一 反内卷预期驱动下期现共振上涨，供需改善有所改善

　　1 、国内产量同比减少，上游持续去库，下游补库。

　　近期山西等地煤矿少量复产，也有部分煤矿因安全检查问题还在停产，整体产量小幅环比回升，同比去年产量依旧偏低。在反内卷政策带动下，焦化厂和洗煤厂在前期库存非常低的情况下补库积极，上游库存去库较快。

　　2、期现共振，带动现货成交好转

　　由于近期期货价格情绪有明显的扭转，提供了期现套利以及卖出套保的空间，因此期现贸易情绪激增，这也为焦煤的现货市场交投也带来了明显的带动，近期现货竞拍流拍率快速回落，部分煤种的价格有较为明显的反弹。

　　3、高铁水产量保护下，焦煤刚需有支撑

　　得益于焦炭和铁矿石价格的相对弱势，以及出口韧性的持续支撑，当前钢材价格表现和炼钢利润水平并不差。也正是因为如此，铁水在建筑需求的淡季，还并未出现明显的减产，铁水仍保持240万吨/天这一高水平。即使市场对于唐山阶段性限产的预期又起，但全国铁水产量得益于利润刺激，预计仍能保持一个较高水平运行。

　　二 进入夏季高温，动力煤形势好转

　　由于供给过剩、需求疲软以及政策和市场预期等多因素共同作用，今年上半年动力煤价整体大幅下行。目前全面进入夏季，“迎峰度夏”效应显现，在安全生产月结束和环保专项督查结束后，主产地煤炭产量在逐步恢复。北港持续去化近2个月，部分贸易商对高温耗煤有提升预期，部分存在一定观望情绪，近期成交仍然有限。日耗快速攀升，7月4日全国用电负荷创下14.65亿千瓦的历史新高，终端去库加快。

　　三 反内卷预期带动估值修复后，供需压力依旧偏大

　　1、煤矿利润修复后，自发减产动力不足

　　前期安全检查等问题导致煤矿出现产量缺口，近期煤矿利润随着煤价上涨出现较大改善，从周度产量数据来看，目前产量环比有小幅回升的趋势，虽然有煤矿结束检查复产的原因，但是随着煤价上涨带动利润改善也是后期产量回升的重要支撑。

　　2、高价有望带动进口煤增加

　　近期价格连续出现盘面升水结构，蒙古煤仓单在870-890之间，相对前期来说进口煤利润大幅改善，蒙煤三季度定价也将有较大利润，海运煤方面俄罗斯和澳洲等地的也打开进口窗口，因此，后续持续维持高价，那下半年进口量有望再度走高。

　　3、反内卷政策从预期到落地执行周期较长，且目前黑色下游终端制造业也同样需要反内卷，如家电汽车等制造业，也陷入低价竞争的困境中，因此除了黑色产业需要反内卷外，黑色下游终端制造业但内卷也会带动黑色产业整体需求下滑，因此极有可能导致反内卷下黑色出现供需双弱的局面。

　　四总结：

　　本轮焦煤反弹最早来源于动力煤止跌，情绪上带动焦煤盘面大幅贴水后修复基差，随后焦煤进入环保和安全检查导致产量减少，驱动期现共振上涨，中下游补库。近期随着反内卷政策预期持续走强，整体黑色走强，焦煤成为黑色反内卷的领头羊，导致焦煤盘面价格已经持续升水现货，成为盘面引领现货上涨的局面。

　　后续来看，在煤矿利润修复后和局面盘面持续升水的结构中，产量有持续增长的压力和进口煤持续增加的动力。下游需求在反内卷政策下也既有可能受到抑制，因此有可能导致供增需减的局面出现。虽然短期情绪带动下价格走强，但目前估值已然不便宜，应对目前价格保持清醒认识，不宜盲目追高。

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