近期，在中央财经委员会第六次会议相关政策引导下，汽车、光伏、多晶硅、水泥、玻璃等行业推进“反内卷”，光伏相关硅料价格大涨，在基本面没有改善的情况下，纯碱期货价格受“反内卷”政策的提振，自低位反弹约8.5%，但现货价格仍维持稳中偏弱态势。从后续走势看，随着光伏行业“反内卷”措施逐步落地，光伏玻璃产量或将下滑，这将在一定程度上抑制重碱需求。下半年纯碱供需格局有望进一步宽松，总库存预计呈高位上行趋势，本次由市场情绪驱动的反弹高度有限。若缺乏高成本产能出清的支撑，纯碱价格恐将持续下探成本线。

　　核心观点

　　■ 市场分析

　　纯碱价格及利润：2025年初，纯碱期现货价格随商品小幅反弹。但随后，受纯碱产能增加、浮法及光伏玻璃产量下滑影响，供需两端情况恶化，叠加煤炭价格走低，纯碱价格一路下行。纯碱期货主力合约跌近30%，现货价格跌19%。近期，在中央财经委员会第六次会议相关政策引导下，汽车、光伏、多晶硅、水泥、玻璃等行业推进“反内卷”，光伏相关硅料价格大涨，纯碱期货价格也低位反弹约8.5%，但纯碱现货价格仍维持稳中偏弱态势。

　　供应端：2025年上半年，纯碱行业虽新增产能240万吨，但因厂家盈利欠佳、部分持续亏损，企业在2月及5月提前检修，导致开工率及产量下滑。据隆众数据，1-6月全国纯碱产量累计1848万吨，同比降0.5%。7月份进入高温检修季，受生产特性及气候影响，纯碱企业惯例检修，考虑到上半年部分企业有检修情况，预计今年夏季集中检修规模或略缩，但若价格继续下跌导致更多企业亏损，仍可能集中检修。预计7-9月产量有所回落，但仍维持相对高位，10月或将回升，从而加剧供应过剩，预计全年纯碱供应端增幅在1.1%左右。

　　需求端：近期“反内卷”成为政策与市场焦点，今年政府工作报告已提出了“反内卷”。7月1日，中央财经委员会第六次会议与《求是》文章强调：“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。”同时，汽车、钢铁、光伏等重点行业的“反内卷”工作也取得积极进展，随着光伏“反内卷”相关措施的陆续落地，光伏玻璃在产日熔量出现一定下滑，但未扭转其弱势局面，并在一定程度上制约相关的重碱需求。

　　对于下半年，考虑到玻璃行业利润不佳，浮法及光伏玻璃投产将难以延续，甚至不排除出现冷修增加的情况，从而使得浮法及光伏玻璃产量继续下滑，对于重碱需求形成一定拖累，此外轻碱需求将跟随经济活动平稳运行。预计全年纯碱总需求将出现0.6%的负增长，其中主要来自重碱的拖累，同比减少8.7%，轻碱同比增长7.3%。

　　净出口：今年上半年随着纯碱价格下跌，国内纯碱出口表现较为强势，同比保持大幅增长，据海关数据，2025年1-5月纯碱累计出口量84万吨，同比增加118.5%。考虑到当前纯碱价格弱势，预计2025年下半年纯碱出口仍将保持高位，全年纯碱净出口211万吨，同比大幅增加。

　　库存端：今年上半年，纯碱产能过剩问题更加明显，纯碱各环节库存进一步增加，其中纯碱生产企业库存处于历史同期高位。结合纯碱供需平衡的推演，纯碱供需将延续宽松格局。下半年随着夏季检修的结束，库存将持续走高。预计年底纯碱总库存可能会累积至362万吨，大幅高于往年。

　　近期，在基本面没有改善的情况下，纯碱期货价格受“反内卷”政策的提振，自低位反弹约8.5%，但现货价格仍维持稳中偏弱态势。从后续走势看，随着光伏行业“反内卷”措施逐步落地，光伏玻璃产量或将下滑，这将在一定程度上抑制重碱需求。下半年纯碱供需格局有望进一步宽松，总库存预计呈高位上行趋势，本次由市场情绪驱动的反弹高度有限。若缺乏高成本产能出清的支撑，纯碱价格恐将持续下探成本线。

　　■ 策略

　　逢高卖出套保。

　　■ 关注及风险点

　　宏观政策、夏季检修情况、浮法玻璃产销、光伏冷修情况、轻碱消费变化、纯碱新增产能投产等。

　　● 华泰期货已经发布的纯碱专题报告20250715：《光伏供给侧制约下，纯碱反弹高度有限》。