甲醇需求。

　　2025年，传统下游的新增投产主要集中于甲醛、醋酸和MTBE。甲醛下半年计划新增 140 万吨产能，可带来 63 万吨甲醇需求，预计下半年产量同比增速为 20%，9-10 月产量大概率创年内新高。MTBE 下半年即将增加 125 万吨产能，带来 45 万吨甲醇需求，虽因出口套利窗口关闭等因素，供应增速将有所下降，但考虑到新产能和旺季因素，预计仍有一定需求增长，预估增速为 7%。冰醋酸下半年将集中增加 180 万吨产能，带来 88 万吨甲醇需求，海外需求表现良好，预计下半年产量同比增速至少达到 20%。BDO 下半年仍将增加 105 万吨产能，带来 96 万吨甲醇需求，但由于新装置多集中在四季度投放，且现有部分装置存在亏损减产可能，下半年产量同比增速可能下降至 18%。

　　下游产品除了二甲醚和甲烷氯化物尚处于盈利外，其他产品都处于亏损状态。6月分甲醇产业链利润整体大幅下移，下游方面近期盈利状态并不可观，尤其是华东地区MTO行业利润亏损最为严重，较5月环比和较去年同期相比都不同程度的加剧亏损局面。下游方面各行业产品6月亏损幅度都非常明显，其中甲醛行业利润亏损尤其严重，一方面原料甲醇价格上涨导致成本增加，另外甲醛行业近年来由于行业饱和和下游需求有限，自身行情动力不足，原料端上涨都未能及时跟涨幅度，导致6月企业生产利润亏损最为严重。因此，下游对高价甲醇的承接程度直接决定了企业能否维持高开工状态，下游亏损加剧后对需求的负反馈效应仍需关注。

　　PART.07

　　甲醇2025下半年展望

　　就2025年下半年看，预计国内甲醇行业供需格局仍保持逐步收紧趋势。

　　国内供应方面，甲醇新增项目释放有限，贸易新增体量将更少；而存量甲醇项目自去年下半年持续维持高负荷运行后，且春检力度不及预期等，下半年部分项目检修预期或相对集中，7-9月份秋季检修力度或偏强。同时，天然气制甲醇装置在冬季面临保民用限制工业用气出现季节性检修停产，且因天然气制甲醇利润大幅亏损会促使企业更倾向于在增加冬季检意愿，可能导致检修范围扩大、时间延长。

　　进口方面，受国内船舶政策限制、伊朗港口安全事故频发以及伊以地缘冲突等多方面因素干扰，本就已经锐减的伊朗进口甲醇仍面临巨大的不确定性。且伊朗冬季取暖消费旺季时，因天然气供需缺口甲醇工厂仍有提前进入限气停车状态可能，也将较大幅度影响进口预期和实际数量。

　　需求方面，烯烃、冰醋酸、MTBE及甲醛等下游新增项目释放预期仍存，且多数无配套甲醇装置，原料多依赖于外采为主；同时，“十四五”收官之年，甲醇作为清洁燃料在动力及热力两分支的进一步应用仍可期。

　　总体而言，2025年下半年甲醇有新增需求，供应则存在较大变数，供需平衡或偏强紧，价格中枢有望逐步上移。

　　风险点：秋检规模不及预期；伊朗甲醇进口超预期；醋酸等传统需求新产能投产不及预期；烯烃装置因亏损扩大原因停车、降负数量超预期。

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