有色

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　　当地时间7月9日，美国总统特朗普在社交媒体平台“真实社交”上宣布，美国将对进口铜征收50%的关税，自2025年8月1日起生效。

　　COMEX铜盘中继续走高，而LME铜反而下跌，CL价差继续走扩至2400美金上方。

　　今年以来铜价的两波上涨（1~3月，及4月中~至今），离不开美国232调查背景下铜进口关税预期主导的全球铜大量流向美国导致非美地区缺货的逻辑驱动。根据美国地质调查局的数据，美国在2024年开采了大约110万吨铜，其中三分之一出口，主要为未精炼形式，而同期进口量为81万吨，几乎全部为精炼铜，主要来源为智利（45%）和加拿大（25%），美国精炼铜年需求量约170万吨，进口依赖度近50%。

　　美国232调查是指美国商务部根据1962年《贸易扩展法》第232条款，对特定产品进口是否威胁国家安全进行的调查。调查启动后，商务部需在270天内向总统提交报告，总统在90天内决定是否采取关税等限制措施。

　　铜的232调查于2025年2月25日启动，按照时限要求，即270天的截止日期到11月底，随后CL价差波动于700~1500美金之间，虹吸大量的铜加速流向美国市场，据美国海关数据，1-4月精铜进口46万吨，同比增长100%。

　　其中4月美国单月铜进口量接近20万吨，5、6月份进口量预计仍将高于历史同期水平。COMEX铜库存从2月底的约9.4万吨一路攀升至目前的约22万吨，该趋势尚未停止。与此同时，非美地区铜现货库存迅速吃紧，相对于2月底库存水平，国内社库+SHFE库存合计下降43万吨（或67%）至约21万吨，LME库存下降16万吨（或62%）至约10万吨，且当前注销仓单占比仍处偏高位32%，意味着后续仍有大量铜流出LME仓库，6月底LME0-3升水一度飙升至320美金。

　　此次特朗普提及将对所有进口到美国的铜征收50%的新关税，这一关税水平约为市场预期的两倍，远超此前市场普遍预期的25%左右的水平，进一步推升了CL价差的扩大，但此次不同于232调查阶段，先前市场预期关税落地或在Q3-Q4，留有足够的货物流动时间，此次关税一旦快速生效，短期抢出口的难度加大，尤其是一些目前尚未出港的货物，跨市套利驱动的货物流动大概率就会消退，后期一段时间美国进口可能低于正常水平，因美国当前铜供应已相当充裕，摩根士丹利估计，今年美国因套利驱动额外采购的铜量能维持约6个月的进口需求。这也意味着届时未来一段时间非美市场将趋于宽松，全球铜库存将再次重建。Comex-Lme价差不断走阔而形成正反馈过程将会被打破，关税预期→美铜上涨→美铜高溢价→非美铜流向美国→非美市场铜上涨→维持美铜溢价→美铜上涨......。

　　中期去看，价格交易重心或将逐步转向宏观，而在当前全球关税政策压力下，整体需求仍将被抑制，且在美联储降息周期中铜价持续上涨概率较低，铜价或将呈现易跌难涨态势，或先去试探下方7.4-7.5万支撑位。当然，在这期间不排除铜关税政策再次超预期反复，从而导致“搬货”逻辑的延续，加剧价格波动风险。