最近白银价格出现大幅上涨，与此同时，之前贵金属中的龙头黄金似乎处于“躺平”状态，已经持续数月横盘整理。一般意义上，白银属于黄金的影子品种，那么为什么在黄金“躺平”的情况下，白银出现大幅上涨呢？

　　其实，最近大幅上涨的贵金属不止白银，还有市场关注度较小的铂族金属，即铂金、钯金，铂金价格自四月份以来涨幅已经超过50%，钯金价格最近大幅补涨，4月份以来涨幅也已经超过30%。这些同属“贵金属”范畴，但和黄金几乎完全用于投资不一样的是，白银和铂族金属广泛应用于工业领域，尽管从大趋势来看都跟随黄金，但在节奏上会出现阶段性的差异。

　　今年以来大宗商品的一个重要宏观背景是基于美国财政持续性担忧下对于美元信用走弱的交易，年初以来美元指数跌幅超过10%。在美元走弱的过程中，强金融属性的贵金属最先受益，黄金白银走强背后共同的逻辑都是对于美元信用走弱的交易。但因为黄金和其他贵金属在工业领域需求的差异，在不同的经济阶段，两者表现会出现阶段性的差异：在经济相对弱的阶段，基于降息以及避险的需求，黄金强于白银，表现为金银比上升；而在经济相对强的阶段，工业需求上升，市场风险偏好好转，白银强于黄金，表现为金银比下降。

　　用历史数据来刻画，就是代表全球经济周期的全球制造业PMI往上的时期，金银比下降，而在全球制造业PMI往下的时期，金银比上升。

　　上半年在关税冲击下全球经济风雨飘摇，美元走弱以及避险情绪共同驱动黄金在大类资产中一枝独秀，但随着最近关税缓和、大而美法案通过后，随着财政赤字的增加，短期是有利于美国和全球经济的，最近欧洲财政也进一步扩张，导致全球风险资产偏好上升，中美欧股市同步上涨，短期内削弱了黄金的吸引力，而工业属性更强的其他贵金属则进入大幅补涨状态，下半年其他贵金属的表现或将强于黄金。

　　而对于黄金而言，其对于美元信用长周期的交易并没有结束，“大而美”法案的通过短期内确实对经济有利，但长期来看将加剧美国财政的不可持续性，当前黄金的状态并不是“躺平”，而更可能是“空中加油”。但在当前全球风险偏好上升的背景下，其进一步上行需要新的触发因素。