研究员：刘倩楠

　　期货从业证号：F3013727

　　投资咨询证号：Z0014425

　　一、背景介绍

　　近期红枣价格大涨之后出现大跌，市场对于未来红枣的走势仍存在一定的分歧。一方认为今年红枣小年叠加一茬花坐果不好且二茬花也可能有问题，因此大幅减产可能会导致价格上涨。而另一方则认为旧季库存过高且红枣新规旧季作物可用于新季交割，因此盘面价格大概率还是要走弱。到目前为止，今年红枣的产量尚存在不确定性，南疆确实遭遇高温天气，二茬花产量仍存疑，但是旧枣高企的库存也是事实，针对这一问题我们简单分析了目前红枣的基本面，希望对客户理解目前的盘面能有一定的帮助。

　　二、分析结论

　　2025年红枣新季产量大概率减产，但是2024年是近些年的大丰产年份，如果新季作物仅仅出现小幅度减产那么在库存高企的现状下预计价格向上空间有限。如果新季红枣不仅一茬花坐果有问题，二茬花坐果也出现比较大的问题的话确实可能会引起一波上涨，但是由于旧季可以用于新季交割，只要价差能够覆盖旧季节交割新季仓单成本那么大量旧季库存也限制了红枣的上涨空间。所以未来一段时间二茬花的坐果情况将是市场的一个关注点，且如果新季减产预期大那么对于新季统货收购价格也将形成一定的支撑。第二部分行情分析

　　一、新季作物情况

　　1、生长性能下降：红枣大小年的生物特性

　　新疆红枣种植在经历了无序扩张之后，由于最近几年红枣价格下降，枣农种植收益下降甚至出现亏损，因此最近几年红枣种植面积在逐年下降。根据Mysteel数据显示，2024年我国红枣种植面积为199.3万公顷，同比减少2%。2024年由于红枣增产明显，因此红枣的收购价格依然偏低，枣农种植收益情况较差，因此预计2025年红枣种植面积大概率将继续小幅减少。产量方面，由于2024年天气较为适宜，红枣产量大增，根据Mysteel数据显示，2024年我国红枣产量为606.9万吨，同比大幅增加110.6%，增幅如此之大主要是由于2023年红枣产量较低，仅为288.2万吨是近些年低位，而2024年红枣产量虽然不及前几年最高峰的时候，但是也是近4年以来的最高产量了。

　　主产区新疆地区最近几年红枣种植面积较稳定，产量的变化主要是由单产的变化引起的。2020年新疆干制灰枣产量在约65-70万吨左右，而2021年单产大幅下降产量约40万吨，2022年灰枣产量恢复性增长约55-60万吨，2023年产量约35万吨，2024年产量预计约65万吨。

　　我们从最近几年新疆灰枣产量可以看出来这几年红枣产量呈现明显的“大小年”规律，即一年丰产、下一年减产。在大年时，红枣树结果过多，大量的营养被果实生长所消耗，导致树体自身积累的营养不足，影响了花芽分化的质量和数量，从而使得下一年开花结果减少，形成小年。而2024年红枣产量大年特征比较明显，产量处于近几年最高位，因此预计2025年红枣产量小年概率较大。

　　2、天气对红枣产量的影响

　　从坐果比例来看，一茬花坐果比重占10%-30%，果实品质最优，坐果时间为6月初-6月中下旬；

　　二茬花坐果是主力，比重占到40%-70%，产量和品质比较均衡，坐果时间为6月中下旬到7月中上旬；

　　三茬花占到20%左右，产量低、品质比较差，坐果时间为7月中下旬到8月初。

　　虽然红枣的坐果期较长，但是如果在二茬花天气持续高温对红枣的坐果可能会产生一些影响。据悉如果日间最高气温≥35℃，枣花粉活力会下降，此外高温导致花粉失水、酶活性降低，花粉萌发率和花粉管伸长速度显著下降。

　　今年红枣主产区南疆天气情况一般，红枣一茬花遭遇沙尘暴，坐果情况不好。二茬花是否面临气温高坐果不佳的情况目前尚不能下定论，需等到7月中旬后才能大体确认，因此未来一周多的时间将是确定红枣产量的关键时期。从目前的情况来看，今年阿克苏、阿拉尔以及喀什地区最高气温确实比往年同期要高一些，可能会对红枣坐果产生一些影响。

　　二、库存：物理库存较高期货仓单有增加

　　由于2024年红枣产量大增，而消费端相对偏悲观，因此截至目前红枣的库存量仍比较高。根据mysteel的数据显示，截至最新一周，36家样本企业的红枣物理库存量为10520吨，同比增加78.3%，处于历年同期的偏高位置，而且从最近的库存下降速度来看，最近一段时间红枣走货相对偏慢，库存下降不明显。

　　红枣期货仓单方面，最近红枣期货仓单增加明显，截至7月4日，红枣生成期货仓单+有效预报仓单量共计10191张，折合红枣近5.1万吨。按照往年的规律红枣从5月份开始仓单量将会逐渐下降，今年由于最近红枣价格上涨，交割积极性增加，红枣仓单量也开始逆势增加。

　　三、交割问题

　　目前沧州一级灰枣(18-20mm，21%≤含水率≤23%)市场价为8.7元/千克，折8700元/吨。现在12月、1月、3月合约价格都在一万元以上，而且去年年底交易所公布新规，旧季作物可以用于新季交割，因此许多人考虑接9月合约卖于新季合约。我们认为虽然逻辑可行，但是实际操作仍有许多不确定性。

　　2024年12月12日发布了《关于发布红枣期货业务细则修订案的公告》，公告的第二十六条非本生产年度生产的红枣不得在本生产年度(红枣生产年度是指每年11月1日至次年10月31日)注册标准仓单。上一生产年度生产的红枣可以以车(船)板方式在本生产年度12月、1月、3月合约贴水交割，贴水标准由交易所确定并公布。本次修订适用于红枣期货2512及后续合约，自红枣期货2512合约挂牌之日。

　　根据《郑州商品交易所干制红枣期货业务细则》第二十六条规定，现对红枣期货车(船)板交割年度升贴水公告如下，适用于红枣期货2512及后续合约，自红枣期货2512合约挂牌之日(2024年12月16日)起施行：上一生产年度生产的红枣可以以车(船)板方式在本生产年度12月、1月、3月合约贴水交割，12月贴水100元/吨，1月贴水150元/吨，3月贴水300元/吨，贴水随货款一并结算。

　　根据交易所的旧季红枣可以用于新季交割的内容适用于2512及之后合约，也就是说目前的2024/25年度生产的红枣可以用于交割2512及之后合约，既2512、2601、2603合约，但是有一个问题是新季的红枣交割需要内包装膜袋外侧标注红枣生产年度，而且之前的红枣包装并没有这个要求。因此如果你接9月合约卖到12月之后的合约的操作可能会由于没有内包装贴标而不能直接用于交割之后的合约，因此虽然逻辑可行但在实际操作中会有一些问题以及成本，特别是旧季作物用于新季交割属于第一次交割，交割中可能会存在较大的不确定性。

　　除了内标问题，9月接货交割到12月份之后合约还涉及当持仓成本，包括库存费(新疆仓储费每天3元/吨)以及资金成本(资金利息按照年化5%)，每个月大约在130元/吨。

　　四、需求相对弱势

　　红枣是居民日常生活中的非需求消费品，因此其需求弹性相对较大，经济形势较好的时候需求大，经济形势不好的时候需求大概率会下降，因此国内的经济情况对红枣的终端需求有一定的影响。2024年由于国内消费情况不好，红枣的消费明显不佳。2025年预计国内经济仍有较大的压力因此预计红枣的需求情况仍不乐观。根据Mysteel数据显示，2025年截至7月4日广东如意坊红枣到货共596车，同比增加4%，但是到货车量明显不及2023年(同期累计到货量673车)和2022年(同期累计到货量819车)。

　　从红枣的季节性角度来看，夏天红枣市场进入了消费淡季。最近红枣的交易氛围略显平淡。

　　五、总结

　　2025年红枣新季产量大概率减产，但是2024年是近些年的大丰产年份，如果新季作物仅仅出现小幅度减产那么在库存高企的现状下预计价格向上空间有限。如果新季红枣不仅一茬花坐果有问题，二茬花坐果也出现比较大的问题的话确实可能会引起一波上涨，但是由于旧季可以用于新季交割，只要价差能够覆盖旧季节交割新季仓单成本那么大量旧季库存也限制了红枣的上涨空间。所以未来一段时间二茬花的坐果情况将是市场的一个关注点，且如果新季减产预期大那么对于新季统货收购价格也将形成一定的支撑。