观点概述

　　2025年，是黑色终端由建筑行业向制造行业转移进而带动产能由建材向板材倾斜的过程。这是产业周期变迁的必然，同时也是海外动荡变局之下的结果。随着美国总统特朗普的上台，中美关税战、对钢铝及其下游制造业的关税深深扰动着黑色板块的情绪。另外，随着越南、韩国几大出口国对我国钢材实施的反倾销关税愈演愈烈，直接出口、间接出口、转口贸易受到的冲击均使市场情绪转弱，反映到盘面是价格重心不断下移的钢材价格和看不见前高的卷螺差。国内，则在预期和政策的交汇中摇摆不定，一边期待政策，一边调整预期，进而调整对商品的估值。对黑色而言，政策预期的边际减弱、成本端煤头的不断让利都让整体估值处于下行周期内，产业链向上游索要利润的本质有所加强。

　　对于钢材而言，建筑业在终端占比的下滑进一步强化了产业链利润重新分配的过程。供给方面的倾斜是已然在发生的，建材产量库存的减少和板材产量库存的增加是大势所趋，而高炉向电炉的转移在煤端持续让利的过程中有所减速，而这种供给的转移本质上是需求端转移引发的。建筑业向制造业转移的需要时间，制造业向高端制造业转移亦需要投入。在螺纹供给减少、库存继续偏低而热卷供给增加、部分板材出现季节性累库之际，黑色定价权重向板材倾斜，整体钢材在板材供需双强的中博弈内需和出口的强度。当前，钢材在成本支撑松动、需求预期摇摆不定的节骨眼上，市场信心陷入纠结，市场迫切希望指引性政策的再度出现，提振钢材需求。因而，市场对三季度初会议政策预期愈发重要。

　　下半年，出口端韧性仍存和内需在政策鼓励下持续发力仍将成为支撑钢材需求的关键，钢材将在建材向板材转移的过程中，保持建材的低产去库、板材的增产库存平衡的常态格局。不过，转型过程中，钢材仍可能随着需求的缩量有探底的可能性。因此，下半年钢材价格或维持V型走势，重心有小幅下移，螺纹区间参考2800-3200元/吨，热卷区间参考2900-3300元/吨。

　　钢材半年报

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